【研究報告內容摘要】

　　事件: 公司發(fā)布業(yè)績快報:2019年實現(xiàn)收入9.23億元,同比增長49%;營業(yè)利潤1.79億元,同比增長14.8%;歸母凈利潤1.57億元,同比增長20.7%;其中全年攤銷股權激勵費用0.22億元。

　　投資要點:

　　盈利能力持續(xù)改善,股權激勵平滑短期業(yè)績。依據(jù)業(yè)績快報,Q4利潤總額3970萬元,比Q1-Q3單季營業(yè)利潤(均在4100萬以上)略有下降,全年總體盈利能力保持穩(wěn)定向上。2019年為公司股權激勵計劃實施的第一年,攤銷了股權激勵相關費用2197萬元,根據(jù)公司首次授予及預留授予的股權激勵攤銷方案,公司2020年后攤銷的股權激勵相關費用將大幅減少,預期公司2020年期間費用率有望下降,后期利潤增長空間較大。

　　負極維持高景氣,定制向上游延伸打造持續(xù)競爭力。隨著全球動力電池和高端消費電子市場規(guī)模的增長,人造石墨作為目前主流電池廠商的負極材料方案,其景氣度持續(xù)提升。公司2017年收購中科星城,其深耕負極十余年,技術儲備深厚,正式切入負極材料產(chǎn)業(yè)鏈;2018年收購格瑞特,覆蓋上游石墨化加工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　2019年公司定增擴產(chǎn)1.5萬噸負極材料和1萬噸石墨化產(chǎn)能,并參股石墨化加工企業(yè)集能新材37.5%股權;預計2020年負極產(chǎn)能由年初2.2萬噸爬升至年末4-5萬噸的水平,石墨化產(chǎn)能由年初1萬噸爬升至年末2萬噸,同時參股體系的石墨化產(chǎn)能也將持續(xù)釋放。一方面進軍負極藍海為公司未來創(chuàng)造新增長點,負極材料的高壁壘和廣闊的市場空間為公司帶來廣闊的成長空間;另一方面石墨化自給率的不斷提升有助于提升供應鏈穩(wěn)定性并減少原材料價格波動,上下游一體化的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應將持續(xù)打造成本優(yōu)勢。

　　下游渠道持續(xù)突破,后起之秀打造優(yōu)質客戶結構。公司配套比亞迪（002594）、寧德時代（300750）、SKI等動力電池廠,并于2019年切入ATL供應鏈進軍消費電池負極,下游客戶結構優(yōu)異,彰顯公司全球競爭力,依據(jù)下游客戶情況,國內客戶:1)寧德時代下游合資車型即將出貨2)2020年為比亞迪刀片電池元年,自身車型迎來增長的同時,動力電池外銷量預期提升;海外客戶:

　　(1)寧德時代歐洲工廠投產(chǎn)在即,其配套寶馬新車型預計帶來電池出貨大增長;2)SKI中國、匈牙利、美國三地工廠2020~2022年新產(chǎn)能即將投放,需求明確,產(chǎn)能總體將迎來數(shù)倍的增長。優(yōu)質下游的需求提升有望為中科電氣（300035）持續(xù)貢獻業(yè)績彈性,2020~2021年公司大概率實現(xiàn)負極業(yè)務業(yè)績放量。

　　首次覆蓋,給予“買入”評級:預計公司2019-2021年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.58、2.24、2.87億元,對應EPS為0.25、0.35、0.45元?；谛履茉窜嚠a(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向好,人造石墨負極環(huán)節(jié)壁壘較高,公司產(chǎn)能投放帶來出貨量增長的同時,持續(xù)加大原材料石墨化自給率,盈利能力持續(xù)優(yōu)化,其長期核心競爭力顯著,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示:新能源車銷量低于預期;政策波動風險;產(chǎn)品價格低于預期;大盤系統(tǒng)性風險。