原標(biāo)題：金地集團（600383）融資成本持續(xù)地位 短債增加不減財務(wù)安全性 

　　低杠桿、低融資成本是金地集團的財務(wù)優(yōu)勢，穩(wěn)健的財務(wù)優(yōu)勢護航公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　金地集團（600383.SH）日前發(fā)布年報，在簽約規(guī)模破2000億元的同時，凈利潤也邁上百億臺階。并且在積極拿地的同時，金地集團的凈負(fù)債率仍然維持低位，公司擁有充裕的現(xiàn)金儲備和杠桿空間。

　　憑借著多年的平衡發(fā)展理念，金地集團是少有的能夠獲得超低融資利率的房企之一。加之公司多年來堅持低杠桿，在疫情導(dǎo)致的不確定性面前，金地集團有望享受財務(wù)穩(wěn)健和杠桿空間的雙重優(yōu)勢。

　　凈負(fù)債率維持低位

　　金地集團4月23日發(fā)布的年報顯示，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入634.2億元，同比增長25.09%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤100.75億元，同比增長了24.41%。

　　與此同時，2019年金地集團的簽約規(guī)模達到2106億元，順利完成2000億元的銷售目標(biāo)。2016年金地集團的簽約銷售才首次邁上千億元規(guī)模，三年后金地集團的簽約規(guī)模就不止翻倍來到了2000億元之上。

　　并且，金地集團銷售規(guī)模的擴大并不是以大幅增加杠桿為前提的，金地集團的負(fù)債率始終保持在相對平衡的水平。2019年公司的資產(chǎn)負(fù)債率為75.4%，剔除并不構(gòu)成實際償債壓力的預(yù)收賬款后，公司實際資產(chǎn)負(fù)債率僅為67.16%。2016年公司的這一指標(biāo)為57.9%，與銷售規(guī)模翻倍相比，實際資產(chǎn)負(fù)債率可以說是原地踏步了。

　　在機構(gòu)和投資者更加重視的凈負(fù)債率上，金地集團顯示出了自己穩(wěn)健經(jīng)營的更大優(yōu)勢。2019年公司的凈負(fù)債率為60.24%，連續(xù)10年穩(wěn)定在50%上下。而且與眾多房企存在明股實債等負(fù)債出表相比，金地集團的負(fù)債率更加干凈、真實。

　　數(shù)據(jù)顯示，近10年來金地集團的凈負(fù)債率始終穩(wěn)定在50%左右，這也體現(xiàn)了金地集團為尋求穩(wěn)健經(jīng)營從而采取的“平衡發(fā)展”策略。公司的規(guī)模訴求不是以犧牲財務(wù)穩(wěn)健為代價。

　　房企想要做低凈負(fù)債率的方法有多種。增加明股實債的少數(shù)股東權(quán)益，發(fā)行永續(xù)債，將高負(fù)債高風(fēng)險項目放入聯(lián)營合營企業(yè)中，增加長期股權(quán)投資從而實現(xiàn)負(fù)債的表外化等等。

　　金地集團的少數(shù)股東權(quán)益從2015年開始明顯增長。2015年-2019年，公司的少數(shù)股東權(quán)益分別為140.17億元、156.73億元、171.92億元、200.27億元和282.75億元，少數(shù)股東權(quán)益占所有者權(quán)益的比例分別為29.44%、29.51%、29.66%、30.13%和34.33%，

　　同期金地集團少數(shù)股東損益分別為16.43億元、22.75億元、26.35億元、40.06億元和53.9億元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為33.93%、26.53%、27.8%、33.09%和34.85%。

　　公司少數(shù)股東權(quán)益占比與少數(shù)股東損益占比基本相一致，即少數(shù)股東獲得了與歸母股東相一致的回報。金地集團并不存在通過少數(shù)股東權(quán)益將表內(nèi)負(fù)債表外化的情況

　　由于近幾年合作拿地增多，金地集團控股的項目納入合并范圍后，新增的是少數(shù)股東。公司不能控股的項目便列入聯(lián)營合營企業(yè)中，形成長期股權(quán)投資。2015年-2019年，金地集團的長期股權(quán)投資規(guī)模分別為63.25億元、98.83億元、154.06億元、247.87億元和359.55億元。

　　如何確定長期股權(quán)投資不存在明股實債或者高負(fù)債項目呢？凈資產(chǎn)收益率是一個最佳指標(biāo)。2015年-2019年，金地集團來自聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益分別為7.97億元、14.72億元、46.63億元、29.26億元和50.18億元，同期的投資回報率分別為12.6%、14.89%、30.27%、11.8%和13.96%。

