2019年1月6日，光正集團(tuán)（002524）公告稱，公司擬以7.41億元現(xiàn)金購(gòu)買新視界眼科49%的股權(quán)，2018年公司已收購(gòu)后者51%的股權(quán)，此次交易完成后公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的100%控股，并加速向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　值得注意的是，前后兩次交易均為高溢價(jià)收購(gòu)，溢價(jià)率分別高達(dá)805.22%和969.90%，標(biāo)的評(píng)估值在一年之內(nèi)增長(zhǎng)兩成。2019年1-7月，標(biāo)的實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為5339萬(wàn)元，僅為承諾的2019全年扣非凈利潤(rùn)的40%，標(biāo)的公司2019年、2020年業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)，還有待觀察。

　　光正集團(tuán)自上市以來(lái)不斷通過(guò)并購(gòu)重組的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，但七年來(lái)公司扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，自2013年至2019年前三季度，扣非凈利潤(rùn)合計(jì)虧損3.08億元。未來(lái)通過(guò)“聚力眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)，加快整合輔助產(chǎn)業(yè)”能否扭轉(zhuǎn)公司扣非凈利虧損，也需要時(shí)間檢驗(yàn)。

　　溢價(jià)逾九倍收購(gòu) 標(biāo)的估值一年內(nèi)增長(zhǎng)兩成

　　光正集團(tuán)公告稱，公司擬以現(xiàn)金的方式購(gòu)買新視界實(shí)業(yè)持有的新視界眼科49.00%的股權(quán)，交易金額為7.41億元。此前，公司曾于2018年 6月以現(xiàn)金方式收購(gòu)新視界眼科51%股權(quán)，作價(jià)6.00億元。此次交易完成后，光正集團(tuán)將持有新視界眼科100.00%的股權(quán)，新視界眼科將成為光正集團(tuán)的全資子公司。

　　交易標(biāo)的新視界眼科的業(yè)務(wù)收入主要包括醫(yī)療服務(wù)收入、藥品銷售收入，其中醫(yī)療服務(wù)收入主要指掛號(hào)及病歷本出售收入、門診檢查及治療收入、手術(shù)及住院治療收入、視光服務(wù)收入等。新視界為擁有12家眼科醫(yī)院的全國(guó)性連鎖機(jī)構(gòu)。

　　交易對(duì)手新視界實(shí)業(yè)實(shí)控人林春光直接持有光正集團(tuán)4.88%股份，為上市公司第二大股東且擔(dān)任副董事長(zhǎng)，故本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　不管是2018年收購(gòu)新視界眼科51%的股權(quán)還是此次收購(gòu)剩余的49%的股權(quán)，兩筆交易均為高溢價(jià)收購(gòu)。此次交易和上次交易標(biāo)的的評(píng)估值分別為14.75億元和12.23億元，增值率分別為969.90%和805.22%，在近一年的時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的估值增長(zhǎng)2.52億元，估值增值率達(dá)20%。

　　高溢價(jià)給公司帶來(lái)了高商譽(yù)和較高的業(yè)績(jī)承諾。2018年，光正集團(tuán)收購(gòu)新視界眼科51%的股權(quán)形成商譽(yù)4.93億元，占公司凈資產(chǎn)（截至2019年前三季度末）比例高達(dá)45.28%。

　　在2018年的交易中，新視界承諾2018年度、2019年度、2020年度的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.1500億元、1.3225億元、1.5209億元。2018年，標(biāo)的實(shí)際實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)為1.16億元，業(yè)績(jī)完成率為101.19%，屬于精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。公司稱會(huì)通過(guò)控制營(yíng)銷幅度，或通過(guò)調(diào)整一些不是迫切近期就做的手術(shù)預(yù)約時(shí)間，將手術(shù)時(shí)間約到下一年度等多種方式來(lái)控制本年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的超額幅度。

