發(fā)布了 19 年年報和 20 年一季報?，F(xiàn)在股價距離 2 月 25 日創(chuàng)下的新高 31 元已經(jīng)跌去了 37%了，如果現(xiàn)在抄底買入三安，等股價再次回到 31 元的時候，將會有 50%以上的收益。大家不免有疑問，從年報和一季報來看，現(xiàn)在的三安可以抄底了嗎?

　　今天我們就來談?wù)勥@個問題。

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　　19 年情況回顧

　　19 年的情況過去已經(jīng)多次分析，主要是由于上游芯片產(chǎn)能大量釋放，同時下游需求飽和，共同導(dǎo)致芯片供需失衡，當(dāng)供給端遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求端的時候，各大芯片廠商就只能降價促銷了，但是由于下游應(yīng)用增長緩慢，降價促銷也導(dǎo)致芯片無法被下游消耗完畢，所以各大芯片廠商庫存開始累積。對于庫存增加的問題，不同的廠商又有不同的處理方式;比如 華燦光電（300323） 就主動縮減普通照明等中低端芯片的產(chǎn)量避免庫存累積的太多;而三安光電（600703）則是常規(guī)生產(chǎn)，并沒有縮減低端產(chǎn)能，所以導(dǎo)致 19 年三安的庫存每個季度都在大幅度增加，在 19 年下半年的時候，公司開始大力度清庫存，目前看到的情況庫存有所改善，但是并不是十分理想。

　　19 年三季度存貨 32.68 億，由于公司下半年把清理庫存當(dāng)做重點任務(wù)來抓，所以到 19 年底存貨沒有繼續(xù)增加，存貨為 31.42 億，但是這個存貨處理的力度還不是很理想，到了 20 年一季度受疫情影響，公司的生產(chǎn)量和銷售量應(yīng)該都有所影響，所以存貨比去年四季度又增加了一點，達(dá)到 34.80 億。今年存貨是要繼續(xù)重點關(guān)注的目標(biāo)。

　　下面是這 5 個季度的營收情況統(tǒng)計：

　　可以看到從 19 年二季度開始，營收是逐步增加的，再疊加降價因素，所以公司的市場占有率是在逐步擴大的。但是其他中小芯片廠商的關(guān)停，三安的市場份額并沒有太大幅度的增加，可能是公司銷售策略的問題。下游比較大的封裝廠供應(yīng)量基本沒太大變化，而之前這些關(guān)停的小芯片廠商的客戶也一般都是一些比較小的下游廠商，這些廠商可能也并不好過，所以公司要不要把芯片賒賬給這些小廠商也是需要考慮的，不然芯片賣了，結(jié)果換回一張欠條，最后再變成爛賬就不劃算了。估計是這個原因?qū)е鹿镜氖袌龇蓊~并沒有大幅增加吧。

　　而那些下游的封裝大廠一般都有固定的合作伙伴，比如 木林森（002745） 就和華燦光電是固定的合作伙伴，木林森不會考慮從三安購買芯片的;而福建的天電光電就是三安的合作伙伴，也是不會從華燦購買芯片的。而這種優(yōu)質(zhì)的下游合作伙伴爭搶是比較困難的。希望后面三安在 MiniLED 和 MicroLED 上能有所創(chuàng)新，做出一些其他芯片廠商做不出來的產(chǎn)品，讓下游的封裝廠商主動來三安訂購芯片，這樣三安 LED 芯片部分的毛利率才有可能重新回到 17 年的高位。

　　在上面的個季度情況中，可以看到 19 年四季度公司營收在增加，但是扣非凈利潤下降很多，這個原因應(yīng)該是 19 年年報第六頁中所述的情況：

　　報告期內(nèi)，受汽車行業(yè)和 LED 產(chǎn)品售價下滑的影響，本著謹(jǐn)慎性原則，公司對各類資產(chǎn)進(jìn)行了分析和評估，對部分存在減值可能的應(yīng)收賬款、存貨等項目計提減值準(zhǔn)備，本次計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及核銷部分應(yīng)收賬款事項影響公司 2019 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤減少約 23,915.06 萬元。

　　公司應(yīng)該是第四季度多計提了一些壞賬和資產(chǎn)減值，特別是今年汽車行業(yè)發(fā)展不好，瑞安光電車燈業(yè)務(wù)計提了不少壞賬。下圖是單獨計提的壞賬情況：

　　可以看到都是一些國產(chǎn)非知名車廠，里面還有上市公司 眾泰汽車（000980） ，關(guān)于眾泰汽車可以參考之前寫的《由于業(yè)績補償把公司控制權(quán)搞丟的鐵牛集團這個年該如何過》的文章。

