百潤股份（002568）大量產(chǎn)能無法釋放，上游原材料建設推進緩慢，公司還是拋出融資計劃繼續(xù)向上游擴張。

　　迎來預調(diào)雞尾酒第二春的百潤股份（002568.SZ）決定繼續(xù)“大干快上”，公司逾10億元的定增已經(jīng)獲得監(jiān)管部門受理。

　　實際上，在此次定增向上游延伸之前，百潤股份近3年前已經(jīng)開始做類似的工作了，但公司似乎并不著急。

　　以公司目前的產(chǎn)能利用率和現(xiàn)有上游擴建項目的實際情況看，百潤股份的定增項目或許并非必需。而且，以百潤股份的賬面資金和盈利能力，以及當下已有的上游建設項目，公司這筆定增的必要性值得商榷。

　　融資擴產(chǎn)不手軟

　　日前，百潤股份發(fā)布定增預案，公司計劃定增不超過10.06億元，扣除發(fā)行費用后將全額用于烈酒（威士忌）陳釀熟成項目，項目計劃的總投資達到11.74億元，預計需要兩年的建設周期。建設完成后，能實現(xiàn)約3.4萬噸威士忌原酒（酒精度為 70%）的儲藏能力，預計項目財務內(nèi)部收益率（稅后）為9.01%。

　　百潤股份的主打產(chǎn)品是預調(diào)雞尾酒，威士忌和伏特加等是重要原料基酒之一。

　　一出手就是超過10億元，對于百潤股份來說規(guī)模足夠大。上市至今，公司曾先后兩次向市場伸手，IPO時公司募資5.2億元，2015年重組置入預調(diào)雞尾酒業(yè)務后公司定增募資7.71億元。也就是說，這兩次募資合計金額也還不到13億元，此次定增公司一下子就要募資超10億元。

　　百潤股份此次募資實際上是向上游原材料擴張，不過在此次定增擴產(chǎn)之前，百潤股份已經(jīng)開始向產(chǎn)業(yè)上游擴張了，但進度緩慢。

　　時間回溯到2017年8月，彼時百潤股份公告，公司計劃在四川邛崍市投資約5億元建設一個伏特加及威士忌生產(chǎn)項目，項目總體產(chǎn)能規(guī)劃3.1萬噸伏特加和0.5萬噸威士忌，預計年產(chǎn)值約3.2億元，項目預定的建設周期為“在取得合法土地手續(xù)后33個月內(nèi)全面完成項目投資建設并投產(chǎn)運營”。

　　但實際情況并非如此。根據(jù)百潤股份的年報，2017-2019年項目分別投入了93萬元、1107萬元和6593萬元，項目期末余額僅有7792萬元，占項目計劃總投入的比例還不到16%。按照最初的公告，該項目在2019年年底應該進入建設尾聲了。

　　根據(jù)百潤股份2019年3月初的公告，公司將項目承包給了江蘇南通二建集團有限公司，合同工期為580天。按照承包日期，到2020年10月左右項目才能建設完畢。由于突如其來的新冠疫情影響，項目建設能否如期完工將打上一個問號。

　　在經(jīng)歷了業(yè)績的大幅波動之后，百潤股份迎來第二春。公司的預調(diào)雞尾酒業(yè)務重新步入正軌且一片欣欣向榮，二級市場上也再度受到投資者的追捧，但公司定增向上游擴張是否有必要呢？

　　定增急迫性何在

　　如前所述，百潤股份已經(jīng)投資約5億元投建上游伏特加及威士忌生產(chǎn)項目，且項目總體產(chǎn)能規(guī)劃3.1萬噸伏特加和0.5萬噸威士忌。

　　在項目建設上，百潤股份似乎并不著急，2017年年中就已經(jīng)宣布開始投建的項目直至2019年年初才簽署項目建設的承包合同。

　　而此次定增的威士忌項目建設工期兩年，項目目前已經(jīng)完成相關備案、環(huán)評等手續(xù)，這意味著在5億元的伏特加及威士忌生產(chǎn)項目完工一年多之后，定增的威士忌項目也有望完成。

　　百潤股份2017年向上游投建的項目對公司原材料意味著什么，公司沒有對外言明。華泰證券在早前的研報中曾指出，公司邛崍基酒項目預計2021年建成投產(chǎn)，屆時基酒供應可不再依靠進口，基酒成本有望降低。

　　如果2017年的上游建設項目已經(jīng)基本滿足百潤股份對基酒的需求，那么，公司定增建設數(shù)萬噸的威士忌儲藏是為了什么呢？

　　不僅如此，根據(jù)定增方案，百潤股份此次擴產(chǎn)計劃的總投資超過11億元，截至2019年年底，公司的貨幣資金為4.88億元，2020年一季度末已經(jīng)達到6.49億元，公司除了有1億元短期借款外，沒有其他有息負債。

　　以公司的賬面資金實力和不斷快速增長的盈利能力，即便沒有定增，百潤股份依靠自身實力完成也并不是難事。

　　那么，百潤股份匆忙推出定增又所謂何故呢？在定增新規(guī)后，一眾上市公司紛紛推出定增融資計劃，但再融資松綁也會導致部分公司趁機圈錢輸送利益行為的出現(xiàn)。

