近日，一則 佳華逸金公司申請凍結中盛光電資產(chǎn) 的新聞引起多方，【嘉澤新能(601619)、股吧】（601619）作為重要關聯(lián)方也被卷入其中。

　　同時，這則消息也將許久之前的嘉澤新能并購案再次拉回公眾的視線。在2017年嘉澤新能剛上市時，其股價一度飆到13元，而自從 2018年9月宣布中止收購 后，其股價就直線跳水，一個月之內(nèi)便跌破4元。截至2月17日下午14點， 嘉澤新能股價只有3.35元， 市值縮水200.12億誰能想到，彼時飽嘗并購失敗苦果的嘉澤新能，如今又要為自己當年的沖動買單。

　　風電”新貴“，志在光伏

　　2010年，嘉澤新能成立，2015年8月改制為股份制公司。 2017年7月20日，該公司順利登陸上交所。 由于機制靈活、管理得當，嘉澤新能發(fā)展非常迅猛，在寧夏這樣風電公司多如牛毛的地界成為了行業(yè)龍頭企業(yè)，同時也業(yè)內(nèi)被稱為A股風電新貴，一時間風頭無兩。

　　根據(jù)嘉澤新能相關年報，在2016、2017、2018三年，嘉澤新能業(yè)績增長十分迅速， 其歸屬凈利潤平均增速高達82.3%！ 而或許正是風電業(yè)務的快速發(fā)展為其帶來了拓寬業(yè)務領域的信心，嘉澤新能在上市僅數(shù)月后的2018年1月1日，便正式發(fā)布重大資產(chǎn)重組進展暨繼續(xù)停牌公告，公告顯示， 嘉澤新能初步擬定以發(fā)行股份的方式購買老牌光伏企業(yè)中盛光電100%股權，并視標的資產(chǎn)的具體需求募集配套資金。

　了解到，中盛光電成立于2005年，是我國最早專業(yè)從事 太陽能電站EPC業(yè)務 的公司。主要業(yè)務是 國內(nèi)外光伏發(fā)電項目的開發(fā)、轉讓和EPC總承包業(yè)務， 公開資料顯示， 截至2016年底，該公司全球光伏項目儲備超過3GW， 是一家不折不扣的光伏一線企業(yè)。

　　對于嘉澤新能來說，本次收購一旦成功，不僅可以在鞏固原有核心風力發(fā)電業(yè)務的基礎上，拓寬自身的光伏業(yè)務領域； 而且，由于中盛光電的海外業(yè)務較多，所以嘉澤新能可以借助中盛光電快速進入國際市場。 而對于中盛光電來說，借道嘉澤新能上市，不僅可以降低融資成本，而且還能在一定程度上拓寬國內(nèi)的集中式光伏電站市場。 從這個角度看，這次收購是一筆互惠共贏的買賣。

　　但是，凡事都有兩面性，這筆看上去雙贏的買賣也不例外。根據(jù)收購預案，此次嘉澤新能采取發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式購買中盛光電100%股權，作價約25億元。同時，嘉澤新能還將另外為中盛光電的部分業(yè)務募集不超過14.87億元的資金。也就是說，嘉澤新能要想并購成功， 至少需要準備39.8億元的資金， 而就算是在業(yè)績最好的2018年， 該公司全年營業(yè)總收入也僅有10.7億。 這就意味著，本次并購將會給嘉澤新能的資金鏈帶來巨大壓力，這就為后來嘉澤新能被這筆交易拖垮埋下了隱患。

　　被迫中止的收購計劃

　　如果按照預期的軌道，收購之后，嘉澤新能可以補齊光伏短板，中盛光電也借此上市融資。但就在收購進行的如火如荼之時，三件突發(fā)的事情徹底改變了本次交易的走向： 一、A股大盤遇冷增加嘉澤新能收購難度，二、中盛光電因舊賬未了而使自身資產(chǎn)遭凍結，三、光伏“5.31”新政讓標的資產(chǎn)的未來盈利能力存疑。

　　首先，由于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級、人民幣貶值、潛伏的空軍發(fā)力等因素，我國A股在2018年從2月開始便籠罩著一層陰霾。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年最后一個交易日（即2018年12月28日），A股大盤大跌近25%！而這一宏觀事件作用于本次收購，便會產(chǎn)生如下影響： 在嘉澤新能股價下跌的情況下，如果在不更改交易作價，繼續(xù)推進收購，交易對方中盛光電的部分股東持股數(shù)量應當上升，由此可能會比原先方案進一步稀釋嘉澤新能大股東的持股比例。 如果改交易作價，那么將對已有的重組方案將需要做大量更改，從而使這一并購案變成遙遙無期的持久戰(zhàn)。

