近日，欣旺達(dá)發(fā)布公告稱全資子公司與日產(chǎn)于近日簽訂了《備忘錄》，擬聯(lián)合研發(fā)下一代日產(chǎn)電動(dòng)汽車e-POWER的電池。雙方同時(shí)將會(huì)討論開(kāi)發(fā)高效的生產(chǎn)系統(tǒng)，以確保聯(lián)合開(kāi)發(fā)的汽車電池具有穩(wěn)定的供貨能力。

　　對(duì)此，二級(jí)市場(chǎng)上似乎提前覓得了先機(jī)，6月18日當(dāng)日即漲停板，隨后兩個(gè)交易日都漲幅明顯，三天累計(jì)漲幅超過(guò)20%。然而，即便是這樣，欣旺達(dá)（300207）今年累計(jì)收益仍為負(fù)數(shù)，公司股價(jià)顯著跑輸同行業(yè)的龍頭競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　那么，雷諾日產(chǎn)究竟有何魔力？ 逐漸衰弱的欣旺達(dá)能否憑借一紙備忘錄來(lái)實(shí)現(xiàn)逆襲？

　　下游客戶并非行業(yè)翹楚

　　據(jù)悉，日產(chǎn)于1933年成立。公司經(jīng)營(yíng)范圍包括汽車產(chǎn)品的制造、銷售和相關(guān)業(yè)務(wù)。1999年，雷諾按照每股400日元的價(jià)格，以54億美元收購(gòu)日產(chǎn)汽車36.8%股權(quán)，成為該公司的大股東，組建了雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟。

　　日產(chǎn)在被入股前，也就是1996年時(shí)已經(jīng)連續(xù)虧損7年，負(fù)債高達(dá)21000億日元（按照1996年日元對(duì)人民幣的匯率100日元兌7.59人民幣折算為27.66億人民幣，而這個(gè)時(shí)間段全國(guó)平均工資大概500元不到）。

　　就這樣，雷諾與日產(chǎn)汽車結(jié)成獨(dú)立的合作伙伴關(guān)系，展開(kāi)戰(zhàn)略性的合作，日產(chǎn)通過(guò)聯(lián)盟將事業(yè)區(qū)域拓展至全球。日產(chǎn)正在推進(jìn)電動(dòng)化，并重點(diǎn)聚焦于電動(dòng)汽車及電子動(dòng)力技術(shù)。

　　日產(chǎn)預(yù)計(jì)截至2023財(cái)年年底，電動(dòng)汽車年銷量將超過(guò)100萬(wàn)輛，其中包括e-POWER和純電動(dòng)汽車。

　　對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士表示，混動(dòng)車型汽車在三季度有望給雷諾批量供貨，預(yù)計(jì)明年需求量較大，純電動(dòng)汽車方面，隨著南京工廠投產(chǎn)，客戶不斷導(dǎo)入，下半年產(chǎn)能利用率有望快速提升。

　　但無(wú)論是知名度還是市占率，日產(chǎn)均明顯不如日系的豐田和本田。而在電動(dòng)車銷量上，雷諾日產(chǎn)也并非行業(yè)翹楚，2019年全球合計(jì)約14.39萬(wàn)量，位列第四，特斯拉和比亞迪（002594）分別以30.48與21.85萬(wàn)量位居一、二名。

　　圖表 1 2019年全球十大暢銷車型中無(wú)日產(chǎn)、雷諾車型

　　不過(guò)，市場(chǎng)似乎還看中了欣旺達(dá)借機(jī)切入歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)的巨大想象空間。天風(fēng)證券（601162）近期就撰文指出，新冠疫情過(guò)后，歐盟將電動(dòng)車作為刺激復(fù)蘇的重要方向。

　　今年5月20日，有媒體報(bào)道歐盟正考慮對(duì)零排放汽車免征增值稅，歐盟委員會(huì)提議建立歐盟清潔車采購(gòu)機(jī)制，決定兩年內(nèi)投入200億歐元用于減少碳排放，此外還計(jì)劃投入400-600億歐元加速三電系統(tǒng)投入，及2025年建設(shè)200萬(wàn)個(gè)公共充電站。

