近期，醫(yī)保談判目錄出爐，【吉林敖東(000623)、股吧】（000623）旗下獨(dú)家產(chǎn)品杜蛭丸被納入醫(yī)保乙類范圍，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為6.49元（5g/25粒），降幅達(dá)73.51%。杜蛭丸2018年銷售收入為566.73萬元，占公司總營業(yè)收入的0.17%。

　　值得注意的是，根據(jù)2019版醫(yī)保目錄，公司的前列地爾被移出醫(yī)保，核糖核酸、核糖核酸II、胸腺五肽將在未來三年內(nèi)清退出地方醫(yī)保目錄，而核糖核酸II作為公司唯一銷售過10億元的獨(dú)家生產(chǎn)品種，被清退出地方醫(yī)保將對(duì)公司未來業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

　　近五年來，公司八成左右利潤(rùn)均來源于廣發(fā)證券的投資收益，剔除掉投資收益后的凈利潤(rùn)率在2018年、2019年前三季度分別僅6.12%、9.03%。2019年第二季度、第三季度營收分別同比下滑6.00%、12.27%，主營業(yè)務(wù)收縮，而占收入高達(dá)59.15%的期間費(fèi)用和43.80%的銷售費(fèi)用又在不斷侵蝕利潤(rùn)。

　　12月6日公告稱控股股東金城實(shí)業(yè)質(zhì)押4000萬股公司股票，累計(jì)質(zhì)押占其持股比例達(dá)70.01%，而9月6日公告稱減持241.30萬張公司可轉(zhuǎn)債。而2018年控股股東金城實(shí)業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)2.40億元，且公司2018年末凈資產(chǎn)達(dá)52.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅22.36%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，相繼減持可轉(zhuǎn)債、質(zhì)押股份為哪般？

　　獨(dú)家品種降七成進(jìn)醫(yī)保 唯一銷售過10億品種將清退出醫(yī)保

　　公司的前身是1957年成立的國營延邊敦化鹿場(chǎng)，于1981年建立敖東制藥廠，1993年3月經(jīng)省體改委批準(zhǔn)改制為吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司，1996年10月28日在深交所掛牌上市。

　　公司現(xiàn)共控股6家從事現(xiàn)代中藥、生物化學(xué)藥和植物化學(xué)藥的專業(yè)制藥子公司，5家醫(yī)藥銷售子公司，5家醫(yī)藥配套子公司，2家高端保健品公司，1家公路建設(shè)收費(fèi)公司，1家敖東國際（香港）實(shí)業(yè)有限公司，逐步發(fā)展成為以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，以“產(chǎn)業(yè)+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)模式快速發(fā)展的控股型集團(tuán)上市公司。

　　2019年上半年，化學(xué)藥品營收為9.11億元，占比55.45%；中成藥營收6.43億元，占比39.14%；食品業(yè)務(wù)營收5690萬元，占比3.46%。2018年，化學(xué)藥品營收達(dá)19.56億元，占比58.84%；中成藥營收12.14億元，占比36.53%；食品業(yè)務(wù)營收9946萬元，占比2.99%。

　　化學(xué)藥品核心產(chǎn)品包括“注射用核糖核酸II”和“小牛脾提取物注射液”，中藥主要產(chǎn)品包括“安神補(bǔ)腦液”、“血府逐瘀口服液”、“養(yǎng)血飲口服液”、“少腹逐瘀顆?！?、“羚貝止咳糖漿”等。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　2019年11月28日，醫(yī)保談判目錄出爐，共涉及150個(gè)藥品，包括119個(gè)新增談判藥品和31個(gè)續(xù)約談判藥品。119個(gè)新增談判藥品談成70個(gè)，價(jià)格平均下降60.7%；31個(gè)續(xù)約藥品談成27個(gè)，價(jià)格平均下降26.4%。

　　公司子公司吉林敖東延邊藥業(yè)股份有限公司生產(chǎn)的獨(dú)家產(chǎn)品杜蛭丸進(jìn)入談判目錄，被納入醫(yī)保乙類范圍，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為6.49元（5g/25粒），降幅達(dá)73.51%。杜蛭丸2018年銷售收入為566.73萬元，占公司總營業(yè)收入的0.17%。

　　此外，根據(jù)2019版醫(yī)保目錄，公司的前列地爾被調(diào)出醫(yī)保，國家醫(yī)保文件指出，對(duì)于原省級(jí)藥品目錄內(nèi)按規(guī)定調(diào)增的乙類藥品，應(yīng)在三年內(nèi)逐步消化，公司的核糖核酸、核糖核酸II、胸腺五肽三個(gè)產(chǎn)品就屬于調(diào)增的乙類藥品，將在未來三年內(nèi)清退出地方醫(yī)保。

