過會兩年多，胰島素龍頭企業(yè)【甘李藥業(yè)(603087)、股吧】（603087）（603087.SH）終于要迎來上交所敲鐘日。6月18日，甘李藥業(yè)新股申購中簽結(jié)果“開獎”，距離上市只差臨門一腳，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)其或?qū)⒃?月初上市。

　　疫情發(fā)酵下，資本市場對于醫(yī)藥新股尤其是生物制藥企業(yè)的熱情有增無減，甘李藥業(yè)新股申購也頗為搶手，雖然股價(jià)被估值到63.32元高位，但甘李藥業(yè)早已被打新者稱為“大肉簽”，此次網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅約0.039%。

　　據(jù)悉，甘李藥業(yè)此次擬公開發(fā)行股票不超過4020萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.02%，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為15.16元。根據(jù)招股書，甘李藥業(yè)募集資金的主要用途包括胰島素產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目、重組賴脯胰島素產(chǎn)品美國注冊上市項(xiàng)目等，擬使用募集資金為24.41億元。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一90%高毛利

　　其實(shí)早在2013年，甘李藥業(yè)便開始著手IPO，但由于種種原因于2014年被終止審查，直至2018年4月終獲通過。甘李藥業(yè)是首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的中國企業(yè)，在生物合成人胰島素及其類似物的開發(fā)、研制和生產(chǎn)等方面均處于國內(nèi)外領(lǐng)先地位。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，甘李藥業(yè)的產(chǎn)品有兩個(gè)特點(diǎn)，一是主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，二是毛利較高。

　　甘李藥業(yè)招股書顯示，公司營業(yè)收入主要來自胰島素制劑及胰島素干粉的銷售收入。甘李藥業(yè)已擁有了長效甘精胰島素（商品名“長秀霖”）、速效賴脯胰島素（商品名“速秀霖”）、門冬胰島素及精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（25R）四個(gè)重組胰島素類似物品種，覆蓋長效、速效、中效三個(gè)胰島素功能細(xì)分市場。未來產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，成為擁有重組胰島素類似物全產(chǎn)品線的生產(chǎn)企業(yè)。

　　近年來，公司的營業(yè)收入保持了增長，由2017年度的23.71億元增至2019年度的28.95億元，凈利潤由2017年度的10.80億元漲至2019年度的11.67億元，毛利率始終維持在90%以上。長效領(lǐng)域產(chǎn)品重組甘精胰島素注射液“長秀霖”是甘李藥業(yè)的營收主力。2019年，“長秀霖”收入25.45億元，占主營業(yè)務(wù)收入的87.91%，毛利率超過93%，已堪比貴州茅臺（600519）2019年93.78%的毛利率水平。

　　“對于甘李藥業(yè)、通化東寶（600867）這種大產(chǎn)能的企業(yè)來說，毛利率高是很正常的?！蹦持行腿藤Y深醫(yī)藥行業(yè)分析師對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，大產(chǎn)能之下形成規(guī)模效應(yīng)，邊際成本小，毛利自然高。

　　圍繞胰島素藥物，甘李藥業(yè)作了精細(xì)但單一的布局。對于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，未來在產(chǎn)品線的豐富上有無新計(jì)劃的問題，甘李藥業(yè)方面回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱，公司高度重視新產(chǎn)品的研制與開發(fā)、以及現(xiàn)有生產(chǎn)工藝的不斷優(yōu)化工作，研發(fā)部設(shè)有心血管及代謝病、腫瘤病、化學(xué)藥、真核及原核蛋白質(zhì)工程四個(gè)研究領(lǐng)域。公司計(jì)劃在未來幾年加大創(chuàng)新藥物的開發(fā)并推出新產(chǎn)品開拓市場。

　　甘李藥業(yè)補(bǔ)充到：“公司研發(fā)以糖尿病治療用藥為主，現(xiàn)有研發(fā)人員大多數(shù)在糖尿病治療領(lǐng)域擁有豐富的科研經(jīng)驗(yàn)，近幾年隨著公司的發(fā)展及知名度的提升，公司從歐美市場上引進(jìn)各種疾病治療領(lǐng)域的研發(fā)管理人才。海外研發(fā)人才的加入，將會加快推進(jìn)公司創(chuàng)新藥物的開發(fā)進(jìn)程?！?/p>

　　“甘”“李”終有一戰(zhàn)

