【研究報告內(nèi)容摘要】

　　利潤增速收斂,實際是藏肌肉

　　2019年歸母凈利潤增長13.6%,增速較19Q1-3下降1.9pc。相較而言,19A撥備前利潤增速高達(dá)19.6%,增速環(huán)比略升0.5pc?？梢娖桨层y行（000001）實際經(jīng)營績效極佳,利潤增速收斂主要是因為主動做實資產(chǎn)質(zhì)量、多提減值損失。2019年四季度主動藏肌肉,也為2020年利潤增長打好鋪墊。

　　息差環(huán)比持平,超出市場預(yù)期

　　19Q4單季凈息差(日均)環(huán)比持平,在整體銀行凈息差趨于下行的背景下,平安銀行表現(xiàn)超出預(yù)期。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看,各類資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本率均有下行,核心亮點主要在于存款成本率環(huán)比下降8bp。隨著對公業(yè)務(wù)逐步發(fā)力和監(jiān)管引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本率下行,預(yù)計負(fù)債端成本率改善趨勢將延續(xù)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量向好,主動做實不良

　?、賹嶋H資產(chǎn)質(zhì)量向好。19Q4不良率、關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比下降3bp、38bp、25bp,逾期和關(guān)注實現(xiàn)雙降。②主動做實不良。因加強(qiáng)不良認(rèn)定,將逾期60+全部計入不良,新一貸和信用卡不良率分別環(huán)比上升22bp和31bp,帶動整體零售不良率環(huán)比上升12bp。但若按照一致認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),零售不良率應(yīng)環(huán)比下降9bp,無需過度擔(dān)憂。③撥備實際繼續(xù)增厚。逾期90+撥備覆蓋率繼續(xù)環(huán)比上升9pc至223%,撥備計提力度仍加強(qiáng),核銷力度加大導(dǎo)致?lián)苜J比略有下降。

　　零售穩(wěn)扎穩(wěn)打,對公火箭助推

　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。19Q4平安銀行零售AUM、客戶數(shù)維持高速增長態(tài)勢,較年初分別增長40%和16%。其中,財富管理和私人銀行業(yè)務(wù)增長亮眼,財富客戶數(shù)、私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)量、私行AUM分別較年初增長32%、46%和60%。

　　對公火箭開始助推。19Q4對公貸款、存款分別環(huán)比大幅增長10%和7%,19Q3資本補(bǔ)充到位后,對公火箭開始發(fā)力?？紤]對公貸款期末余額環(huán)比增速明顯高于日均余額(環(huán)比+4.8%),推測大量對公貸款集中于19Q4末投放。疫情干擾背景下,19Q4搶先投放為平安奪得先機(jī),為2020年營收增長打下扎實基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測及估值

　　長期視角,看好零售戰(zhàn)略推進(jìn),平安銀行是新零售科技銀行代表,綜合金融和科技賦能的典范。短期視角,業(yè)績具有相對穩(wěn)健性。LPR降息背景下,相對受益于零售貸款和固定利率貸款占比高;一季度疫情影響背景下,相對受益于19Q4搶先投放。預(yù)計2020-2022年公司EPS為1.60、1.82、2.04元/股,BPS為15.46、17.02、18.69元/股,現(xiàn)價對應(yīng)2020-2022年P(guān)B為0.95、0.86、0.78倍。目標(biāo)價21.84元,對應(yīng)2020年1.41倍PB,維持買入評級。