4月10日，【華銀電力(600744)、股吧】（600744）披露了年度報告。2019年華銀電力實現(xiàn)營業(yè)收入89.93億元，同比減少6.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2547.76萬元，同比下降56.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-9182.28萬元，經(jīng)營并沒有實質(zhì)性的改善。

　　從年報來看，華銀電力的主營尤其是電力業(yè)務(wù)盈利能力有所改善，不過相比于同行毛利率依然較低。2019年華銀電力營收凈利齊跌，相比于過去10年扣非凈利九虧一盈，19年扣非凈利虧損依舊，華銀電力仍未擺脫非經(jīng)常性損益的影響。

　　除此之外，2019年華銀電力通過借短還長的債務(wù)騰挪來縮減財務(wù)費(fèi)用，但由于負(fù)債結(jié)構(gòu)短多長少，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性下降，流動性風(fēng)險凸顯。在高負(fù)債壓力下，除籌措有息負(fù)債外，華銀電力也在積極擴(kuò)充股權(quán)融資，準(zhǔn)備定增打八折補(bǔ)血。

　　營收凈利齊跌 電力業(yè)務(wù)盈利能力遜同行

　　華銀電力是大唐集團(tuán)控股子公司，主營業(yè)務(wù)為電力生產(chǎn)，主要從事火力發(fā)電業(yè)務(wù)，同時經(jīng)營水電、風(fēng)電以及售電業(yè)務(wù)。

　　華銀電力作為湖南省火電裝機(jī)最大的發(fā)電企業(yè)，截止2019年12月底在役裝機(jī)579.55萬千瓦，其中火電機(jī)組524萬千瓦，水電機(jī)組14萬千瓦，新能源裝機(jī)31.55萬千瓦，光伏機(jī)組10萬千瓦。公司依托大唐集團(tuán)，火電裝機(jī)容量占全省統(tǒng)調(diào)公用火電機(jī)組的29.25%，處于優(yōu)勢地位。

　　不過在裝機(jī)容量同比增加128兆瓦的情況下，2019年，公司累計完成發(fā)電量225.88億千瓦時，不增反降，同比減少5.48%，完成上網(wǎng)電量209.35億千瓦時，同比減少5.62%。

　　受此影響，2019年華銀電力營業(yè)收入為89.93億元，同比減少6.22%。華銀電力雖然主營業(yè)務(wù)收入同比下滑，但是由于成本降幅更大，主營業(yè)務(wù)的毛利率相比2018年的6.58%提升到2019年的10.03%，毛利也從2018年的6.2億元提升到8.81億元。

　　其中電力銷售收入完成83.7億元，比上年同期減少4.3億元，減幅4.88%；電力銷售收入減少的4.3億元中，其中由于上網(wǎng)電量同比減少12.46億千瓦時，影響收入減少4.94億元；由于不含稅上網(wǎng)電價同比增加3.09元/兆瓦時，影響收入增加0.64億元。得益于電煤價格下降，電力業(yè)務(wù)的毛利率相比2018年的5.87%提升到2019年的9.62%，是毛利的最主要貢獻(xiàn)者。

　　不過與同屬大唐集團(tuán)旗下的大唐發(fā)電（601991）對比來看，大唐發(fā)電2019年的電力業(yè)務(wù)毛利率為16.78%，遠(yuǎn)高于華銀電力。

　　第二大業(yè)務(wù)科技信息服務(wù)行業(yè)實現(xiàn)營收3.04億元，同比增加11.23%，毛利率是華銀電力所涉行業(yè)中最高的，達(dá)到19.44%，不過同比減少了4.24個百分點(diǎn)。除此之外，華銀電力2019年新涉商品流通行業(yè)，實現(xiàn)營收340.62萬元，退出煤炭開采行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。

　　華銀電力雖然主營得益于電煤價格下降，毛利增加，不過從最終實現(xiàn)的業(yè)績來看經(jīng)營并沒有實質(zhì)性的改善。

　　從扣非后歸母凈利虧損和歸母凈利同比下降來看，華銀電力一如過去多年一樣嚴(yán)重依賴非經(jīng)常性損益。年報顯示，華銀電力2019年取得非經(jīng)常性收益約1.17億元，同比減少1.98億元。

