靠并購“發(fā)家”的新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱新乳業(yè)（002946））再下一城。5月5日，該公司宣布17.11億元拿下西北區(qū)域龍頭乳企寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱寰美乳業(yè)），將觸角伸到西北市場。然而，大舉“攻城略地”之后，新乳業(yè)如何整合這些各立山頭的區(qū)域性乳企成為棘手問題。同時，“開掛”式發(fā)展背后，負債高企也成為籠罩在其頭頂?shù)囊黄瑸踉啤?/p>

　　巨資拿下寧夏乳業(yè)第一品牌

　　5月5日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，將以17.11億元并購寰美乳業(yè)的全部股份，并購資金的60%為自有及自籌資金，40%擬通過可轉(zhuǎn)債募集現(xiàn)金支付。寰美乳業(yè)是寧夏乳業(yè)的第一品牌。

　　對于并購的目的，新乳業(yè)在公告中表示，并購整合區(qū)域性乳企一直是新乳業(yè)的獨特優(yōu)勢和核心競爭力之一，本次交易將進一步發(fā)揮新乳業(yè)的上述優(yōu)勢和競爭力，實現(xiàn)新乳業(yè)銷售區(qū)域的拓展和盈利能力的提升。本次交易完成后，新乳業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域?qū)⑼卣怪廖鞅钡貐^(qū)，有利于上市公司通過地域拓展培育新的盈利增長點。

　　新乳業(yè)拿下寰美乳業(yè)主要出于兩方面考慮。一是為了獲得穩(wěn)定的奶源基礎(chǔ)，這是新乳業(yè)目前發(fā)展中的最大瓶頸；二是可以擴充新乳業(yè)的營收規(guī)模，并購完成后，新乳業(yè)可以利用寰美乳業(yè)的品牌開拓西北市場。

　　公告顯示，交易完成后，新乳業(yè)2018年和2019年1-11月的營收、凈利潤等指標相比交易前均會有所提升，營收變動率分別為29.6%、26.68%；凈利潤變動率分別為20.25%、39.38%。

　　不過，西北市場的獨有特色決定了新乳業(yè)“掘金”之路重重困難。宋亮坦言，西北市場人口少，消費能力較弱，而且伊利、蒙牛已經(jīng)在此多方布局，留下的市場空間不多，新乳業(yè)破局的難度很大。

　　并購公司各懷“小九九”

　　而相較于寰美乳業(yè)的自身業(yè)績，新乳業(yè)此次并購可謂重金押注。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年前11個月，寰美乳業(yè)營收分別為13.66億元、14.84億元、13.8億元；同期凈利潤分別為7244.5萬元、7157.7萬元、1.02億元。而新乳業(yè)并購出資額為17.11億元。

　　對此，宋亮表示，寰美乳業(yè)此前業(yè)績很一般，2019年才有起色，新乳業(yè)高價并購后如何進行有效整合以保證寰美乳業(yè)盈利的可持續(xù)性值得思考。實際上，靠并購“發(fā)家”的新乳業(yè)一直都面臨旗下多品牌融合難的問題，新乳業(yè)并購的這些小企業(yè)都是當?shù)氐凝堫^企業(yè)，它們各有自己的“小九九”，喜歡推廣自身品牌，而不愿推廣“新希望”品牌，新乳業(yè)未來若無法形成品牌化，就無法產(chǎn)生并購的規(guī)模效應(yīng)。

　　據(jù)悉，新乳業(yè)自成立之初就秉承了新希望集團“買買買”的傳統(tǒng)，到處“攻城略地”。2001-2003年，新乳業(yè)在并購路上“小試牛刀”后帶來此后連續(xù)八年的虧損；2015年以來，新乳業(yè)開啟了第二次并購潮，先后收購湖南南山、蘇州雙喜、朝日乳業(yè)、朝日農(nóng)業(yè)等企業(yè)。2019年，獲資本加持的新乳業(yè)并購步伐并沒有停歇，曾宣布并購上游牧業(yè)公司現(xiàn)代牧業(yè)和華南乳企福州澳牛，不過新乳業(yè)對福州澳牛的并購并不順利，目前已兩次延期。

　　新乳業(yè)招股說明書顯示，新乳業(yè)旗下共有37家子公司，多數(shù)子公司均是通過并購獲得，2018年上半年新乳業(yè)子公司的盈利水平參差不齊，有21家盈利都不過百萬元，另有13家處于虧損狀態(tài)。此外，企查查數(shù)據(jù)顯示，被新乳業(yè)并購后的企業(yè)大多身陷多起訴訟中。

　　并購“后遺癥”凸顯

　　對于并購寰美乳業(yè)的風險，新乳業(yè)公告顯示，截至2019年12月31日，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率為61.66%，本次交易完成后，上市公司的資產(chǎn)負債率將暫時有所上升。此外，本次交易完成后新乳業(yè)將確認較大金額的商譽，需在未來每年年度終了進行減值測試。本次交易形成的商譽若發(fā)生減值，減值損失金額將相應(yīng)抵減上市公司的凈利潤。

　　實際上，一直以來的“買買買”帶給新乳業(yè)的“后遺癥”已經(jīng)凸顯，其負債率常年居高不下。數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，新希望乳業(yè)資產(chǎn)負債率分別為68.5%、71.59%、64.66%、63.6%、61.66%。而2019年伊利的資產(chǎn)負債率為57%，蒙牛的資產(chǎn)負債率為57.54%，三元的資產(chǎn)負債率為16.29%。

　　更為重要的是，大舉“攻城略地”后新乳業(yè)陷入了“增收不增利”的困局。數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，新乳業(yè)營收分別為39.15億元、40.53億元、44.22億元、49.72億元、56.75億元；同期凈利潤分別為3.02億元、1.5億元、2.22億元、2.43億元、2.44億元，近兩年凈利潤增長幾乎停滯。

　　新乳業(yè)不斷“買買買”的背后也有著無奈。據(jù)悉，作為生產(chǎn)低溫奶的代表，新乳業(yè)面臨產(chǎn)品保質(zhì)期短、銷售半徑短等諸多限制，只能通過并購實現(xiàn)快速擴張。目前伊利、蒙牛、君樂寶等乳業(yè)龍頭也涉足低溫奶領(lǐng)域，新乳業(yè)未來將更加艱難。

　　宋亮坦言，隨著伊利、蒙牛、君樂寶等巨頭的加入，新乳業(yè)必須加快并購步伐，否則更會受到龍頭乳企的牽制。他認為，目前乳業(yè)市場低溫領(lǐng)域的“軍備競賽”已然開始，誰并購的標的企業(yè)越多，整合能力越強，就越能在低溫大戰(zhàn)中勝出。