　　甘李藥業(yè)的公司命名時(shí)頗有寓意，“甘”即甘李藥業(yè)的創(chuàng)始人甘忠如，“李”即通化東寶的創(chuàng)始人李一奎，甘李藥業(yè)與通化東寶的淵源可以追溯到20多年前。1995年，在美國待了13年的甘忠如放棄國外待遇優(yōu)厚的工作，接過了通化東寶李一奎的橄欖枝。

　　如今被稱為“胰島素第一股”的通化東寶，在1994年登陸資本市場，產(chǎn)品治療領(lǐng)域以糖尿病、心腦血管為主，現(xiàn)已發(fā)展成國內(nèi)二代胰島素龍頭企業(yè)。通化東寶當(dāng)年能夠一鳴驚人，研發(fā)出中國第一個(gè)二代胰島素產(chǎn)品、以及第一個(gè)三代胰島素產(chǎn)品，主要靠甘忠如的技術(shù)水平。

　　1998年，甘忠如創(chuàng)立甘李藥業(yè)，通化東寶仍持有其股份，但在2011年，通化東寶將其持有的甘李藥業(yè)股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，“甘”與“李”徹底分家，16年合作結(jié)束。兩家公司近年來的的營收水平趕不相上下，2019年，通化東寶年?duì)I收27.77億，歸母凈利潤8.11億，甘李藥業(yè)則為28.95億，歸母凈利潤11.67億。

　　雙方當(dāng)時(shí)約定，甘李藥業(yè)將獲得二代胰島素的專利和專有技術(shù)，并獲準(zhǔn)在42個(gè)月后上市銷售；通化東寶將獲得三代胰島素的專利生產(chǎn)技術(shù)，并允許在42個(gè)月后上市銷售。分家后，通化東寶“農(nóng)村包圍城市”，先以二代胰島素深耕基層市場，直到2019年底，其三代胰島素才姍姍而來，下一步就是靠這一新增長點(diǎn)打開中高層市場。而甘李藥業(yè)的三代胰島素具有先發(fā)優(yōu)勢，首先從三甲醫(yī)院開始布局，目前已經(jīng)是最具高端市場優(yōu)勢的國內(nèi)藥企。

　　通化東寶和甘李藥業(yè)兩廂對比，可以從技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)能和渠道來討論。目前，國內(nèi)只有通化東寶、甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥三家企業(yè)能夠生產(chǎn)三代胰島素，以甘忠如為靈魂人物的甘李藥業(yè)技術(shù)實(shí)力毋庸置疑。業(yè)內(nèi)分析人士對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“兩者在業(yè)績上的差距不大，而在研發(fā)實(shí)力上甘李藥業(yè)更強(qiáng)，通化東寶更側(cè)重于產(chǎn)能的建設(shè)，第三代胰島素整體的布局比甘李要慢很多?！辈贿^通化東寶在研的三代胰島素也不少，除甘精胰島素外，還包括賴脯胰島素、門冬胰島素、地特胰島素等十幾個(gè)品種。

　　通化東寶年報(bào)顯示，公司已建成年產(chǎn) 3000 公斤的噸級胰島素原料藥生產(chǎn)線，擁有目前中國重組人胰島素生產(chǎn)企業(yè)中規(guī)模最大的發(fā)酵系統(tǒng)。甘李藥業(yè)招股書顯示，其產(chǎn)能近年來也在不斷提，2019年的胰島素原料產(chǎn)能達(dá)到了3500公斤，不過其產(chǎn)能利用率較低：胰島素原料為19.81% ，胰島素制劑為26.65%。甘李藥業(yè)方面對《華夏時(shí)報(bào)》記者解釋稱：“2019年度，公司胰島素原料產(chǎn)能利用率下降的原因?yàn)?019年上半年進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)改造工藝驗(yàn)證以及配合境外GMP證書注冊現(xiàn)場核查影響生產(chǎn)排期所致。”

　　渠道拓展方面，上述分析師稱：“通化東寶在渠道方面的優(yōu)勢略強(qiáng)，但甘李藥業(yè)也不差，通化東寶的甘精胰島素去年底上市，雖然相對甘李藥業(yè)慢一些，但對于這些企業(yè)來說，甘精、賴脯胰島素都是比較成熟的產(chǎn)品，要比較兩個(gè)公司，一方面是看研發(fā)能力，另一方面也要看公司的渠道、醫(yī)生教育能力以及患者的慢病管理做的怎么樣?！?/p>

