恒瑞醫(yī)藥（600276）原董事長兼實控人孫飄揚2019年共計持有恒瑞醫(yī)藥總市值高達841.57億元，在“2019紅周刊富豪榜”中位列第五名?！都t周刊》記者注意到，孫飄揚于2017年首次進入A股實控人持有市值前十名，持有總市值約為421.41億元。該值在2018年為418.94億元，2019年實現(xiàn)同比翻倍。

　　不只是孫飄揚一人，孫飄揚家族的身價也在飆升當中。因為孫飄揚的夫人鐘慧娟控制的翰森制藥于2019年6月赴港交所上市。數(shù)據(jù)顯示，鐘慧娟為香港上市公司翰森制藥董事會主席兼實控人，孫飄揚家族在翰森的持股比例遠高于在恒瑞的持股比例。截至2019年7月5日，鐘慧娟通過stellar infinity company信托持股翰森制藥67.37%的股份，持有總市值約為1031.43億元。目前，夫妻二人控制的兩家上市公司總市值超過5000億元人民幣。

　　孫飄揚的“恒瑞符號”

　　孫飄揚和恒瑞醫(yī)藥的關系是“成就彼此”，孫飄揚帶領恒瑞成為醫(yī)藥板塊的“超級明星股”，恒瑞則幫助孫飄揚獲得巨額紙上財富。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，恒瑞醫(yī)藥上市以來的營業(yè)收入復合年增長率（截至2018年年報）為22.02%，凈利潤復合年增長率（截至2018年年報）為25.80%。2019年上半年，恒瑞醫(yī)藥首次突破半年度營收百億規(guī)模，同比增長近30%；自2005年以來，恒瑞醫(yī)藥的毛利率更是穩(wěn)居80%以上。

　　財務數(shù)據(jù)穩(wěn)健增長為恒瑞醫(yī)藥在二級市場的優(yōu)異表現(xiàn)創(chuàng)造了條件。恒瑞醫(yī)藥2017年全年股價漲幅高達82.35%，2019年全年漲幅更是高達99.70%。2017年以來（截至2020年1月15日收盤）恒瑞醫(yī)藥市值增長超過2765億元。同期，孫飄揚出現(xiàn)在“紅周刊富豪榜”上。

　　孫飄揚帶領恒瑞高速發(fā)展的核心秘密就是抓住創(chuàng)新主線。僅以最近幾年研發(fā)投入為例，恒瑞醫(yī)藥2017年以來的研發(fā)投入同比增長均保持在50%左右，2019年上半年研發(fā)投入占公司營收的比重達到14.80%。同時，相較于業(yè)內(nèi)其他公司將研發(fā)支出資本化的財務手段，恒瑞醫(yī)藥每年均將研發(fā)支出全額費用化——這有一定的“隱藏”利潤的“效果”。

　　從這些投入的產(chǎn)出來看，據(jù)恒瑞醫(yī)藥2018年報，其近年來先后承擔了36項“國家重大新藥創(chuàng)制”專項項目、23項國家級重點新產(chǎn)品項目及數(shù)十項省級科技項目，申請了752項發(fā)明專利，其中272項國際專利申請，創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼已獲批上市。在創(chuàng)新藥研發(fā)上，已基本形成了每年都有創(chuàng)新藥申請臨床，每2-3年都有創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢。

　　恒瑞醫(yī)藥一直被業(yè)內(nèi)稱為“醫(yī)藥界的華為”，但在參加央視《對話》欄目談及這一話題時，孫飄揚僅稱“我們努力”。

　　《紅周刊》特約作者茶壺商人曾分析，恒瑞之所以在醫(yī)藥行業(yè)總是先行一步，是因為公司有一個“懂行”的老大孫飄揚。他曾經(jīng)帶領恒瑞醫(yī)藥四次轉型升級，從而使原來生產(chǎn)普通紅藥水的小企業(yè)發(fā)展至能與國際大型醫(yī)藥公司同臺競爭（me-first）的創(chuàng)新型藥企。

　　富豪榜前十地位迎“考驗”

　　不過，恒瑞醫(yī)藥近80倍的市盈率遠超醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均水平。一旦其估值“墜落”，孫飄揚家族的財富規(guī)模也勢必大幅縮水。從市場觀點來看，質疑者認為恒瑞醫(yī)藥20%-30%的業(yè)績成長增速無法支撐近80倍的估值，支持者認為恒瑞作為A股創(chuàng)新藥龍頭依然是稀缺標的。

　　金百镕投資醫(yī)藥行業(yè)首席分析師馬學進表示，恒瑞的估值水平超越大多數(shù)醫(yī)藥上市公司有其內(nèi)在原因。首先，目前沒有其他中國制藥企業(yè)能取代恒瑞在制劑公司的一哥地位；其次，恒瑞研發(fā)梯隊的前瞻性和先進性遠超過絕大多數(shù)中國制藥企業(yè)。所以，如果說恒瑞的估值有泡沫，那一直是長期存在的“常態(tài)化泡沫”。

　　馬學進指出，“在創(chuàng)新藥的帶動下，恒瑞的業(yè)績增速已經(jīng)從前些年的20%，提高到目前的30%，是不是應該對恒瑞的估值更樂觀、更包容一些。恒瑞2020年的PE為55倍左右，對一家長期前景光明的中國制藥絕對老大，這個估值貴嗎？仁者見仁，智者見智吧?！?/p>

　　卓鑄投資董事長王卓則認為，對于醫(yī)藥龍頭恒瑞的估值考量要分絕對估值和相對估值。只要不出黑天鵝事件，恒瑞80倍的PE也依然具有投資價值，但如果和其他投資標的進行對比，恒瑞估值的吸引力可能是較差的?！澳壳皝砜矗覀冞€是會優(yōu)先把資金投向具有高成長性并且相對被低估的標的，這樣可能會使我們獲得更多的收益和確定性?！?/p>

　　如今，孫飄揚卸任恒瑞董事長之職，恒瑞還會幫他繼續(xù)財富升級之路嗎？