　　之前和國內(nèi)上汽汽車負(fù)責(zé)采購的同事聊過一次，合資的汽車企業(yè)對供應(yīng)鏈管理非常嚴(yán)格，汽車企業(yè)非常注重產(chǎn)品的安全性，要想進(jìn)入合資汽車企業(yè)的供應(yīng)鏈，需要層層審核，企業(yè)負(fù)責(zé)人也要到生產(chǎn)基地去實地考察確認(rèn)你有能力提供高品質(zhì)的產(chǎn)品。所以這可能也是為何安瑞光電創(chuàng)建 5 年多一直沒有貢獻(xiàn)過多少利潤的原因吧--無法進(jìn)入大車企的供應(yīng)鏈--而為國內(nèi)的一些民營車企提供車燈，在行業(yè)好的時候，這些賬款過了一年可以收回來，而遇到行情不好的時候，這些賬款就變成壞賬了。估計這也是為何公司去年收購英國老牌車燈企業(yè)的原因吧，想希望借此機會打入大車企供應(yīng)鏈，從 2020 年開始可以關(guān)注下公司的車燈業(yè)務(wù)，看看能否開始創(chuàng)造利潤。

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　　2020 年展望

　　20 年除了上面提到的車燈業(yè)務(wù)之外，最受期待的就是化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)了。在 19 年年報中公司這樣描述：

　　報告期內(nèi)，三安集成業(yè)務(wù)與同期相比呈現(xiàn)積極變化，已取得國內(nèi)重要客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，各個板塊已全面開展合作，全年實現(xiàn)銷售收入 2.41 億元，同比增長 40.67%。

　　按照年初傳言，這個重要客戶十有八九就是華為了。20 年一季度報告中公司提到三安集成業(yè)務(wù)受疫情影響較小，實現(xiàn)銷售收入 16,580.73 萬元，看來今年有望達(dá)到 10 億的營收。而 19 年三安集成收入 2.41 億，虧損 0.82 億，去年虧損的原因在于銷售收入比較少，而固定資產(chǎn)折舊、人員工資等開支比較大，所以營收上不來的話，虧損的必然的。而如果 20 年收入能夠達(dá)到 10 億的話，估計 1 億多的利潤還是有的。而后面隨著量產(chǎn)的推進(jìn)，這一塊將會是未來 3 年公司利潤增長點，著重期待。

　　而另外一個就是老生常談的 MiniLED 和 MicroLED 了，目前 聚燦光電（300708） 作為上市 LED 芯片公司中規(guī)模最小的，受益于公司去年新建 MiniLED 產(chǎn)能的投入，公司規(guī)模上來以后，19 年的業(yè)績增長很不錯，可以看到未來對于 MiniLED 還是值得期待的，一部分是 Mini 背光場景;一部分是 Mini 顯示屏場景。19 年由于價格太貴，室內(nèi)小間距還只是在政府大企業(yè)以及商城使用，未來隨著價格的下降，室內(nèi) Mini 顯示屏?xí)M(jìn)入更多場景，比如電影院使用 MiniLED 顯示屏觀影效果更好，特別是 3D 電影;再比如公司的大會議室等場景。

　　而普通 LED 芯片目前看由于供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，目前基本處于微利狀態(tài)，以后估計這一塊也沒啥值得期待的了。

　　由于今年疫情的影響，目前單獨看一季度業(yè)績也看不出企業(yè)真實情況，所以也沒法根據(jù)這個數(shù)據(jù)來估算公司合理估值，目前對于三安的估值個人還是保持之前《換個角度給三安光電估值》一文中的看法。

　　而對于車燈、MiniLED、集成電路這三個未來充滿希望的方向上，三安收到的挑戰(zhàn)和機遇也是不一樣的，而失敗的風(fēng)險也是不一樣的，下面談?wù)剛€人對這部分不確定性的看法。

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　　新業(yè)務(wù)的風(fēng)險評估

　　首先是車燈，前面提到車廠比較注重供應(yīng)鏈質(zhì)量，像國內(nèi)上汽、首汽等這些大的車企都有自己成熟的供應(yīng)鏈，而安瑞光電的車燈如何打入他們的供應(yīng)鏈，如何替代之前人家選擇的供應(yīng)鏈廠商，我覺得難度是很大的。雖然公司收購了英國老牌車燈廠商 WIPAC，但是這個廠商只是給歐洲的一些豪車提供車燈產(chǎn)品，而豪車一年的銷量是很少的，所以 WIPAC 才會出現(xiàn)虧損的情況，一輛車上面一共能用多少車燈呢?如果沒有銷量企業(yè)肯定是會虧損的，而安瑞光電收購 WIPAC 后，能否打入國內(nèi)這些合資車企的供應(yīng)鏈中，目前還不知道。個人覺得這個風(fēng)險是挺大的，看公司的產(chǎn)品質(zhì)量和銷售能力吧。