　　非經(jīng)常性損益明細(xì)項目顯示，2019年大幅減少的是非流動資產(chǎn)處置損益、其他營業(yè)外收入和支出以及所得稅費(fèi)用。結(jié)合2019年華銀電力已經(jīng)退出煤炭開采行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，以后年度華銀電力可用于處置的非電力業(yè)務(wù)資產(chǎn)已經(jīng)大幅減少。

　　高負(fù)債下的艱難降息背后：借短還長 流動性風(fēng)險凸顯

　　值得一提的是，過去不斷放大財務(wù)杠桿導(dǎo)致負(fù)債高企，背負(fù)沉重財務(wù)負(fù)擔(dān)的華銀電力，2019年財務(wù)費(fèi)用實現(xiàn)了下降。

　　華銀電力全年發(fā)生財務(wù)費(fèi)用5.59億元，同比降低0.39億元，降幅6.48%。華銀電力稱財務(wù)費(fèi)用降低的主要原因是，公司用較低利率的流貸置換了較高利率的流貸，采取了在公開市場發(fā)行超短期融資券等融資措施，2019年融資成本率同比下降0.12個百分點(diǎn)。

　　根據(jù)2019年資產(chǎn)負(fù)債表，華銀電力短期借款高達(dá)50.9億元，同比增加56.34%，加上新發(fā)行的超短期融資券10億，2019年短期有息負(fù)債相比2019年增加了28.34億元。而同期流動負(fù)債同比增加30.77億元，基本都是短貸增加導(dǎo)致。

　　整體來看，2019年華銀電力的資產(chǎn)負(fù)債率為84.9%，與2018年的83.59%相比略有上升。僅考慮有息負(fù)債情況，2019年帶息債務(wù)/全部投入資本的比例為78.6%，2018年為77.73%，顯然從總體的財務(wù)杠桿情況來看，華銀電力只是略有上升，并沒有大的變化。

　　在總體杠桿基本維持不變的情況下，負(fù)債利息實現(xiàn)減少，很明顯華銀電力通過借短還長的方式，增加了利率低的短期債務(wù)。2019年華銀電力流動負(fù)債/負(fù)債的比例為66.82%，2018年僅為53.59%，華銀電力通過借短還長雖然實現(xiàn)了利息的縮減，但由于負(fù)債結(jié)構(gòu)短多長少，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性下降，流動性風(fēng)險凸顯。

　　2019年華銀電力的流動比率和速凍比率僅為0.47和0.36，遠(yuǎn)小于1；已獲利息保障倍數(shù)也僅為1.14，短期償債能力較弱。截至2019年末，華銀電力的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有6.56億元，哪怕不扣除受限資金，期末貨幣資金也只有8.93億元，相比于短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他流動負(fù)債高達(dá)81.01億元，資金缺口高達(dá)72.08億元。

　　定增打8折補(bǔ)血

　　除2019年年度報告外，華銀電力另一則定增公告同樣引人矚目。

　　4月10日，華銀電力公布《華銀電力非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（三次修訂稿）》，擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份不超過本次發(fā)行前公司總股本的20%，即不超過356，224，854股，募集資金不超過17億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額擬投資于以下項目：

　　從募投項目來看，本次非公開發(fā)行所募集的資金主要用于風(fēng)力發(fā)電建設(shè)項目。從影響上來看，華銀電力稱符合國家能源戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，通過募集資金投資項目的實施，公司將提升新能源發(fā)電業(yè)務(wù)占比，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，拓展新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，增強(qiáng)發(fā)電業(yè)務(wù)核心競爭能力。

　　值得注意的是，相比之前的方案，本次預(yù)案主要將發(fā)行對象由不超過10名特定投資者修改為不超過35名特定對象，將限售期由12個月修改為6個月，尤其是將發(fā)行價格修改為不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%，也就是由原來的9折變成了8折。（新浪財經(jīng)上市公司研究院 逆舟）