　　其次，根據(jù)嘉澤新能給出的原因，直接導致其中止交易的是中盛光電股權被凍結，無法在重組時間內(nèi)解封。據(jù)嘉澤新能消息，自2018年4月3日至8月22日，中盛光電控股股東泰通工業(yè)、實際控制人王興華持有的標的公司的股權存在凍結情況，共計17筆，累計凍結股份金額超9.5億元。而此后中盛光電被列為被執(zhí)行人，似乎也證實了這一說法――記者梳理嘉澤新能公告發(fā)現(xiàn)，中盛光電的負債近年來出現(xiàn)了快速增長， 截至2017年年末負債合計14.93億元，較截至2016年年末的負債合計9.21億元同比增長了超過60%。 中盛光電的債務問題相當嚴重，以至于公司不得不賣掉旗下電站或者是投資的公司的股權，以此緩解債務危機。盡管如此，中盛光電依然陷入了債務的官司的泥潭，根據(jù)2019年北京東城法院作出的一份裁判書顯示，中盛光電已無可執(zhí)行財產(chǎn)，法院已將被執(zhí)行人納入限制消費人員名單。

　　另外，光伏5.31新政之后，光伏新增裝機量銳減，這對于準備在光伏領域大干一場的嘉澤新能來說，不免對以光伏為主業(yè)的中盛光電的盈利能力心存疑慮。

　　最終，嘉澤新能在2018年9月6日晚間宣布， 擬終止通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買中盛光電100%股權并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項， 這一歷經(jīng)半年的運作也最終暫告一段落。但是，事情的發(fā)展卻遠沒有想象中的那樣簡單。

　　“后遺癥”致使元氣大傷

　　雖然嘉澤新能已經(jīng)官宣了中止收購，但收購失敗帶來的苦果，卻無法被叫停。

　　在收購失敗后，嘉澤新能股價不出意外地受到了巨大打擊，使本就不高的股價又經(jīng)歷了一輪持續(xù)跳水， 并在2018年10月19日跌至3.79元， 達到歷史新低。并且在此之后，其股價便一蹶不振，并再也沒有回到之前的7元基本線上。

　　股價的大幅下跌，給嘉澤新能帶來的最直接的影響便是融資越來越困難統(tǒng)計，在2018年時，嘉澤新能通過籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.111億元，同比下降172.99%，而具體來看，其 2018年第四季度（即收購失敗后的第一個季度）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.518億元，為嘉澤能源上市以來的最低值。

　　如果說在2018年，嘉澤新能還可以靠著不錯的主營業(yè)務收益來補充資金，那么進入2019年后，隨著其主營業(yè)務出現(xiàn)遇冷，此前因為收購失敗而導致的融資困難的問題，也被無限放大。一個最為直觀體現(xiàn)便是嘉澤新能可以支配的流動資金越來越少了―― 該公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2018年末的2.767億元直線下降為2019年第三季度的2985萬元，并且期間每一季度的現(xiàn)金凈流量均為負數(shù)。

　　此外，這筆失敗的收購還讓昔日的風電新貴，淪落到主要股東相繼減持的境地。據(jù)統(tǒng)計， 其大股東之一高盛亞洲在2018年9月還持股14.09%，而在2020年1月卻僅持股8.47%， 并在這期間進行了多達39筆的減持交易。除了高盛亞洲，持股最多的金元榮泰和實控人陳波也不斷質押股權。根據(jù)2020年2月8日嘉澤新能最新公告，金元榮泰及其一致行動人的股權質押數(shù)已經(jīng)占其總持股數(shù)的67.40%， 而實控人陳波的股權質押率更是高達97.21%！

　　綜上所述，我們可以看到，并購并不一定是充滿鮮花和掌聲，也有泥淖和荊棘，尤其是跨行業(yè)并購，甚至是超過自己資金支配能力的并購更是一場高風險的“資本游戲”。雖然在戰(zhàn)略轉型的驅動下，有些上市公司會選擇跨行業(yè)并購，有心通過戰(zhàn)略并購實現(xiàn)完美轉型，突破發(fā)展瓶頸。但是， 跨行業(yè)收購往往意味著高溢價，這就對收購方的資金鏈形成一定壓力。 因此，上市公司在計劃并購之前，就要充分評估各類風險，不能像押寶賭博一樣，將所有籌碼孤注一擲，這樣一旦失敗，將會產(chǎn)生一系列連鎖反應，最終甚至會影響企業(yè)的主營業(yè)務。