2月24日訊 2月22日，【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】（600702）(600702.SH)發(fā)布符合定增新規(guī)的定增預案修訂稿，放寬了增發(fā)條件。值得注意的是，舍得酒業(yè)的這一系列修改方案，幾乎是“貼著”定增新規(guī)的變更來的。

　　然而，舍得酒業(yè)急著放低門檻募資擴張產(chǎn)能的做法，因為庫存高企、銷售依賴營銷的現(xiàn)狀而備受質(zhì)疑。

　　再融資新規(guī)護航 舍得酒業(yè)降低定增門檻

　　據(jù)了解，舍得酒業(yè)此次修改增發(fā)方案主要對公司2019年3月份通過的非公開發(fā)行股票預案中發(fā)行對象、定價原則及限售期進行了調(diào)整。需要指出的是，舍得酒業(yè)的這一系列修改方案，幾乎是“緊跟”定增新規(guī)的變更來的。2月14日證監(jiān)會發(fā)布了《再融資新政規(guī)則》(下稱《規(guī)則》)，該《規(guī)則》從定價、發(fā)行規(guī)模、時間間隔等多個維度，較大幅度地放寬了上市公司再融資的監(jiān)管要求。

　　其中，將原方案中的發(fā)行價格由此前的不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%修改為80%，鎖定期由36個月、12個月縮減至12個月和6個月，發(fā)行對象也由不超過10名特定投資者增加至不超過35名。

　　在定增新規(guī)下，舍得得酒業(yè)的定增計劃得以重新修訂，或能以更低的條件吸引投資者。

　　根據(jù)披露，舍得酒業(yè)此次定增擬募集資金總額不超過25億元，非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過發(fā)行前發(fā)行人總股本(剔除已回購的股份)的20%，即6675萬股。擬募集資金中10.05億用于釀酒配套工程技術改造項目，4.25億用于營銷體系建設項目，3.2億用于信息化建設項目，7.5億用于補充流動資金。

　　庫存高企 募投項目遭質(zhì)疑

　　值得注意的是，舍得酒業(yè)的這份修訂增發(fā)預案緣起于2019年3月，彼時舍得酒業(yè)發(fā)布定增預案后，于4月獲得證監(jiān)會受理，8月獲得發(fā)審委審核通過，根據(jù)當時的再融資規(guī)則，批文的有效期為6個月，即截止今年的2月份。

　　也就是說，若不是再融資新規(guī)頒布，舍得酒業(yè)的增發(fā)批文或?qū)⑦^期。這也從另一個側(cè)面看出，在首次增發(fā)方案獲批后，市場對于舍得酒業(yè)的融資條件和性價比并不十分認可，才導致增發(fā)事宜遲遲未能落地。

　　高庫存的壓力下，舍得酒業(yè)的產(chǎn)能擴張真的合理嗎。舍得酒業(yè)如此大規(guī)模產(chǎn)能投資的行為是與其當前的去庫存壓力形成鮮明對比的。

　　截至2019年三季度，舍得酒業(yè)賬上的存貨余額高達24.02億元，按照2019年三季度18.43億元的營收測算，該公司要想消化掉既有庫存，需要超過一年的時間。

　　此外，在行業(yè)增速放緩的背景下，舍得酒業(yè)募投項目與同行業(yè)相比，也并沒有優(yōu)勢。以釀酒配套工程技術改造項目為例，舍得酒業(yè)此次的募投金額為10.05億元，而在2018年增發(fā)的金徽酒（603919）(603919.SH)、【金種子酒(600199)、股吧】（600199）(600199.SH)相比，兩家公司在這一項目上的投入分別為5億元和4.8億元，都遠低于舍得酒業(yè)。

　　在這種背景下，舍得酒業(yè)的增發(fā)擴張產(chǎn)能的合理性遭到質(zhì)疑。

　　燒錢高營銷 業(yè)績含金量或成色不足

　　舍得酒業(yè)的燒錢營銷模式也頗受質(zhì)疑。2018年，舍得酒業(yè)3.2億的凈利潤十分亮眼，但與此同時，銷售費用卻比凈利潤高出近一倍，達到6.1億元。對此，舍得酒業(yè)在年報中稱，公司產(chǎn)品銷售結構發(fā)生變化，公司中低端產(chǎn)品銷量下降幅度較大，高端產(chǎn)品銷量有所增加。主要系公司大力推進營銷改革，積極進行產(chǎn)品梳理和渠道變革，市場不斷拓展，公司中高檔產(chǎn)品銷售收入增加所致。

　　事實上，這種情況并非2018年獨有。據(jù)舍得酒業(yè)歷年年報顯示：舍得酒業(yè)2017年凈利潤1.44億元，銷售費用為4.8億元。2016年凈利潤為8020萬元，銷售費用為3.1億元。

　　2019年前三季度，其凈利潤為3.03億元，銷售費用則高達4.42億元。由此看出，其業(yè)績的含金量不足的問題也逐漸暴露出來。

　　在銷售模式依賴營銷、庫存高企的情況下，大量募投資金投向產(chǎn)能擴張的做法或有悖于常理。

　　(：李冰巖)