　　無論是2017年的投資項目還是剛剛公布的定增計劃，百潤股份都對項目的光明前景給出了積極預測，但在此之前公司也有過融資，結果大不如預期。

　　低效的產(chǎn)能利用率

　　百潤股份的前一次定增是在2016年12月完成的。彼時公司通過重組置入預調(diào)雞尾酒業(yè)務，隨后融資7.71億元用于擴大再生產(chǎn)等項目。

　　需要說明的是，在這次定增中，百潤股份原計劃定增募資13億元，最終募資降至7.71億元，不到原計劃的60%，定增主要用于四川和廣東生產(chǎn)基地建設和電子商務項目。其中，生產(chǎn)基地建設是主要投入方向。

　　根據(jù)介紹，達產(chǎn)后，四川生產(chǎn)基地及廣東生產(chǎn)基地預計將分別形成年產(chǎn)2000萬箱生產(chǎn)能力。按照進程，四川生產(chǎn)基地于2017年年底、廣東生產(chǎn)基地于2019年年底便可分別達到預定的可使用狀態(tài)。

　　時隔近4年后項目效果達到預期了嗎？從2019年年報看，截至2019年年底，四川生產(chǎn)工廠項目投資進度達到95.58%，已經(jīng)基本進入收尾階段。但與原計劃2017年年底完工相比，已經(jīng)延后兩年之久了。

　　廣東生產(chǎn)基地也不遑多讓。4億元的總投資已經(jīng)投入了3.58億元，進度接近90%。

　　生產(chǎn)基地建設完工只是第一步，能否產(chǎn)生利潤回報才是關鍵。在這一點上，百潤股份完全沒有達到預期，生產(chǎn)工廠基本沒有回報。

　　根據(jù)百潤股份最新定增披露的前述定增資金使用情況，原本四川生產(chǎn)基地承諾的稅后財務內(nèi)部收益率為19.12%，但2017年項目沒有任何回報，2018年和2019年的實際效益為-401萬元和-615萬元，2020年一季度僅為1.65萬元，累計實現(xiàn)效益為-1014萬元。

　　廣東項目由于原本就計劃在2019年年底建設完畢，因此其效益更差，2019年其實際效益為-92萬元。按照原計劃，廣東項目建成并全面達產(chǎn)后，預計全部投資所得稅后財務內(nèi)部收益率為18.33%。

　　對于廣東基地，百潤股份的解釋是，廣東生產(chǎn)工廠項目于2019年年底基本完工，且需要安裝調(diào)試及試運行后才能達到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，目前尚未完全釋放產(chǎn)能，故暫未達到預期收益。

　　對于四川項目目前的窘境，百潤股份也給出了公司的理由：一是四川項目于2017年年底基本完工，相應的生產(chǎn)線需要一定時間的安裝調(diào)試及試生產(chǎn)運行后才能達到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)；二是最近兩年公司加大市場開拓力度，推出部分預調(diào)雞尾酒新品類，導致罐裝生產(chǎn)線需要根據(jù)新產(chǎn)品瓶型進行調(diào)整，影響設計產(chǎn)能的完全釋放；第三，中國預調(diào)雞尾酒市場仍處在發(fā)展初期，華西區(qū)域還在進一步的培育和開拓，項目尚未完全釋放產(chǎn)能，未形成規(guī)模效應，故暫未達到預期收益。

　　目前，百潤股份的生產(chǎn)主要安排在華東和華北的工廠。公告顯示，截至2020年一季度末，四川生產(chǎn)基地的累計產(chǎn)能利用率僅有14.68%。

　　即便如此，百潤股份仍沒有放棄對生產(chǎn)基地規(guī)模的擴張計劃。在定增公告之前，百潤股份公告，公司計劃對四川邛崍市烈酒生產(chǎn)基地升級，一期投資不少于8.7億元。

　　公告顯示，項目一期用地面積約300畝，投資額不少于8.7億元；其余的約218畝作項目二期預留用地。對于項目升級后的產(chǎn)能，百潤股份沒有披露。

　　目前百潤股份的產(chǎn)能有多少？如前所述，目前，公司四川和廣東基地的產(chǎn)能分別為2000萬箱，在上?？偛坑?00萬箱，在天津武清有2000萬箱的產(chǎn)能，即公司目前約有6600萬箱的產(chǎn)能規(guī)模，在四川邛崍生產(chǎn)基地升級后，產(chǎn)能有望進一步擴張。

　　經(jīng)歷了2016年的去庫存后，百潤股份的預調(diào)雞尾酒從2017年逐漸復蘇，2017-2019年，預調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)量分別為945萬箱、1037萬箱和1291萬箱，銷量從917萬箱增長到1269萬箱，最近3年銷量的復合增長率也到達了21.24%。

　　即便如此，以目前百潤股份千萬箱的銷量，即便考慮未來穩(wěn)定增長，僅上海和天津生產(chǎn)基地也可以滿足公司未來很長一段時間的產(chǎn)能需要了，百潤股份四川和廣東的4000萬箱產(chǎn)能何時才能釋放呢？截至發(fā)稿，百潤股份沒有回復《證券市場周刊》的采訪。