3月22日晚間，愛(ài)迪爾（002740）發(fā)布《2020年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》。預(yù)案顯示，愛(ài)迪爾非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)136218323股，募資總額不超過(guò)9.04億元，用于華夏首禮系列運(yùn)營(yíng)建設(shè)等項(xiàng)目。

　　值得關(guān)注的是，愛(ài)迪爾歷史上的融資效果欠佳。2016年，公司通過(guò)定增募資3.99億元，但三年的投資進(jìn)度僅5%。公司IPO募投項(xiàng)目雖然達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但并未達(dá)到預(yù)期收益，融資效果可見(jiàn)一斑。此次定增的胃口達(dá)到9億元，項(xiàng)目能否如期完工及何時(shí)產(chǎn)生效益，目前還是一張懸在空中的“大餅”。

　　近年來(lái)，由于珠寶行業(yè)整體增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，利潤(rùn)空間受限，愛(ài)迪爾雖通過(guò)收購(gòu)暫時(shí)增加了營(yíng)收，但歸母凈利潤(rùn)卻呈下降趨勢(shì)。此外，并購(gòu)標(biāo)的盈利也有下滑跡象，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況同樣不樂(lè)觀(guān)，此次定增能否從根本上提升珠寶公司的品牌溢價(jià)及盈利能力還有待檢驗(yàn)。

　　前次定增項(xiàng)目三年僅完成5% IPO項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期收益

　　公開(kāi)資料顯示，愛(ài)迪爾歷史上有過(guò)三次大規(guī)模的股權(quán)融資行為，一次是IPO，一次是2016年定增，還有一次是2017年增發(fā)收購(gòu)千年珠寶、蜀茂鉆石股權(quán)。研究發(fā)現(xiàn)，只有2017年收購(gòu)時(shí)的增發(fā)爭(zhēng)議較少，而2016年的定增三年投資進(jìn)度僅5%，IPO項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期收益。

　　首先看2016年的定增。2016年，愛(ài)迪爾通過(guò)定增募集到3.99億元資金并入賬，募資用于互聯(lián)網(wǎng)+珠寶開(kāi)放平臺(tái)。但截止到2019年末，該項(xiàng)目三年累計(jì)的投資為0.21億元，投資進(jìn)度僅為5.14%。

　　在2016年的定增預(yù)案中，愛(ài)迪爾稱(chēng)有成熟的加盟體系支撐B2B2C，且ERP系統(tǒng)開(kāi)發(fā)多年，具有精細(xì)化、精確化、精益化的管理經(jīng)驗(yàn)，故具備發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”的基礎(chǔ)。然而在這么成熟的基礎(chǔ)上，募投項(xiàng)目三年累計(jì)投資進(jìn)度僅5%。

　　再來(lái)看一下IPO募投項(xiàng)目。公告顯示，愛(ài)迪爾上市時(shí)曾募資3.59億元，用于愛(ài)迪爾珠寶營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目及補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。截至2019年末，IPO項(xiàng)目進(jìn)度都達(dá)到100%，但“愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目”未達(dá)到預(yù)期效益。

　　來(lái)源：上市公司公告

　　預(yù)案顯示，“愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目”未達(dá)到預(yù)期效益是因?yàn)椋簩?duì)已有物業(yè)進(jìn)行裝修，增加研發(fā)設(shè)計(jì)設(shè)備的投入和生產(chǎn)設(shè)備的投入，招聘員工完善珠寶加工中心和設(shè)計(jì)研發(fā)中心。由于立項(xiàng)時(shí)間長(zhǎng)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化的影響，珠寶行業(yè)的大環(huán)境發(fā)生變化以及前期對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)不夠精準(zhǔn)，導(dǎo)致投產(chǎn)進(jìn)度放緩，本著對(duì)募集資金負(fù)責(zé)的態(tài)度，不再大力投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和生產(chǎn)設(shè)備的購(gòu)置，并將根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行調(diào)節(jié)，補(bǔ)充新生產(chǎn)線(xiàn)流動(dòng)資金，合理使用募集資金。

　　按照愛(ài)迪爾的解釋?zhuān)形辶N理由來(lái)支撐未達(dá)到預(yù)期效益，有意思的是，1.04億元的承諾效益，卻不見(jiàn)任何實(shí)際效益。

　　新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此次定增項(xiàng)目與IPO募投項(xiàng)目有一定相似之處，都用來(lái)營(yíng)銷(xiāo)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)案顯示，愛(ài)迪爾擬通過(guò)定增的方式募集資金9.04億元、用于華夏首禮系列運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目、紅古田文化紀(jì)念品運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入金額分別為6.04億元、0.3億元和2.7億元。