　　圖表 2 2019年新能源車銷量被中美占領(lǐng)（數(shù)據(jù)來(lái)源：第一電動(dòng)）

　　一位汽車行業(yè)研究員認(rèn)為，過(guò)去3-5年歐洲車企在電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈上已落后中美等國(guó)家，目前正加緊直追?！敖诖蟊娙牍蓢?guó)軒高科（002074）等公司事件均表明，歐盟國(guó)家已決心進(jìn)行電動(dòng)車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因此對(duì)于歐元區(qū)，電動(dòng)車是成長(zhǎng)市場(chǎng)，這樣就不必過(guò)多糾結(jié)誰(shuí)是行業(yè)老大，我相信主流歐洲整車廠的供應(yīng)鏈企業(yè)都會(huì)受益”，該人士表示。

　　據(jù)了解，早去年4月份，欣旺達(dá)就成為了雷諾日產(chǎn)的供應(yīng)商。但截至日前，公司尚未批量供貨。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)弱于對(duì)手

　　欣旺達(dá)從事鋰離子電池模組研發(fā)制造業(yè)務(wù)，于1997年成立于惠州。經(jīng)多年發(fā)展，其多元產(chǎn)品矩陣廣泛適用于手機(jī)、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域；電動(dòng)汽車、電動(dòng)自行車、動(dòng)力工具等新能源車領(lǐng)域；能源互聯(lián)網(wǎng)和儲(chǔ)能領(lǐng)域。

　　業(yè)內(nèi)多家券商就2019年年報(bào)紛紛表示看好欣旺達(dá)。2019年來(lái)講，欣旺達(dá)無(wú)疑交出了一份還不壞的成績(jī)單，結(jié)合業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)公司仍有不錯(cuò)的成長(zhǎng)潛力。

　　但是，若將欣旺達(dá)與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較，則相形見(jiàn)絀。例如，除了欣旺達(dá)，人杰地靈的惠州還有家鋰電上市公司億緯鋰能（300014），成立于2001年，主要專注消費(fèi)電池和動(dòng)力電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)大于億緯鋰能，但其盈利能力卻不如億緯鋰能。欣旺達(dá)2014年以來(lái)，公司收入持續(xù)高增，歸母凈利潤(rùn)亦穩(wěn)步上臺(tái)階。2014-2019年，公司收入復(fù)合增速達(dá)31.28%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)9.43%。2020Q1，營(yíng)收為51.98億元，同比增幅11%。

　　億緯鋰能營(yíng)收方面同樣多年來(lái)一直穩(wěn)步上升。2015-2019年，公司收入復(fù)合增速達(dá)36.58%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)74.56%。2020Q1，營(yíng)收為13.09億元，同比增加29.86%。

　　可以明顯看出，欣旺達(dá)營(yíng)收規(guī)模大于億緯鋰能，但扣非凈利方面億緯鋰能明顯強(qiáng)于欣旺達(dá)。

　　2020Q1欣旺達(dá)ROE為-1.78%，同比減少了4.23%，2016-2019年這四年來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。同樣，公司Q1的總資產(chǎn)報(bào)酬率為0.44%，四年來(lái)也呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

　　億緯鋰能的盈利能力則明顯更強(qiáng)。從2016年-2019年，億緯鋰能ROE穩(wěn)步正增長(zhǎng)，2020Q1年ROE為3.29%，同比減少了2.18%。公司總資產(chǎn)報(bào)酬率有增有減，2016-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.31%，另外2020年第一季度為1.80%，同比減少了0.53%。

　　兩者在2020Q1業(yè)績(jī)上都受到了疫情不同程度的影響，但盈利質(zhì)量來(lái)看，欣旺達(dá)明顯不如億緯鋰能。

　　從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~上看，其四年來(lái)，億緯鋰能呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，十多年來(lái)皆為正數(shù)。其中，公司2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.39億元，同比增長(zhǎng)162.44%。

　　欣旺達(dá)方面，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~不如億緯鋰能那么穩(wěn)定，多年來(lái)有增有減，2019年為7.44億元，同比下降32.43%。

　　二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)也明顯更加看好億緯鋰能。近一年來(lái)股市行情，欣旺達(dá)一年漲幅64.73%，而行業(yè)指數(shù)漲幅為146.10%，明顯弱于行業(yè)指數(shù)。而億緯鋰能高居行業(yè)第一，一年漲幅達(dá)217.91%，行業(yè)指數(shù)漲幅僅為91.17%，漲幅強(qiáng)于行業(yè)指數(shù)兩倍多。

　　此外，TWS耳機(jī)電池作為一個(gè)高成長(zhǎng)的藍(lán)海領(lǐng)域，兩者的行業(yè)布局也是天壤之別。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，TWS耳機(jī)銷量在2020和2021年分別將達(dá)到1.5億副和2.3億副，對(duì)應(yīng)的電池需求將分別達(dá)3億和4.6億顆。

