5月28日，大眾汽車集團(tuán)（中國）和國軒高科（002074）在北京舉行合作簽約儀式，大眾汽車將投資約11億歐元獲得國軒高科26.47%的股份并成為第一大股東，這也就意味著大眾將成為首家控股中國電池廠商的外資汽車企業(yè)，國軒高科將成為大眾認(rèn)證的供貨商。這樣雙方將在新能源領(lǐng)域充分發(fā)揮各自在技術(shù)和資源等方面的優(yōu)勢(shì)，攜手并進(jìn)，共同發(fā)展。

　　為了盡可能保障現(xiàn)有股東的利益，大眾選擇讓渡至少3年的實(shí)際控制權(quán)。根據(jù)雙方戰(zhàn)略投資協(xié)議，自股份完成交割的36個(gè)月或更長時(shí)間內(nèi)，大眾放棄其持有的部分公司股份的表決權(quán)，以使其表決權(quán)比例比原大股東低至少5%。通過牢牢掌握的表決權(quán)，李縝方面仍為公司實(shí)際控制人。

　　大眾汽車集團(tuán)于2019年底發(fā)布了全球電動(dòng)化戰(zhàn)略，規(guī)劃未來十年公司將在全球推出近75款電動(dòng)車型以及約60種混合動(dòng)力汽車；到2025年，大眾純電動(dòng)汽車在中國的年銷量要達(dá)到150萬輛。

　　動(dòng)力電池戰(zhàn)略是大眾全球電動(dòng)化戰(zhàn)略能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。動(dòng)力電池作為新能源車的核心零部件，占總成本的38%左右，是新能源汽車的關(guān)鍵組成部分和核心競(jìng)爭力的代表。從2025年開始，大眾預(yù)計(jì)在亞洲對(duì)動(dòng)力電池的需求將增至每年150GWh。

　　根據(jù)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)研究部統(tǒng)計(jì)，2019年我國動(dòng)力電池裝機(jī)總量約為62.2 GWh，同比增長9.3%。其中，寧德時(shí)代（300750）和比亞迪（002594）分別以51.01%、17.3%的市占率位列前二；國軒高科以3.31GWh裝機(jī)量、5.33%的市占率名列第三；其后分別為力神、億緯鋰能（300014）等動(dòng)力電池廠商。

　　大眾集團(tuán)之所以選擇國軒高科，是因?yàn)轶w量合適、相對(duì)容易。國軒高科2019年磷酸鐵鋰裝機(jī)量為3GWh，市占率為15.1%，略超市占率13.8%的比亞迪，位列全國第二。由此可見，公司本身技術(shù)、產(chǎn)能等條件夠硬，而且公司停牌前市值為300億，相對(duì)其寧德時(shí)代和比亞迪，體量較小。

　　更為關(guān)鍵的是，江淮汽車（600418）是國軒高科最主要客戶，兩家公司同處安徽合肥，辦公地址相距僅20公里。此次打包收購將直接幫助大眾形成車企和動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)業(yè)鏈整合，可謂一步到位。

　　另外，此次交易后，國軒高科現(xiàn)有和未來的項(xiàng)目將保持不變，覆蓋了從原材料到回收的完整的電池生產(chǎn)價(jià)值鏈，有機(jī)會(huì)向大眾汽車集團(tuán)在中國市場(chǎng)的純電動(dòng)汽車供應(yīng)電池。

　　國軒高科其實(shí)是資本市場(chǎng)的新人，其上市過程頗具“賭性”。自公司借殼上市以來，除了第一年出現(xiàn)經(jīng)營性和投資性現(xiàn)金合計(jì)凈流入之外，其余四個(gè)財(cái)政年度全部凈流出。五年來國軒高科合計(jì)凈流出83.9億元。

　　與高額有息負(fù)債對(duì)應(yīng)的是，公司劇增的財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.91億元，相較借殼上市之初的0.22億元，翻了超過十二倍。除了高筑的債臺(tái)之外，國軒高科還有對(duì)外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至4月29日，公司及全資子公司累計(jì)對(duì)外擔(dān)保金額為43.18億元，占公司2019年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的47.68%。

　　因此說，大眾入主國軒高科最大的受益人自然是巨額債務(wù)的國軒高科本身。