山東日科化學(xué)（300214）股份有限公司創(chuàng)建于2003年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的PVC改性劑生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品分包括ACR抗沖改性劑、ACM低溫增韌劑、ACS抗沖改性劑等，專門用于提高PVC塑料加工時(shí)的加工性能、抗沖擊強(qiáng)度和低溫韌性等，下游被廣泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等領(lǐng)域。具體而言，公司的主力產(chǎn)品ACM年產(chǎn)能26萬(wàn)噸、ACR年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，兩大產(chǎn)品均處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，貢獻(xiàn)了公司97%以上的營(yíng)收和毛利。

　　2019年，公司的營(yíng)業(yè)收入為24.20億元，比2018年同期增長(zhǎng)54.27%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.43億元，比上年同期增長(zhǎng)101.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.78億元，比2018年同期增長(zhǎng)73.12%。

　　量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)

　　據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2019年，公司的ACR抗沖加工改性劑、ACM低溫增韌劑和ACS抗沖改性劑營(yíng)業(yè)收入分別占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為35.91%、61.77%、1.81%。

　　2019年，公司的營(yíng)業(yè)收入為24.20億元，比2018年同期增長(zhǎng)54.27%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.43億元，比上年同期增長(zhǎng)101.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.78億元，比2018年同期增長(zhǎng)73.12%。

　　量?jī)r(jià)齊升促成了公司業(yè)績(jī)的大幅上漲，亞星化學(xué)年產(chǎn)17萬(wàn)噸CPE的工廠于2019 年10月徹底關(guān)閉，杭州科利受“321”響水事件影響，年產(chǎn)8萬(wàn)噸CPE的生產(chǎn)線關(guān)停，行業(yè)產(chǎn)能減少30%，作為CPE的替代品，公司產(chǎn)品銷量及價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)。去年主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量較2018年同期增長(zhǎng)79.77%，其中ACR產(chǎn)品銷量較2018年同期增長(zhǎng)55.94%，產(chǎn)品毛利率提升1.19個(gè)百分點(diǎn)，ACM產(chǎn)品銷量較2018年同期增長(zhǎng)91.16%，產(chǎn)品毛利率提升4.93個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，日科化學(xué)積極開(kāi)拓ACS產(chǎn)品市場(chǎng)，ACS產(chǎn)品銷量較2018年同期增長(zhǎng)215.60%，但毛利率下降2.14個(gè)百分點(diǎn)。銷售規(guī)模擴(kuò)大也引發(fā)相關(guān)費(fèi)用支出的增長(zhǎng)，去年公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)53.92%至9580萬(wàn)元，

　　利潤(rùn)雖然暴漲，但日科化學(xué)的現(xiàn)金流問(wèn)題始終沒(méi)能改善，2019年公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-4576萬(wàn)元，同比大幅下滑2036%，這是自2018年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)之后連續(xù)第二年凈流出，主要是由于對(duì)外投資的擴(kuò)張消耗了大量的資金，數(shù)據(jù)顯示，去年公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)到1.62億元，同比2018年大幅增長(zhǎng)62%。

　　從近幾年的情況來(lái)看，日科化學(xué)的負(fù)債水平呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，2017-2019年，公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.22%、10.70%、15.39%，同期的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下滑，流動(dòng)資產(chǎn)的擴(kuò)張速度不及流動(dòng)負(fù)債的擴(kuò)張速度。

　　2019年流動(dòng)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.23%，而同期的流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)64.20%，其中短期負(fù)債、預(yù)收賬款和應(yīng)交稅費(fèi)的增長(zhǎng)規(guī)模較大，短期負(fù)債從2017年的500萬(wàn)增加到2019年的9170萬(wàn)，這和公司不斷對(duì)外投資擴(kuò)大規(guī)模有直接的關(guān)系。

