華夏時報記者 徐超 杭州報道

　　股價翻紅業(yè)績跳水，這是創(chuàng)業(yè)板上市公司三只松鼠（300783）股份有限公司（下稱“三只松鼠”，300783）年后走勢的真實寫照。

　　三只松鼠是安徽一家以休閑食品為主業(yè)的品牌電商，2017年在萬事俱備之下突然取消發(fā)審委對申報文件的審核。在沉寂一年半后，三只松鼠于2019年7月12日登陸創(chuàng)業(yè)板。2020年1月24日和2月29日，三只松鼠發(fā)布上市后的首份業(yè)績預告和業(yè)績快報。相較于2019年同比增長45.61%、超過100億的營業(yè)收入，三只松鼠歸屬上市公司股東的凈利卻同比下跌17.8%，從2018年的3億多減少為近2.5億元。三只松鼠在業(yè)績預告里面對凈利的下降解釋稱，“主要系今年較去年同期政府補助減少所致”。

　　“三只松鼠主業(yè)是靠線上的電商，公司為沖業(yè)績給股價做支撐，整體是在放價。長期來看只依托單一的電商渠道沒有線下支撐的話，三只松鼠的利潤一定很低?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　政府補助減少影響有多大？

　　根據(jù)三只松鼠的2019年業(yè)績快報，2019年實現(xiàn)營收超100億，2018年是70億，同比增45.61%；營業(yè)利潤3.1億，2018年是近4億，同比降21.87%；利潤總額3.2億，2018年是4億，同比降20.27%；歸屬上市公司股東凈利近2.5億，2018年是3億，同比降17.8%。

　　在業(yè)績預告中，三只松鼠預計2019年歸屬上市公司股東凈利比2018年同期減少2000萬―3000萬元，這和最終的業(yè)績快報數(shù)據(jù)吻合。至于凈利下降的原因，三只松鼠給出的解釋是“主要系今年較去年同期政府補助減少所致”。

　　2019年7月2日，也就是三只松鼠登錄創(chuàng)業(yè)板前10天，發(fā)布了最新的招股書。招股書中關(guān)于政府補助的內(nèi)容披露，2016年度政府補助合計2742.63萬元，占利潤總額比例8.68%；2017年度政府補助合計2704.03萬元，占利潤總額比例6.65%；2018年度政府補助合計5333.14萬元，占利潤總額比例突然提高到13.27%。招股書中披露，2018年政府補助占比提高主要是因為公司獲得政府給予的電子商務扶持資金所致。

　　2017年12月12日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布公告，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委第72次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。按照原計劃，三只松鼠將在當年12月13日上會。當時就有分析認為，可能是三只松鼠業(yè)績不佳擔心無法過會，因此踩了剎車。

　　“政府補助不減少確實可以使凈利潤基本不下降，但企業(yè)銷售業(yè)績同比增長了45%，按理完全能彌補政府補助的減少，所以業(yè)績下降最主要的因素可能是銷售數(shù)量帶來的毛利額增加，抵消不了價格下滑的負增長?！蹦成鲜泄矩攧湛偙O(jiān)向《華夏時報》記者分析認為，銷售大幅度上升的情況下凈利潤還在下降，說明主業(yè)毛利潤下降得非常厲害，不排除上市前與客戶約定高毛利率、待上市后彌補的可能性。

　　《華夏時報》記者嘗試聯(lián)系三只松鼠方面，但企業(yè)對外公開電話在股市交易時間無人接聽。

　　全渠道營銷競爭激烈

　　在三只松鼠的2019年業(yè)績快報里面提到，報告期通過產(chǎn)品升級、加強市場推廣及全渠 道并進等策略以獲取新用戶及擴大市場占有率，導致費用有所上升，同時促進營業(yè)收入的大幅增長。

　　在三只松鼠的2019年半年報里披露，企業(yè)上市募資總額扣除發(fā)行費用后54476.24萬元包括三個募投項目，分別是全渠道營銷網(wǎng)絡建設(shè)項目、供應鏈體系升級項目、物流及分裝體系升級項目。其中全渠道營銷網(wǎng)絡建設(shè)項目以線下門店作為品牌推廣及產(chǎn)品體驗的重要樞紐，加強公司與消費者之間聯(lián)系。這正好和業(yè)績快報里面披露的信息吻合。根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，三只松鼠推廣費是近8800萬，2018年同期是6600萬。

　　“推廣費增長的金額相較于營收的增長比例很小，所以拿政府補助減少作為理由，但不是最主要的理由，我個人感覺是找個理由顧左右而言他。”上述上市公司財務總監(jiān)分析認為。

　　三只松鼠的強項在于線上。2019年半年報披露，三只松鼠核心的堅果零食品類在天貓和淘寶全網(wǎng)連續(xù)七年銷量第一。第三方電商平臺是公司銷售的重要組成部分，報告期內(nèi)營業(yè)收入399807.23萬元，營業(yè)收入占比達到88.62%，交易額 （GMW）為480599.59萬元；自營APP對公司線上業(yè)務形成了良好的補充，報告期末，自營APP的營業(yè)收入為4127.63萬元，交易額（GMV）為4709.41萬元，注冊用戶數(shù)量達到166.66萬人，客單價為132.71元。這和企業(yè)2018年收到大額政府電商扶持資金的補貼也吻合?！叭凰墒蠡旧鲜强侩娚虡I(yè)務支撐整體的業(yè)績和利潤?！敝斓づ顚Ρ緢笥浾哒f。

　　從三只松鼠的半年報以及上市募投項目可見，線上線下全渠道推廣是上市后的重點。朱丹蓬認為，中國整個快消品行業(yè)未來一定是線上線下互融共通互補的模式，而三只松鼠的短板就是渠道單一，因此上市后一定要進行線上線下全渠道的戰(zhàn)略布局。“現(xiàn)在的問題是線下布局的成本很高、難度很大，主要是已經(jīng)沒有太大的空間讓三只松鼠可以再進入，所以這是三只松鼠最大的隱患?！?/p>

　　朱丹蓬認為，百事收購百草味，良品鋪子（603719）上市，加上之前已經(jīng)上市的鹽津鋪子（002847）、來伊份（603777），還有三只松鼠，說明整個零食休閑行業(yè)都已經(jīng)進入資本運營的局面，未來整個休閑食品的競爭會更加激烈。

　　：徐蕓茜 主編：秦嶺