本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　廈門(mén)新機(jī)場(chǎng)已經(jīng)獲批，建成投運(yùn)前【廈門(mén)空港(600897)、股吧】的分紅和投運(yùn)后高崎機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)處置，將決定公司價(jià)值。

　　投資要點(diǎn)：

　　分紅和資產(chǎn)處置決定價(jià)值，維持“中性”評(píng)級(jí)。廈門(mén)新機(jī)場(chǎng)已經(jīng)獲批，建成投運(yùn)后，高崎機(jī)場(chǎng)可能退出機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。因此，未來(lái)數(shù)年的分紅和資產(chǎn)處置將決定廈門(mén)空港的價(jià)值。上調(diào)2019-21 年EPS 預(yù)測(cè)1.75/1.76/1.82 元（原預(yù)測(cè)1.66/1.74 元）。根據(jù)可比公司PB 和清算價(jià)值法，維持目標(biāo)價(jià)21.14 元。

　　時(shí)刻成為瓶頸，旅客吞吐量低速增長(zhǎng)。2019 年前三季度廈門(mén)空港飛機(jī)起降架次增速-0.6%，旅客吞吐量增速3.9%。在跑道和航站樓高負(fù)荷運(yùn)行情況下，預(yù)計(jì)低增長(zhǎng)將是廈門(mén)空港的常態(tài)。

　　成本管控能力保持優(yōu)秀。得益于良好的企業(yè)文化，廈門(mén)空港的單位旅客成本長(zhǎng)期低于國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)。2019 年前三季度，公司管控運(yùn)行、維修等費(fèi)用，在旅客吞吐量和營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)的情況下，營(yíng)業(yè)成本小幅下滑，推動(dòng)毛利率小幅上升。

　　新機(jī)場(chǎng)建設(shè)帶來(lái)不確定性。在A/H 上市交運(yùn)公司中，廈門(mén)空港是目前唯一一家經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)將在數(shù)年后需要退出運(yùn)營(yíng)的公司。新機(jī)場(chǎng)投運(yùn)時(shí)間，高崎機(jī)場(chǎng)處置，分紅比例等關(guān)鍵假設(shè)存在不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，新機(jī)場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)，分紅比例下降，高崎機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)處置價(jià)格。（國(guó)泰君安）