【研究報告內(nèi)容摘要】

　　動銷良好目標(biāo)務(wù)實,公司全年業(yè)績達成有保障。據(jù)渠道跟蹤,公司元旦春節(jié)旺季總體動銷形勢良好,節(jié)前動銷基本完成,疫情影響有限,五糧液（000858）和系列酒實現(xiàn)雙增,基本達成旺季銷售目標(biāo)。公司20年增長目標(biāo)以穩(wěn)為主,計劃全年營收保持雙位數(shù)以上增長,五糧液主產(chǎn)品投放保持5-8%增長,業(yè)績目標(biāo)制定理性務(wù)實。針對20年目標(biāo)公司多方布局,1)以價格管控為核心,緊跟終端數(shù)據(jù),做好配額優(yōu)化調(diào)節(jié);2)加強渠道精細化建設(shè)與管理,推進數(shù)字化營銷促進線上線下協(xié)同作用,加大供應(yīng)鏈金融支持更好服務(wù)渠道;3)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),確保“三性一度”,實現(xiàn)高端+系列酒雙開花,提高品牌價值。我們認為普五當(dāng)前批價穩(wěn)定,約為900-910元水平,雖受疫情影響預(yù)計節(jié)后挺價節(jié)奏放緩,但在茅五千元批價價差及渠道改革持續(xù)釋放效能的背景下,預(yù)計仍能較好實現(xiàn)挺價目標(biāo);而疫情得到有效控制后,公司國慶、中秋假期或迎來明顯“消費反彈”,強大品牌力,多元化營銷策略配合渠道管控力提升可以有效帶動產(chǎn)品放量,公司全年業(yè)績目標(biāo)完成度較高。

　　核心競爭力突出,公司行穩(wěn)致遠高質(zhì)量增長可期。自17年李曙光總提出“二次創(chuàng)業(yè)”以來,公司持續(xù)深化內(nèi)部改革,運營效率不斷提升。中長期來看公司競爭力凸顯,主要表現(xiàn)在1)疫情沖擊加速行業(yè)洗牌,公司作為渠道管理能力突出的龍頭,在維護廠商關(guān)系,穩(wěn)定渠道利潤,支持終端良性消化庫存等方面表現(xiàn)突出,預(yù)計將持續(xù)對同價格帶競品形成擠壓。2)人事改革后公司管理層更趨年輕化,管理隊伍團結(jié)有力且高效,預(yù)計未來執(zhí)行力將有效提升,公司將持續(xù)釋放改革動能。3)公司品牌力強勁,系列酒戰(zhàn)略地位提升,未來有望與五糧液主品牌共同驅(qū)動公司增長。總體來看,公司核心競爭力突出,未來預(yù)計將持續(xù)受益行業(yè)消費升級,高質(zhì)量增長前景可期。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計19-21年公司收入達503.7/586.1/681.0億,同比增長25.8%/16.4%/16.2%;歸母凈利潤達174.4/209.3/250.5億,同比增長30.3%/20.0%/19.7%;對應(yīng)EPS分別為4.49/5.39/6.45,對應(yīng)PE分別為27/22/19X,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:高端酒需求回落風(fēng)險,疫情加劇風(fēng)險,食品安全風(fēng)險,系列酒增長不達預(yù)期。