2月3日,是A股節(jié)后的第一個(gè)交易日,面對新冠疫情,開盤即出現(xiàn)千股跌停的情景。作為投資者,面對這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),需要冷靜判斷形勢?？戳四敲炊嘟鹑趯W(xué)的書,學(xué)了那么多價(jià)值投資的方法,此時(shí)才是真正的考驗(yàn)。

　　正如富蘭克林.羅斯福所言:很多時(shí)候,我們恐懼的就是恐懼本身。資本市場考驗(yàn)人性的歷練,任何一絲人格的缺陷,都會被行情放大,以至于“吞嚼”理性的溫存。

　　在如此的“至暗時(shí)刻”,其實(shí)正是價(jià)投者的狂歡,正如賽斯卡拉曼所言:當(dāng)股價(jià)下跌到時(shí)候,其實(shí)出現(xiàn)的只是浮虧,隨著估值愈發(fā)合理會進(jìn)入更深的安全邊際,絕對風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在下降。

　　目前,中國人均GDP已經(jīng)突破1萬美元,這意味著歷史慢慢進(jìn)入“中國時(shí)刻”。那不僅是經(jīng)濟(jì)規(guī)模上世界第二的排名,更重要的面臨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的“趨勢性升級”。

　　投資在很多時(shí)候投的是國運(yùn),正如沃倫巴菲特所言:投資家應(yīng)該是愛國者,如果你希望從股市長期增長中分一杯羹,那就相信明天會更好,從1776年以來,我沒見一個(gè)賭美國輸,還能投資掙錢的家伙。

　　股神的話,余音在耳,讓我們回眸美盤。80年代后期,里根的側(cè)供給改革雖然有所成效,但日本崛起的勢能不可阻擋,在此“危情時(shí)刻”,伯克希爾哈撒韋卻做出了歷史最大單倉投資:于1988年,重倉買入可口可樂。很多年過去了,這成了巴菲特的成名之作,被每一個(gè)價(jià)投者所銘記。但又有幾個(gè)人認(rèn)真思考過,為什么食品飲料股,容易穿越熊牛,莫非它有一種“牛股基因”?在A股市場有沒有我們自己的可口可樂?

　　作為乳業(yè)龍頭的伊利股份（600887）,無疑是那個(gè)待選標(biāo)的之一。上市24年,累計(jì)漲幅300多倍,可謂“乳中茅臺”。這可能出乎大家意料,因?yàn)槿闃I(yè)并不是大多數(shù)人眼中的“暴利行業(yè)”,也非天天上頭版引人矚目的科技企業(yè),但是數(shù)據(jù)不會撒謊。伊利高回報(bào),高成長的“密碼”是什么?

　　長期業(yè)績優(yōu)異乃價(jià)投股特質(zhì):營收凈利行業(yè)領(lǐng)先

　　伊利股份最新的2019年三季報(bào)顯示,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入685.2億,同比增長12.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.3億,同比增長11.5%,扣非歸母凈利潤52.6億,同比增長12.3%。單三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.52億,同比增長10.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.5億,同比增長15.5%,扣非歸母凈利潤17.5億元,同比增長19.6%。營收凈利視實(shí)現(xiàn)雙增長,盡顯乳業(yè)龍頭本色。

　　這不僅是一個(gè)季度的領(lǐng)先,翻開伊利的財(cái)報(bào),會發(fā)現(xiàn)這是近10年“每年發(fā)生”的常態(tài),這意味著伊利產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不僅業(yè)績突出,更有那價(jià)投者最看重的“耐久”。如同那“長長的雪,和濕濕的坡”。

　　效能出眾為龍頭消費(fèi)股基因:營業(yè)周轉(zhuǎn)率高

　　伊利股份優(yōu)異的盈利指標(biāo)只是結(jié)果,真正推動它的“產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)驅(qū)力”的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這個(gè)是使得消費(fèi)股脫離一般股票“低級趣味”的重要因素。因?yàn)楹蒙獾谋举|(zhì),就是“賣的快,賣的多”。簡單的邏輯,蘊(yùn)含了商業(yè)的精髓。

　　以最新的2019年三季報(bào)為例,伊利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.35倍,而國內(nèi)乳業(yè)平均值僅僅0.55倍,這直接促使伊利股份的ROE遙遙領(lǐng)先全球乳業(yè)。而作為投資者,肯定會記得巴菲特多次提到 “ROE是評估一個(gè)公司盈利能力最重要的單一財(cái)務(wù)指標(biāo)”。其在本質(zhì)上,代表著股東權(quán)益收益率,而且通過杜邦公式分解,還會發(fā)現(xiàn)伊利保持凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)先的同時(shí),杠桿系數(shù)依然維持很低,權(quán)益乘數(shù)僅僅1.93倍,這等于是“高速行駛,而且開的還穩(wěn)”。

