【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　教育:龍門教育業(yè)績達(dá)標(biāo),并表貢獻(xiàn)約0.81-0.84億元

　　2019年龍門教育預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為1.62億元-1.68億元,同比增長23%-27%,完成1.6億元業(yè)績承諾目標(biāo),2020年龍門教育業(yè)績承諾為1.8億元。核心的業(yè)績增長仍由全封閉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),主要是報(bào)名人數(shù)增加和班型結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動客單價(jià)提升,同時(shí)K12業(yè)務(wù)在經(jīng)過2018年的梳理調(diào)整后取得穩(wěn)健發(fā)展,課時(shí)消耗數(shù)有所增長。截止2019年11月,龍門教育共有5個全封閉VIP校區(qū)和31個K12課外培訓(xùn)校區(qū)。按49.76%的權(quán)益比例計(jì)算,龍門教育2019年并表貢獻(xiàn)凈利潤約0.81億元-0.84億元。

　　油墨:經(jīng)營穩(wěn)健,還原后實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.23-0.34億元

　　公司油墨業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健,運(yùn)營效率穩(wěn)步提升,收入和毛利率同比略有增長。剔除龍門教育并表影響,預(yù)計(jì)油墨業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤-0.07億元-0.04億元,主要系承擔(dān)了稅后利息支出約0.18億元和收購事項(xiàng)稅后中介費(fèi)用約0.12億元。還原后油墨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.23億元-0.34億元。

　　完成龍門教育剩余股權(quán)收購,打造綜合型教育服務(wù)企業(yè)

　　近日龍門教育已完成公司類型及法人的變更,并辦理完畢工商變更登記手續(xù),公司持股比例由49.76%上升至99.93%,接近全額并表,料將顯著增厚公司業(yè)績。龍門教育未來將構(gòu)建“高效學(xué)習(xí)力+學(xué)科素養(yǎng)+綜合素質(zhì)+職業(yè)啟蒙+升學(xué)服務(wù)”于一體的“新五加”教育服務(wù)體系,在原有全封閉培訓(xùn)、K12課外培訓(xùn)、軟件銷售三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,開設(shè)素質(zhì)教育、綜合大課堂、學(xué)業(yè)規(guī)劃與職業(yè)啟蒙等增值服務(wù),打造綜合型教育服務(wù)企業(yè)。

　　投資建議

　　由于龍門教育剩余股權(quán)收購?fù)戤?我們調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸屬凈利潤分別為0.83/2.08/2.44億元,對應(yīng)當(dāng)前總股本(2.43億股)的EPS分別為0.34/0.86/1.01元/股,考慮增發(fā)及可轉(zhuǎn)債到期全部轉(zhuǎn)股(總股本增至3.08億股),則攤薄EPS分別為0.34/0.67/0.79元/股。假設(shè)可轉(zhuǎn)債到期全部轉(zhuǎn)股,按1月14日收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)市值約48億元,對應(yīng)2020/2021年動態(tài)估值約23/20倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn),招生不及預(yù)期,校區(qū)擴(kuò)張不及預(yù)期,油墨原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。