　　根據(jù)年報，2015年-2019年，金地集團的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為9.86%、17.84%、17.62%、18.66%和20.14%。雖有波動，但金地集團長期股權(quán)投資的收益率與公司的凈資產(chǎn)收益率兩者基本處于同一水平，表外的項目與表內(nèi)項目有著類似的回報率。

　　負(fù)債水平低不代表償債壓力小，金地集團的低負(fù)債還體現(xiàn)在公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)、借貸成本和融資渠道上。公司有息負(fù)債基本以長期為主，融資利率在所有房企中以超低著稱。并且，在金地集團的有息負(fù)債中，幾乎沒有高利率的非標(biāo)負(fù)債。充足的利息保障倍數(shù)保證公司擁有足夠的財務(wù)安全。

　　償債壓力安全可控

　　2019年年報顯示，金地集團期末的融資余額為947.59億元，公司債務(wù)融資加權(quán)平均成本為4.99%。

　　在與金地集團簽約規(guī)模相近的上市房企有三家。招商蛇口（001979）（001979.SZ）2019年年末的融資余額為1397.54億元，融資平均利率為4.92%。旭輝控股集團（0884.HK）融資余額為1036.99億元，平均融資成本6%。陽光城（000671.SZ）期末融資余額為1123.21億元，整體平均融資成本為7.71%。

　　實際上，在所有規(guī)模以上房企中，融資利率能夠低于金地集團的僅有屈指可數(shù)的幾家房企，且基本都是以中國海外發(fā)展（0688.HK）為首的國企，民營房企中僅有龍湖集團（0960.HK）的融資利率能夠與金地集團一較高下，除此之外，絕無其他。

　　由于房企年報還未披露完畢，僅以2019年半年報為例。2019年上半年融資利率能夠低于金地集團的僅有萬科、中國海外發(fā)展、華潤置地（1109.HK）和龍湖集團四家房企，金地集團的融資利率甚至要好于招商蛇口和保利地產(chǎn)（600048）（600048.SZ）等央企龍頭房企。

　　回溯歷史不難發(fā)現(xiàn)，低成本的資金優(yōu)勢始終是金地集團的一大特色。2015年-2019年公司債務(wù)融資加權(quán)平均成本基本在4.5%-5%之間，從未超出過5%。能夠做大這一點的房企屈指可數(shù)。

　　金地集團有息負(fù)債規(guī)模小、成本低，負(fù)債的結(jié)構(gòu)也非常合理。2019年，在總計約千億元的融資余額中，金地集團長期負(fù)債占全部有息負(fù)債比重達到63.1%。近幾年來公司長期負(fù)債的占比基本是逐漸提高。2015年-2018年，金地集團長期負(fù)債占全部有息負(fù)債的比重分別為為60.34%、78%、75.77%和81.85%。

　　長期負(fù)債的增加意味著短期債務(wù)的減少。2019年，金地集團短期債務(wù)為350.51億元，期末公司的貨幣資金為451.42億元，公司貨幣資金與短期負(fù)債比值為1.29。從長周期來看，自從2016年至2018年，金地集團貨幣資金與短期負(fù)債的比值都在2以上，完全可以覆蓋短期債務(wù)，償債風(fēng)險安全可控。

　　短期負(fù)債有所增加，但金地集團財務(wù)的安全性并沒有降低。利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強。

　　2016年-2019年，金地集團的利息保障倍數(shù)分別為5.31、5.66、4.6和4.58，完全可以保證公司優(yōu)秀的利息償付能力。并且2019年金地集團的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)達到3.5，這更明確地表明了金地集團用經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金償付債務(wù)利息的能力。

　　雖然2019年金地集團的短期債務(wù)有所增長。但與一線房企相比，公司短期負(fù)債占比完全處于合理水平。并且憑著強大的融資優(yōu)勢，市場完全不必為此擔(dān)心。公司2020年發(fā)行的數(shù)筆公開融資利率都在3%以下，融資成本的優(yōu)勢盡顯無疑。

　　金地集團2020年3月共發(fā)行3筆超短期融資券合計募資30億元，票面利率最高的一筆僅為2.69%，最低的一筆票面利率僅為2.6%。4月發(fā)行的20億元中期票據(jù)中，品種一規(guī)模15億元，發(fā)行利率3.05%；品種二5億元，發(fā)行利率3.55%。金地集團在2月底發(fā)行的10億元超短期融資券，利率也僅有2.83%。

　　在此期間，一線房企中，在發(fā)行利率成本上能夠唯一與金地集團相提并論的僅有招商蛇口，萬科、保利地產(chǎn)和龍湖集團等等公開融資的成本都在3%以上。

　　融資成本持續(xù)處于行業(yè)低位，優(yōu)秀的財務(wù)結(jié)構(gòu)和杠桿水平奠定了公司未來穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。堅持規(guī)模和利潤平衡增長的金地集團愈發(fā)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。