　　華夏首禮系列運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目包括營(yíng)銷(xiāo)推廣網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)和設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)，其中營(yíng)銷(xiāo)推廣網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目包括設(shè)立運(yùn)營(yíng)展示中心、新設(shè)立智慧化新零售體驗(yàn)店及對(duì)現(xiàn)有自營(yíng)店進(jìn)行升級(jí)改造等。

　　值得投資者關(guān)注的是，依照愛(ài)迪爾此前的項(xiàng)目進(jìn)度說(shuō)明，營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目是不能單獨(dú)計(jì)算承諾收益的，而補(bǔ)充流動(dòng)資金又不適用承諾收益。預(yù)案顯示，愛(ài)迪爾并沒(méi)有對(duì)這9億元的定增項(xiàng)目給出承諾收益。換言之，面對(duì)即將被攤薄的每股收益，公司小股東沒(méi)有收到上市公司層面單獨(dú)給出的承諾收益。

　　外延并購(gòu)效果欠佳

　　資料顯示，愛(ài)迪爾于2015年登陸中小板，彼時(shí)公司的品牌較為單一，主要是“愛(ài)迪爾”。2016年后，公司開(kāi)啟了一些列的并購(gòu)，三年時(shí)間里完成了對(duì)大盤(pán)珠寶、千年珠寶、蜀茂鉆石及京典圣鉆的收購(gòu)，交易總對(duì)價(jià)高到30億元，公司也變?yōu)榱硕嗥放七\(yùn)營(yíng)。公司營(yíng)收從2015年的8.4億元增加至2019年的23.97億元，增幅高達(dá)185%；但公司的歸母凈利潤(rùn)從2015年的0.67億元降至0.58億元，不增反降。

　　愛(ài)迪爾經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)后并沒(méi)有提升凈利潤(rùn)，這與并購(gòu)標(biāo)的盈利下滑趨勢(shì)有一定關(guān)系。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)《激進(jìn)并購(gòu)后的愛(ài)迪爾：營(yíng)收扣非凈利雙降，流動(dòng)性承壓》一文，千年珠寶、蜀茂鉆石盈利有下滑趨勢(shì)。2018年上半年，千年珠寶實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.42億元，2019年上半年同比下降11.9%；蜀茂鉆石2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.27億元，2019年上半年同比下降22%。

　　激進(jìn)并購(gòu)后的愛(ài)迪爾不僅盈利數(shù)量無(wú)增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量也有待提升，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可窺知一二。2015-2018年、2019年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1.03億元、-0.3億元、 -3.56億元、-0.55億元和1.4億元，曾連續(xù)四年凈流出，與當(dāng)期凈利潤(rùn)背離。

　　同時(shí)，并購(gòu)帶來(lái)的巨額商譽(yù)、應(yīng)收賬款和存貨還限制了公司的流動(dòng)性。截至2019年9月30日，公司上述三項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值分別為8.48億元、11.79億元和20.62億元，合計(jì)占當(dāng)期總資產(chǎn)的86.31%，接近9成。

　　此外，愛(ài)迪爾因連續(xù)并購(gòu)流出的現(xiàn)金也在一定程度上增加了流動(dòng)性壓力。數(shù)據(jù)顯示，公司收購(gòu)大盤(pán)珠寶、千年珠寶及蜀茂鉆石、京典圣鉆支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)分別為2.55億元、2.85億元和1.08億元，合計(jì)流出約6.5億元人民幣。

　　流動(dòng)性壓力在財(cái)報(bào)上的另一個(gè)體現(xiàn)就是有息負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。2015-2018年、2019年前三季度，愛(ài)迪爾賬面上的短期借款金額分別為1.13億元、2.72億元、5.31億元、5.34億元和7.49億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.05 億元、0.11億元、0.19億元、0.46億元和0.34億元。

　　此次定增，愛(ài)迪爾擬用2.7億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，占擬募資總額的30%。如果此次定增順利完成，無(wú)疑可以緩解公司資金壓力。但提升公司流動(dòng)性，歸根結(jié)底還是需要增強(qiáng)盈利能力以及提高以營(yíng)運(yùn)能力為代表的品牌溢價(jià)。

　　從最近三年的數(shù)據(jù)看，愛(ài)迪爾的營(yíng)運(yùn)能力有下降趨勢(shì)，與大舉并購(gòu)亦形成對(duì)照。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為154.81天、171.37天和233.33天，逐年增長(zhǎng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為107.96天、92.61天和145.17天，2018年大幅增長(zhǎng)。