　　甘李藥業(yè)方面向《華夏時(shí)報(bào)》記者介紹其在國內(nèi)外的市場拓展計(jì)劃時(shí)稱，未來，國內(nèi)市場方面，公司將根據(jù)人口特征、疾病譜、區(qū)域GDP、學(xué)術(shù)水平等將公司所有市場分為不同類型并采取針對性的銷售策略和網(wǎng)絡(luò)布局。目前公司正在歐美進(jìn)行甘精胰島素、賴脯胰島素的臨床實(shí)驗(yàn)，后續(xù)公司將不斷推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)入歐美高端市場。

　　2019年，執(zhí)掌通化東寶30年的董事長李一奎退居幕后，由技術(shù)出身、現(xiàn)今46歲的冷春生接棒，冷春生曾師從甘忠如參與重組人胰島素的研究開發(fā)。對于徒弟能否在研發(fā)水平上青出于藍(lán)，有業(yè)內(nèi)人士表示了對已經(jīng)70多歲高齡的甘忠如研發(fā)精力的擔(dān)憂。

　　甘李藥業(yè)在招股書中直言了面對昔日戰(zhàn)友通化東寶的競爭壓力：本公司間接控股子公司源荷根澤與本公司和通化東寶簽署《關(guān)于專利實(shí)施許可及專有技術(shù)授權(quán)使用的協(xié)議》約定的限制期限已到期，通化東寶將可能生產(chǎn)和銷售重組胰島素類似物的中間體、原料及制劑，可能會對本公司的現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售市場造成沖擊并對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

　　三代胰島素市場格局

　　當(dāng)前，全球各國胰島素市場均呈現(xiàn)出寡頭壟斷競爭的格局。胰島素市場行業(yè)壁壘高，市場集中度高，全球市場基本由諾和諾德、禮來公司以及賽諾菲三家跨國制藥企業(yè)壟斷。國內(nèi)三代胰島素市場已被賽諾菲、諾和諾德、甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥4家企業(yè)搶占，后進(jìn)的通化東寶的利潤空間還未可知。

　　今年1月9日，諾和諾德、禮來、通化東寶、聯(lián)邦制藥等10家胰島素生產(chǎn)企業(yè)參與了武漢市的帶量采購招標(biāo)會，這是胰島素有史以來第一次被納入集采范圍。最終諾和諾德、江蘇禮來、通化東寶、合肥天麥4家入圍。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，胰島素未來將遭到大幅降價(jià)。

　　此次胰島素集采的具體降價(jià)幅度未公布，有專家認(rèn)為，胰島素帶量議價(jià)試點(diǎn)短期影響有限，目前僅為城市級別的試點(diǎn)，方案較為溫和。前述分析師對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“長期來看，胰島素降價(jià)一方面有助于加速三代的長效和速效胰島素對二代胰島素的替代，同時(shí)也有助于患者對藥品的可及性得到進(jìn)一步提升。未來還要繼續(xù)關(guān)注集采在胰島素上具體要怎么推，這對整個(gè)國內(nèi)的產(chǎn)品的市場格局還是非常重要的?！?/p>

　　隨著國內(nèi)新型胰島素研發(fā)成果的不斷推出，中國藥企在國際胰島素市場競爭中也日益突出，不過，在外資藥企仍處于胰島素壟斷優(yōu)勢的國內(nèi)市場，國產(chǎn)替代何時(shí)能實(shí)現(xiàn)？

　　甘李藥業(yè)招股書顯示，與進(jìn)口重組胰島素類似物相比，公司產(chǎn)品具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢，主要產(chǎn)品“長秀霖”價(jià)格較同類進(jìn)口產(chǎn)品低20%左右，可顯著降低糖尿病患者的醫(yī)療負(fù)擔(dān)，并在有效控制醫(yī)保支出的同時(shí)使更多糖尿病患者能夠接受高性價(jià)比的重組胰島素類似物治療。

　　甘李藥業(yè)能否靠價(jià)格優(yōu)勢取勝？上述分析師認(rèn)為：“諾和諾德等跨國企業(yè)已經(jīng)在中國市場做了20多年，渠道等方面比通化東寶、甘李藥業(yè)都做得好，短期內(nèi)撼動外資藥企格局的可能性不是很大，比如諾和諾德的產(chǎn)品營銷其實(shí)已經(jīng)非常中國化了，它的產(chǎn)品成本也不高。未來只能通過集采的情況看他們的價(jià)格底線了?！?/p>