　　低杠桿率,不僅僅蘊(yùn)含財(cái)務(wù)穩(wěn)健性優(yōu)勢,而且在必要時(shí)候,有利于公司對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購,因?yàn)橛邢⒇?fù)債率低,流動資本可以更好的覆蓋流動負(fù)債。

　　自我苛求表偉大企業(yè)氣質(zhì):管理賦能力

　　2019年,伊利股份完成最新一期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。嚴(yán)苛的解鎖條件要求未來5年?duì)I收營收復(fù)合增速不低于8%,扣非凈利增速不低于7%,凈資產(chǎn)收益率保持20%以上,以及現(xiàn)金分紅率不低于70%。這其實(shí)給了所有投資者一個(gè)定心丸,因?yàn)檫@個(gè)“最低標(biāo)準(zhǔn)”都定的如此苛刻。要知道,巴菲特多年以來的凈資產(chǎn)收益率不過22%。伊利通過體系化的管理賦能,外加全產(chǎn)業(yè)鏈控制力,牢牢把持著乳業(yè)的優(yōu)勢地位。

　　在經(jīng)營端通過三費(fèi)的減低,以及生產(chǎn)成本的規(guī)模遞減有效降低了成本率。在營銷端,通過廣告費(fèi)用的精確投放,保證了效能化的銷售業(yè)績。

　　網(wǎng)絡(luò)掌控是消費(fèi)升級命門:渠道優(yōu)勢

　　銷售渠道是快消類的命門,因?yàn)槠洹扒膀?qū)性”決定著產(chǎn)能釋放的節(jié)奏。伊利股份作為乳業(yè)龍頭,格外看中渠道建設(shè),遠(yuǎn)在2006年就開始“織網(wǎng)計(jì)劃”,精耕銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　逐漸建成從一二線城市滲透到三四線城市的“立體化深度分銷體系”。而不是像乳業(yè)很多競品那樣采用了“大商模式”。在初期自營銷售模式匯占用大量資源,但是一旦建成,隨著規(guī)模的增長,渠道形態(tài)的扁平化更方便控制成本的支出,也利用整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

　　特別是伊利正在進(jìn)行多品類布局,渠道的復(fù)用率可以得到極大的提高,這使得“深銷渠道”其實(shí)是一種很深的“產(chǎn)業(yè)護(hù)城河”。這通常不會變現(xiàn)在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中,但卻深遠(yuǎn)的影響到企業(yè)發(fā)展。作為有遠(yuǎn)見的投資者,會注意這些被忽視的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,因?yàn)樵诒举|(zhì)上,這是企業(yè)的“基本盤”,也是巴菲特所言的:經(jīng)濟(jì)商譽(yù)概念。

　　短期震蕩不改大勢所趨:直面疫情

　　再優(yōu)秀的股票,有時(shí)也會遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貴州茅臺（600519）,面對2月3日超過3000家股票的跌停也一樣出現(xiàn)大幅度回調(diào)。正如人生,不經(jīng)歷風(fēng)雨怎能見彩虹,歲月蹉跎,有些顛簸不可避免,但那不過是旅途中的一個(gè)“玩笑”,無法阻擋到達(dá)彼岸的雄心。

　　好股票遇到黑天鵝事件短期一樣會跌,但正如人生一樣:每次蹲下,都是種蓄力,只為跳的更高。理性的投資者,應(yīng)該默念西塞羅那句名言:歷史是時(shí)代的見證,是真理的火炬,是記憶的生命,是生活的老師,是古人的使者。每一次機(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候,往往穿著“風(fēng)險(xiǎn)”、“危機(jī)“的外衣,冷靜的判斷形勢,作出自己獨(dú)立判斷,是一個(gè)投資者成熟的標(biāo)志。

　　外面的口罩很多,或許你心中惶惶,但不要忘了沃倫的名言:別人恐慌我貪婪。同比當(dāng)年SARS的情況可能看的更清楚,2003年SARS疫情沖擊使得股市下跌、債市上漲,但數(shù)據(jù)顯示,從2002年12月5日非典疫情開始,到2003年7月14日,伊利股份股價(jià)上漲53.02%,展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)性。所以,到2020年底,和股友回顧今年資本市場的時(shí)候,希望你不要后悔:伊利股份這樣的價(jià)投股買少了。