　　值得注意的是，未來三年內(nèi)將清退出地方醫(yī)保的產(chǎn)品之一注射用核糖核酸Ⅱ（延比爾）為免疫調(diào)節(jié)藥，是公司獨(dú)家專利產(chǎn)品，市場(chǎng)份額100%，核糖核酸Ⅱ適用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、軟組織肉瘤及其它癌癥的輔助治療。

　　核糖核酸II近幾年來一直為公司銷售額最高的產(chǎn)品，且為公司唯一一個(gè)銷售過10億的產(chǎn)品，核糖核酸II在2016年、2017年、2018年實(shí)現(xiàn)銷售額分別達(dá)8.35億元、10.18億元、12.17億元，占當(dāng)期營收比例分別達(dá)30.52%、34.18%、36.62%。受醫(yī)?？刭M(fèi)政策影響，2017年、2018年注射用核糖核酸II銷量分別同比下滑2.86%、26.79%至2146萬支、1571萬支。

　　核糖核酸II此前被納入2017版醫(yī)保目錄的多個(gè)省市的地方增補(bǔ)目錄，主要的銷售終端是醫(yī)院，按照2019新版醫(yī)保規(guī)定，原先調(diào)補(bǔ)進(jìn)入地方增補(bǔ)的乙類藥品將在未來三年內(nèi)逐步從醫(yī)保清退，核糖核酸II的主要銷售渠道受阻，未來的業(yè)績(jī)將受到較大的挑戰(zhàn)。

　　公司的核糖核酸II由子公司延吉藥業(yè)生產(chǎn)，且延吉藥業(yè)超九成的營收均來自于核糖核酸II，隨著核糖核酸II銷量的下滑，公司采取提價(jià)的策略使得延吉藥業(yè)營收穩(wěn)定增長(zhǎng)，但延吉藥業(yè)的凈利潤(rùn)在近5年之內(nèi)逐年下滑，2018年、2019年上半年延吉藥業(yè)的凈利潤(rùn)分別同比下滑7.04% 、3.64%至1.39億元、7667萬元。延吉藥業(yè)的業(yè)績(jī)下滑對(duì)吉林敖東業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告整理繪制

　　超八成利潤(rùn)依賴廣發(fā)證券 主業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)收縮

　　2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收23.59億元，同比下滑1.59%。2015年-2018年來，公司營收穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年?duì)I收為33.24億元，較2015年的23.35億元增長(zhǎng)42.37%，但2019年來，營收出現(xiàn)下滑，2019年第二季度和第三季度營收分別同比下滑6.00%、12.27%，導(dǎo)致前三季度營收下滑，主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)收縮。

　　公司于2018年3月13日公開發(fā)行了2413萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行總額為24.13億萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用2446.13萬元后，募集資金凈額23.89億元。其中，17.63億元擬用于吉林敖東延邊藥業(yè)股份有限公司擴(kuò)建升級(jí)項(xiàng)目二期工程項(xiàng)目、吉林敖東世航藥業(yè)股份有限公司中藥飲片（含直接口服飲片）智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、吉林敖東洮南藥業(yè)股份有限公司自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、吉林敖東延吉藥業(yè)科技園建設(shè)項(xiàng)目四個(gè)醫(yī)藥類項(xiàng)目。

　　截至2019年9月6日，四個(gè)項(xiàng)目中僅中藥飲片（含直接口服飲片）智能工廠建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展較快，已投入7227.91萬元，投資進(jìn)度80.31%，完成建設(shè)中藥飲片生產(chǎn)車間并通過GMP 認(rèn)證，其他三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，四個(gè)項(xiàng)目合計(jì)投資進(jìn)度僅9.66%，剩余尚未投資金額達(dá)16億元。公司公告稱，使用公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的閑置募集資金不超過16億元進(jìn)行現(xiàn)金管理，截至2019年上半年末，公司已收回現(xiàn)金管理本金16億元及利息4199.69萬元。

　　此外值得注意的是，近五年來，公司費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率均在上漲，2018年公司費(fèi)用率高達(dá)62.21%，較2015年的53.96%增長(zhǎng)超八個(gè)百分點(diǎn)。按同花順（300033）申銀萬國行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度化學(xué)制劑行業(yè)費(fèi)用率平均值為41.85%，中位數(shù)為40.98%，吉林敖東前三季度59.15%的費(fèi)用率在106家公司中排第11位。

　　2018年公司銷售費(fèi)用率為46.87%，較2015年的39.08%增加近八個(gè)百分點(diǎn)。2018年銷售費(fèi)用達(dá)15.58億元，其中廣告費(fèi)用4.52億元，占比近30%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告整理繪制

　　近五年來，公司的毛利率均維持在70%左右，但高額的費(fèi)用支出侵蝕利潤(rùn)，剔除掉投資收益后的凈利潤(rùn)在2018年、2019年前三季度分別僅2.04億元、2.13億元，利潤(rùn)率分別僅6.12%、9.03%。