　　行業(yè)格局重塑，公司規(guī)模擴(kuò)張

　　日科化學(xué)生產(chǎn)的ACM助劑與氯化聚乙烯（CPE）均用作PVC的低溫增韌劑，兩者應(yīng)用領(lǐng)域相同，具有一定的相互替代性。去年9月份，CPE行業(yè)龍頭亞星化學(xué)發(fā)布公告，根據(jù)濰坊市政府規(guī)劃，亞星化學(xué)17萬(wàn)噸產(chǎn)能在2019年10月底關(guān)停搬遷，預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法恢復(fù)產(chǎn)能。

　　公開(kāi)資料顯示，亞星化學(xué)CPE產(chǎn)品目前市場(chǎng)的占有率約為30%，其關(guān)停將對(duì)CPE市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。此外，行業(yè)規(guī)模第三的杭州科利鹽城工廠也由于“3.21”事件的影響被迫關(guān)停，CPE行業(yè)供給格局已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的變化。短期看，隨著CPE供給的收縮，公司的ACM產(chǎn)品具有很強(qiáng)的價(jià)格彈性，有望受益于行業(yè)供給格局的改善。

　　另一方面，在當(dāng)前環(huán)境保護(hù)日益受到政府和全體社會(huì)重視的背景下，化工行業(yè)面臨的環(huán)保政策持續(xù)收緊，在環(huán)保核查日趨嚴(yán)格、客戶需求升級(jí)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素驅(qū)動(dòng)下，部分環(huán)保問(wèn)題嚴(yán)重、技術(shù)落后、資金實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè)開(kāi)始降低開(kāi)工負(fù)荷，并將逐步退出市場(chǎng)。行業(yè)龍頭企業(yè)由于資金實(shí)力較強(qiáng)、環(huán)保設(shè)施及工藝較為先進(jìn)、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。在行業(yè)格局面臨重塑的背景下，日科化學(xué)不斷擴(kuò)大規(guī)模，后續(xù)會(huì)有多個(gè)項(xiàng)目投入建設(shè)生產(chǎn)，主要包括以下三個(gè)：

　　年產(chǎn)20萬(wàn)噸ACM及20萬(wàn)噸膠片的項(xiàng)目：該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額10.5億元，在山東濱州沾化經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)化工產(chǎn)業(yè)園建設(shè)20萬(wàn)噸ACM及20萬(wàn)噸橡膠膠片項(xiàng)目。

　　年產(chǎn)20萬(wàn)噸氯堿的項(xiàng)目：該項(xiàng)目主要為盤活擬購(gòu)買的海洋化工氯堿產(chǎn)能指標(biāo)，以海洋化工為主體建設(shè)20萬(wàn)噸/年氯堿產(chǎn)能替代原有產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后可就近運(yùn)輸液氯，有效解決氯氣資源問(wèn)題。

　　年產(chǎn)33萬(wàn)噸高分子新材料的項(xiàng)目：公司擬用1.45億元與山東民控、山東省新動(dòng)能資本等共同發(fā)起成立東營(yíng)啟恒新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。啟恒基金認(rèn)繳出資5億元，資金專項(xiàng)投資于啟恒新材料，用于建設(shè)年產(chǎn)33萬(wàn)噸高分子新材料等化工項(xiàng)目。該項(xiàng)目具體包括年產(chǎn)14萬(wàn)噸PMMA、10萬(wàn)噸ACS、4萬(wàn)噸ASA工程塑料、4萬(wàn)噸功能性膜材料及1萬(wàn)噸多功能高分子新材料項(xiàng)目。

　　頭部企業(yè)由于各種因素出現(xiàn)產(chǎn)量萎縮的情況，環(huán)保壓力加大，一部分業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)由于污染處理問(wèn)題被迫關(guān)門，行業(yè)整體面臨格局的重塑，日科化學(xué)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇擴(kuò)張規(guī)模，能否抓住機(jī)遇獲得更多的市場(chǎng)份額還需要后期持續(xù)關(guān)注。