快消品市場歷來是個風起云涌的江湖，行業(yè)巨頭稍不注意就有可能被后起之秀所趕超，保持品牌熱度維持產(chǎn)品銷量已越來越難，上市快兩年的養(yǎng)元飲品（603156）在2019年再遇增長困境，“六個核桃”還暢銷嗎？

　　《投資壹線》吳微

　　養(yǎng)元飲品（603156.SZ）主要生產(chǎn)銷售核桃飲料、罐頭等產(chǎn)品，因“經(jīng)常用腦，六個核桃”這句廣告詞而被大家熟知的“六個核桃”，便是其核心產(chǎn)品。

　　近期，養(yǎng)元飲品發(fā)布了數(shù)個使用閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，共涉及金額達90億元。目前，理財產(chǎn)品帶來的投資收益已成其重要的利潤組成部分。資料顯示，截至2019年三季度，養(yǎng)元飲品的投資收益為2.01億元，同期凈利潤為17.31億元，投資收益占凈利潤比例已超10%。

　　但不差錢的養(yǎng)元飲品，2019年的股價走勢卻不甚理想，公司股價在2019年年初上漲一波后就持續(xù)走低。養(yǎng)元飲品營收與凈利潤的下滑，或是造成其股價下跌的重要原因，“六個核桃”不再暢銷了嗎？

　　營收凈利潤下滑

　　2018年初，養(yǎng)元飲品上市，公司在上市當年交出了不錯的成績單。2018年年報顯示其營收與凈利潤強勢反彈，結(jié)束了持續(xù)兩年的下滑勢頭：營收同比增長5.21%，凈利潤同比增長22.82%。但該增長勢頭并未持續(xù)，2019年一季度，養(yǎng)元飲品的營收同比減少了12.53%。

　　至2019年三季度，養(yǎng)元飲品的營收與利潤仍在下滑。期內(nèi)其營收為48.81億元，相比2018年同期的57.57億元減少了15.21%，亦低于2017年同期的54.61億元；凈利潤則同比2018年減少了7.04%。

　　養(yǎng)元飲品在2019年半年報中曾解釋營收下滑系“消費者的消費需求日趨個性化、選擇日益多元化、以及公司主動調(diào)整各級渠道的庫存”所致，深交所亦曾就下滑現(xiàn)象向其下發(fā)問詢函。隨后養(yǎng)元飲品針對公司營收下滑的原因進行了補充修訂，稱因2019年春節(jié)比2018年來的早，致使部分收入計入2018年，最終使得2019年上半年的收入有所減少，同時各大乳企產(chǎn)品往三四線城市下沉導致競爭加劇，影響到了養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品銷量。

　　值得注意的是，從養(yǎng)元飲品披露的財務數(shù)據(jù)來看，其營收自2015年達到91.17億元的峰值后，便開始轉(zhuǎn)而向下，雖然在2018年有所好轉(zhuǎn)，但較2015年仍減少了10.67%。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，養(yǎng)元飲品營收下降的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。

　　募投項目進展緩慢

　　營收下行同時，養(yǎng)元飲品也在尋找新的盈利路徑。據(jù)養(yǎng)元飲品招股書，其曾決定募集29億元資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場開發(fā)。該項目計劃在募資后的三年內(nèi)完成，每年的資金投入分別為8.88億元、9.85億元以及10.26億元。不過從養(yǎng)元飲品2019年8月底公布的募資存放與使用情況來看，截至2019年8月26日，養(yǎng)元飲品僅投入了7.29億元用于該項目的建設(shè)，而剩余的21.70億元則被其用于購買理財。以此來看，養(yǎng)元飲品該項目建設(shè)進展明顯低于預期。

　　值得注意的是，養(yǎng)元飲品的銷售模式主要以經(jīng)銷為主，直銷為輔。據(jù)同業(yè)公司李子園招股書披露的信息顯示，2018年養(yǎng)元飲品營業(yè)收入的97.68%均由經(jīng)銷商貢獻。據(jù)養(yǎng)元飲品年報，至2019年6月末，其經(jīng)銷商有近1900家，而早在2017年底，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商便已達1812家。

　　此外，據(jù)養(yǎng)元飲品年報，其在2018年的直銷收入為1.89億元，同比2017年的1.27億元增長了48.82%，雖然增幅較大，但這部分收入占總收入比例不足5%。

　　從經(jīng)銷商的數(shù)量變化以及直銷收入占比來看，養(yǎng)元飲品募投的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場開發(fā)項目，不僅項目建設(shè)進展低于計劃，已投入的7.29億元對養(yǎng)元飲品營收增長的貢獻也尚未顯現(xiàn)，未能抑制住養(yǎng)元飲品營收與利潤下滑的趨勢。

　　乳企下沉壓力陡增

　　據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會公布的《含乳飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢研究（2018）》報告顯示，2018年含乳飲料規(guī)模以上的企業(yè)總體產(chǎn)量為1631.45萬噸，同比2017年增加99.52萬噸，2018年增長率為6.50%，2014-2018年的年復合增長率為8.21%。不過從中國食品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的規(guī)模以上企業(yè)的總產(chǎn)量的變化趨勢來看，2014-2018年含乳飲料的增長率在逐年降低，由2014年的20%以上降低到2018年的6.50%。同時，中國食品工業(yè)協(xié)會披露的信息顯示，規(guī)模以上含乳飲料的企業(yè)數(shù)量在逐年上漲。市場增速放緩，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量增加，這無疑會加劇含乳飲料市場的競爭。

　　雖然養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品“六個核桃”被定義為植物蛋白飲料，但因口感與營養(yǎng)價值與含乳飲料類似，因此含乳飲料是其直接競爭對手，“六個核桃”在商超中的排放位置與含乳飲料也比較接近。

　　近年來，隨著居民收入的增長，人們的消費水平普遍有所提高，消費者開始更加青睞大品牌的產(chǎn)品。而隨著含乳飲料市場競爭的加劇，頭部含乳飲料企業(yè)開始將注意力放到三四線城市，著手布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場并已逐漸滲透。同時，以永輝超市（601933）（601933.SH）為代表的大型商超下沉到三四線城市，也加速了頭部含乳飲料企業(yè)產(chǎn)品的下沉。養(yǎng)元飲品在2019年修訂后的半年報中也表示乳企產(chǎn)品往三四線城市下沉，是致其銷量下滑的原因之一。

　　值得注意的是，在乳企產(chǎn)品下沉的同時，頭部企業(yè)還在產(chǎn)品多樣性、功能性以及品牌聯(lián)動上進行投入。乳業(yè)巨頭伊利股份（600887）（600887.SH）、光明乳業(yè)（600597）（600597.SH）就爭相布局奶酪產(chǎn)品，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資妙可藍多（600882）（600882.SH）的方式切入了奶酪市場。同時，伊利股份還在多個產(chǎn)品上與熱門IP合作以提高銷量。隨著行業(yè)競爭加劇，營收、利潤雙雙下行的養(yǎng)元飲品，或許也應該考慮利用已有資金與渠道資源，開發(fā)新的利潤增長點。

　　針對以上問題，《投資壹線》致函養(yǎng)元飲品，截至發(fā)稿未獲回復。