事件:近日,工業(yè)和信息化部部長苗圩在“中國電動汽車百人會論壇(2020年)”上發(fā)表演講時透露,2019年我國新能源汽車銷量突破了120萬輛。中國新能源市場是全球第一大新能源汽車市場,份額在全球占比為58%。

　　投資要點(diǎn):

　　公司是國內(nèi)少數(shù)擁有鈷完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。公司創(chuàng)立于1997年,經(jīng)過多年發(fā)展,形成了以鈷粉為核心、其他鈷產(chǎn)品為補(bǔ)充的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前公司擁有從原材料鈷礦石的開發(fā)、收購,到鈷礦石的加工、冶煉,直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉的完整產(chǎn)業(yè)流程。集團(tuán)擁有7家實(shí)業(yè)公司和2家國際貿(mào)易公司,其中剛果邁特從事鈷、銅礦石的采購、租賃開采、鈷產(chǎn)品粗加工和電解銅的生產(chǎn),江蘇潤捷主要保證碳酸鈷等鈷鹽中間品的穩(wěn)定供應(yīng),寒銳鈷業(yè)（300618）本部從事鈷粉的生產(chǎn)和銷售。

　　公司前期產(chǎn)能逐步釋放,后續(xù)產(chǎn)能可期。2018年公司剛果邁特子公司前期募投5,000噸氫氧化鈷項(xiàng)目按期達(dá)產(chǎn);邁特電解銅生產(chǎn)線技改發(fā)揮效益,產(chǎn)能由原來的5000噸增加到10000噸。2019年公司在剛果(金)科盧韋齊投資建設(shè)的2萬噸電積銅和5,000噸電積鈷項(xiàng)目預(yù)計在2020年下半年投產(chǎn)。2019年11月公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案,預(yù)計募集資金19億元,全部用于贛州寒銳“10,000噸/年金屬量鈷新材料及26,000噸/年三元前驅(qū)體項(xiàng)目”,該募投項(xiàng)目實(shí)施后公司將新增年產(chǎn)硫酸鈷5,400噸、氯化鈷1,600噸、四氧化三鈷3,000噸,完善鈷產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局,該項(xiàng)目預(yù)計于2022年全部達(dá)產(chǎn)。

　　公司業(yè)績與金屬鈷價格關(guān)聯(lián)度高。金屬鈷均價在2017-2018年處于高位,分別為40萬元/噸和52.8萬元/噸,公司在這兩個年度業(yè)績也非常亮眼,2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.65億元(同比+97.16%),實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.49億元(同比+575.04%);2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.82億(同比+89.94%),實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤7.08億元(同比+57.46%)。2019年金屬鈷價處于低迷狀態(tài),均價跌至27.4萬元/噸,公司2019年前三季度營收收入回落至12.43億元(同比-42.41%),歸屬母公司股東凈利潤虧損4,030萬元(同比-105.75%)。主要是因?yàn)榻饘兮拑r格的波動會導(dǎo)致產(chǎn)品毛利的大幅波動,2017-2018年公司毛利率分別高達(dá)48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率僅為7.93%。

　　2020年鈷價有望穩(wěn)步回升。供給方面,根據(jù)USGS數(shù)據(jù)2018全球鈷礦產(chǎn)量為13.57萬噸,其中剛果(金)鈷礦產(chǎn)量為9萬噸,占比66%;澳大利亞鈷礦產(chǎn)量為0.47萬噸,占比3%;古巴鈷礦產(chǎn)量0.49萬噸,占比4%。從廠商來看,嘉能可是全球最大鈷供應(yīng)商,2018年嘉能可的產(chǎn)量為4.22萬噸,占全球產(chǎn)量的四分之一;2019年前三季度嘉能可產(chǎn)量為3.4萬噸,同比增長21%;不過2019年底,嘉能可已經(jīng)關(guān)閉Mutanda項(xiàng)目,預(yù)計減少2.73萬噸鈷供給,Mutanda項(xiàng)目產(chǎn)量占到了全球鈷供應(yīng)量的五分之一。第二大鈷供應(yīng)商洛陽鉬業(yè)（603993）2019年前三季度產(chǎn)量1.26萬噸,同比下降9%。預(yù)計鈷產(chǎn)量將在2020年出現(xiàn)較大程度下降。需求方面,超過60%的鈷用于電池領(lǐng)域,并且是增量需求的主要來源。目前消費(fèi)電子是鈷消費(fèi)第一大應(yīng)用領(lǐng)域,根據(jù)IDC數(shù)據(jù)2019年第三季度全球智能手機(jī)共出貨3.583億臺,同比增長了0.8%,扭轉(zhuǎn)了持續(xù)8個季度下滑的局面;IDC預(yù)計,2020年國內(nèi)智能手機(jī)出貨量增長率將回歸正增長,同比增幅將達(dá)到0.7%。新能源汽車是鈷需求的另一個增長極,雖然由于補(bǔ)貼政策退坡導(dǎo)致中國新能汽車銷量在2019年首次出現(xiàn)下滑4%,但全球新能源汽車增長前景依然較好,特別是歐洲,隨著歐盟汽車排放新政策的實(shí)施,歐洲傳統(tǒng)汽車廠商發(fā)展新能源汽車的步伐將加快。此外,特斯拉在中國上海建廠,成本和價格優(yōu)勢,或迎來產(chǎn)銷量的大幅增長。新能源汽車領(lǐng)域依然對鈷保持旺盛需求。

　　盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計公司2019-2021年全面攤薄后的EPS分別為-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盤價88.21元計算,2020-2021年對應(yīng)的PE分別是33.9倍、24.6倍。考慮金屬鈷價格已經(jīng)開始觸底反彈,需求前景良好,供給大幅壓縮,鈷價格走強(qiáng)趨勢或持續(xù),公司在鈷領(lǐng)域繼續(xù)開拓,產(chǎn)能在未來數(shù)年將逐步釋放,首次給予公司“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致鈷價下行;(2)公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。