　　然后是集成電路，年報中公司已經(jīng)取得國內(nèi)重要客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，如果這個客戶確認(rèn)是華為的話，那么集成電路這一塊未來的風(fēng)險就比較小了。而如果不是華為的話，那么考慮到國家產(chǎn)業(yè)基金的支持，以及國家科研課題的支持，我相信這一塊三安也是應(yīng)該有比較大的成功率的。所以在這一塊個人是比較偏樂觀的，失敗的風(fēng)險沒那么大。而現(xiàn)在主要是集成電路的良品率以及產(chǎn)量，如果公司沒有大量量產(chǎn)符合質(zhì)量要求的產(chǎn)品的話，那么市場就有可能被其他廠商搶走，這一塊也是再和時間賽跑。上周三安集成公眾號上發(fā)了一篇 NP 射頻板塊量產(chǎn)在即，要高質(zhì)量交付 NP 產(chǎn)品的報道，后來沒到一個小時公司就把這篇公眾號文章給刪除了。應(yīng)該是內(nèi)容有點敏感吧。里面提到在 3 月 24 日公司召開了“NP 射頻板塊量產(chǎn)啟動動員會，堅決實現(xiàn) 2 季度量產(chǎn)的目標(biāo)”如果這一塊能夠在 2 季度量產(chǎn)的話，那么下半年公司集成電路營收將會大幅度增加。

　　最后就是 MiniLED 和 MicroLED,之前這一塊我是比較看好并且認(rèn)為三安一定可以做好的。但是由于三安年報中把普通 LED 芯片、高端 LED 芯片、MiniLED 芯片、集成電路等當(dāng)做同一類型披露，并沒有細(xì)分，所以并不知道 MiniLED 這一塊具體營收情況如何，所以導(dǎo)致個人也有點沒底氣。反而看聚燦光電雖然基數(shù)比較小 19 年只有 7.7 億的營收，18 年是 4.6 億的收入，增長了 68%;聚燦光電取得這么大的收入增長，雖然是得益于其體量比較小，只增加了 3 億的收入就顯得公司大幅高增長。而三安這一塊我們只能從 17 年和三星簽訂的 MiniLED 預(yù)付款中去猜測，在 19 年報中預(yù)收款是 1.37 億，而 20 年一季度還有 0.83 億，據(jù)此推測一季度三星又繼續(xù)從公司采購 MiniLED 芯片了，但是三星屬于海外廠商，國內(nèi)三安 MINILED 芯片的銷售情況并沒法推算。而之前從三安采購芯片的 【兆馳股份(002429)、股吧】（002429） ，今年自己建設(shè)的芯片廠商也投產(chǎn)了，會不會導(dǎo)致三安的營收有所下滑(雖然兆馳從三安采購的芯片量也不少很大，但是當(dāng)兆馳自己生產(chǎn)芯片后，對外銷售就成了三安的競爭對手了)?所以在 Mini 背光以及 Mini 顯示屏芯片領(lǐng)域，三安到底占有多少市場份額目前還沒法估算。如果您有比較好的估算方式，歡迎一起交流。

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　　800 億市值的三安能抄底嗎?

　　最后回到這個問題，目前三安 806 億市值，19.78 元的股價，能否抄底了呢?從 3 年的投資角度來看，個人覺得是可以抄底的。華燦光電作為國內(nèi) LED 芯片的老二，一季度報告還是處于繼續(xù)虧損的狀態(tài)，并且經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，而三安定增應(yīng)該馬上就要通過了，格力參與定增的價格為 17.56 元每股，距離 19.78 元也就 10 來個點的溢價，所以從這方便來看也是一個比較安全的價格。

　　但是由于股市短期走勢是誰都無法預(yù)測的，比如上周那個原油期貨出現(xiàn)負(fù)價格的情況誰能預(yù)料到?東西賣給你還要再倒找你點錢，這種不可理喻的好事居然出現(xiàn)了，就像超市蘋果甩賣，你買一個蘋果不用出錢，超市再額外獎勵你 1 元錢，你自己把蘋果拉回家就行了，遇到這種情況你如何理解呢?所以如果您做好了長期投資的準(zhǔn)備，并且長期看好三安的未來，那么這個時候是可以抄底的。否則，如果你只是短期想做個波段，這個就需要您自己把握了。