　　但依賴于廣發(fā)證券投資收益，公司財(cái)報(bào)利潤(rùn)表現(xiàn)尚可。2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.60億元，同比上漲29.45%，其中投資收益9.42億元，貢獻(xiàn)81.19%的凈利潤(rùn)，而投資收益主要來自于對(duì)廣發(fā)證券的投資收益。

　　廣發(fā)證券三季度報(bào)告顯示，截至2019年9月30日，吉林敖東為廣發(fā)證券第二大股東，持有12.52億股，持股比例為16.43%。近五年來，公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，主要系由于公司利潤(rùn)高度依賴廣發(fā)證券，廣發(fā)證券的凈利潤(rùn)波動(dòng)較大所致。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順

　　2018年，國內(nèi)股票市場(chǎng)大幅下跌，股票市場(chǎng)成交額、IPO融資額跌入近三年的低谷，股票質(zhì)押爆倉、信用債違約和流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)經(jīng)營面臨較大的壓力。廣發(fā)證券2018年業(yè)績(jī)腰斬，歸母凈利潤(rùn)減少50%至43.00億元，較其2015年的132.01億元，利潤(rùn)減少超六成。而高度依賴廣發(fā)證券的吉林敖東2018年歸母凈利潤(rùn)也下滑50%至9.35億元，較2015年的25.94億元，利潤(rùn)縮水也超六成。

　　2018年、2019年上半年，對(duì)廣發(fā)證券的投資收益分別為7.46億元、7.23億元，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率分別達(dá)79.74%、82.86%，2015年貢獻(xiàn)率更是高達(dá)87.99%。而剔除掉投資收益后的凈利潤(rùn)在2018年僅2.04億元，較2015年的3.61億元減少超四成。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告整理繪制

　　控股股東負(fù)債率僅22.36% 減持可轉(zhuǎn)債、質(zhì)押股份為哪般

　　敦化市金誠實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司為公司第一大股東，截止 2019年第三季度末持有公司3.10億股，占公司總股本的26.65%。金誠實(shí)業(yè)成立于2000年，主營包裝物生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍包括梅花鹿飼養(yǎng)、梅花鹿系列產(chǎn)品加工、藥材種植銷售等。

　　根據(jù)工商局信息披露，金誠實(shí)業(yè)在2015年-2017年的營收分別為1.08億元、1.30億元、1.22億元，而金誠實(shí)業(yè)在2018年之前為吉林敖東第一大供應(yīng)商，2017年釆購金額占年度采購總額的16.95%，2015年-2017年關(guān)聯(lián)交易金額分別達(dá)1.00億元、1.18億元、1.25-1.60億元，可以合理推測(cè)金誠實(shí)業(yè)的營收主要來源于對(duì)吉林敖東的銷售收入，而2018年?duì)I收同比下滑72.72%至3337萬元，則由于2018年4月吉林敖東新成立子公司吉林敖東瑞豐包裝股份有限公司，以1.96億元購買金誠公司經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債所致，相應(yīng)關(guān)聯(lián)交易也轉(zhuǎn)入上市公司合并范圍內(nèi)。

　　得益于持有的26.65%的吉林敖東股份，金城實(shí)業(yè)2015年-2018年的凈利潤(rùn)分別為8.07億元、4.08億元、4.59億元、2.40億元。

　　數(shù)據(jù)來源：工商局整理繪制

　　控股股東金誠實(shí)業(yè)于2018年認(rèn)購可轉(zhuǎn)債643.19萬張，占發(fā)行總量的26.66%。2019年9月6日，公司告知稱，金誠實(shí)業(yè)自2018年5月11日至2019年9月6日，通過深交所交易系統(tǒng)減持其所持有的敖東轉(zhuǎn)債共計(jì)241.30萬張，占發(fā)行總量的10%。減持后金誠實(shí)業(yè)持有敖東轉(zhuǎn)債401.89萬張，占發(fā)行總量的16.66%。

　　2019年12月6日公司公告稱，金誠實(shí)業(yè)4000萬股被質(zhì)押，累計(jì)共質(zhì)押2.17億股，占其所持股份比例達(dá)70.01%，占公司總股本18.66%。

　　2019年來，金誠實(shí)業(yè)相繼減持可轉(zhuǎn)債、質(zhì)押70%公司股份，似乎存資金需求，但根據(jù)工商局信息披露，公司2018年末凈資產(chǎn)達(dá)52.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅22.36%，且2015年-2018年來的負(fù)債率（根據(jù)工商局披露資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)計(jì)算）均低于27%，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，減持可轉(zhuǎn)債、質(zhì)押股份為哪般？（鄧柯達(dá)/文）