　　此次交易中，業(yè)績(jī)承諾2019年、2020年的扣非凈利潤(rùn)依然分別不低于1.3225億元、1.5209億元。2019年1-7月，標(biāo)的實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為5339萬(wàn)元，僅為承諾的2019全年扣非凈利潤(rùn)的40%，標(biāo)的公司2019年、2020年業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)，還有待觀察。

　　《申萬(wàn)宏源證券（000562）承銷保薦有限責(zé)任公司關(guān)于公司重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》提到，從我國(guó)現(xiàn)有眼科服務(wù)市場(chǎng)的格局來(lái)看，一直以來(lái)占主導(dǎo)地位的都是公立醫(yī)院，?？漆t(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模占比則相對(duì)較小，2016年僅17.05%，在我國(guó)鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的大背景下，預(yù)計(jì)到2021年，?？漆t(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模占比有望增至20.58%。在占比較小的?？漆t(yī)院市場(chǎng)中，標(biāo)的公司又面臨眼科醫(yī)療行業(yè)民營(yíng)機(jī)構(gòu)領(lǐng)頭愛(ài)爾眼科（300015）的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整 扣非凈利連續(xù)虧損

　　公司在收購(gòu)新視界眼科試圖轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也在不斷剝離光正燃?xì)狻⒐庹b備等輔助產(chǎn)業(yè)，盤活資產(chǎn)。

　　2020年1月6日，公司公告稱全資子公司光正建設(shè)擬以1.45億元出售其下屬子公司光正裝備100%股權(quán)并與受讓方簽署框架協(xié)議，受讓方為鄧應(yīng)倫個(gè)人。同時(shí)，公司分兩次將旗下光正燃?xì)庖袁F(xiàn)金的交易方式出售給【新疆火炬(603080)、股吧】（603080），合計(jì)作價(jià)5.667億元。

　　公司于2010年上市，上市之初主營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)盈利。但2013年扣非凈利潤(rùn)即開(kāi)始虧損，公司解釋稱，主要系鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)受行業(yè)低迷的影響，工程訂單減少，毛利下降，加之公司轉(zhuǎn)型期間財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，武漢和嘉興基地投產(chǎn)后折舊和相關(guān)費(fèi)用增加所致。

　　2013年，公司完成對(duì)光正燃?xì)獾目毓桑醮无D(zhuǎn)型跨入城市燃?xì)庑袠I(yè)，同時(shí)于2013年收購(gòu)阿圖什慶源管道運(yùn)輸有限公司33.3%股權(quán)、2014年收購(gòu)?fù)锌诉d縣鑫天山燃?xì)庥邢薰?00%的股權(quán)等，實(shí)現(xiàn)形成鋼結(jié)構(gòu)與清潔能源雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。

　　但天然氣業(yè)務(wù)也并不能幫助公司扭虧，2013年-2017年，公司扣非凈利潤(rùn)均為虧損狀態(tài)。2018 年 6 月，公司通過(guò)重組方式收購(gòu)新視界眼科，合并其2018年 7-12月利潤(rùn)表，逐步確立“聚力眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)，加快整合輔助產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，布局公司未來(lái)產(chǎn)業(yè)格局。

　　自2010年上市以來(lái)，公司從鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至鋼結(jié)構(gòu)、清潔能源雙主業(yè)，再到2018年的鋼結(jié)構(gòu)、清潔能源、大健康三大主業(yè)，再到未來(lái)可能聚焦的大健康主業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，但公司扣非凈利潤(rùn)虧損的局面似乎并未扭轉(zhuǎn)。自2013年至2019年前三季度，七年來(lái)，公司扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，合計(jì)虧損金額達(dá)3.08億元。

　　期間為避免戴帽，公司通過(guò)出售資產(chǎn)等方式 使歸母凈利潤(rùn)為正，2013年至2019年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為-2366萬(wàn)元。2018年、2019年前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為-7482.11萬(wàn)元、1.21億元。