　　在今年3月，億緯鋰能擬募資總額不超過(guò)25億元，其中10.5億將投資于“面向TWS應(yīng)用的豆式鋰離子電池項(xiàng)目”，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)豆式鋰電池2億顆的產(chǎn)能，主要應(yīng)用于以TWS耳機(jī)為主的可穿戴設(shè)備中。

　　截至2019年12月31日，億緯鋰能包括豆式鋰離子電池在內(nèi)的消費(fèi)類鋰離子電池產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率接近100%。億緯鋰能亟待擴(kuò)產(chǎn)以滿足訂單需求。

　　據(jù)了解，億緯鋰能自幾年前就開(kāi)始研發(fā)TWS耳機(jī)電池，為三星開(kāi)發(fā)的“金豆”電池已通過(guò)認(rèn)證，目前已經(jīng)開(kāi)始批量供貨，其與蘋果、華為等公司的合作也正積極推進(jìn)。預(yù)計(jì)今年公司TWS耳機(jī)電池出貨量有望達(dá)到5000萬(wàn)-1億顆。

　　而欣旺達(dá)方面，雖也瞄準(zhǔn)了TWS耳機(jī)電池市場(chǎng)，通過(guò)消費(fèi)電芯子公司鋰威發(fā)逐步進(jìn)入了華為、OPPO等企業(yè)的供應(yīng)鏈，但截至2019年底公司產(chǎn)能規(guī)模明顯不如億緯鋰能。

　　圖表 3 TWS扣式電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

　　盡管欣旺達(dá)曾公開(kāi)表示，TWS耳機(jī)充電盒的小電芯也將持續(xù)放量，加之5G手機(jī)電池容量的提升，將會(huì)給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但在2019年年報(bào)中并未找到TWS相關(guān)明確數(shù)據(jù)。

　　欣旺達(dá)曾是3C電池行業(yè)的龍頭霸主，但近年來(lái)拓展新市場(chǎng)、新產(chǎn)品的步伐偏慢，最終被億緯鋰能后來(lái)居上，“無(wú)論是動(dòng)力電池，電子煙還是TWS電池等新領(lǐng)域，欣旺達(dá)的發(fā)展進(jìn)度都偏慢或者沒(méi)有涉足，側(cè)面反映出公司拓展業(yè)務(wù)和內(nèi)部管理的水平在下降，資本市場(chǎng)很聰明，逐漸開(kāi)始拋棄欣旺達(dá)，轉(zhuǎn)投億緯鋰能”，該人士表示。

　　查詢相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)2019年的毛利率15.35%，已較前幾年有所上升，但與此對(duì)應(yīng)的是，億緯鋰能的毛利率高達(dá)29.72%。截止今年一季度，欣旺達(dá)前10大流通股東中的非指數(shù)公募基金僅有景順長(zhǎng)城創(chuàng)新成長(zhǎng)一家，且持股方向在減少，著名的高毅嶺山1號(hào)在2019年三季度進(jìn)入前十大流通股東后，2019年年報(bào)就減持，2020年一季度已消失在前十大股東中。

　　相反，今年一季報(bào)顯示，億緯鋰能前十大流通股東中，擁有廣發(fā)科技先鋒、廣發(fā)雙擎升級(jí)、交銀經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力、廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)5家主動(dòng)管理公募基金，且均處于新進(jìn)、增加持股的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)兩家公司的預(yù)期對(duì)比一目了然。

　　大股東同步減持引質(zhì)疑

　　有趣的是，就在欣旺達(dá)公布“備忘錄”的同時(shí)，公司公告了控股股東王明旺的大額減持計(jì)劃。

　　據(jù)公司公告顯示，欣旺達(dá)于近日收到了控股股東王明旺先生出具的《減持計(jì)劃告知函》，王明旺先生擬自公告之日起六個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式或者自公告之日起15個(gè)交易日之后的六個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式減持?jǐn)?shù)量合計(jì)不超過(guò)31，382，706股，減持比例合計(jì)不超過(guò)公司目前總股本比例的2%。

　　剛與雷諾日產(chǎn)簽訂完《諒解備忘錄》，因正值公司釋放產(chǎn)能潛力，提升企業(yè)價(jià)值，此時(shí)進(jìn)行多達(dá)2%的減持計(jì)劃，難免有些違背常理。

　　對(duì)此，有券商投行人士表示，備忘錄不具備法律效益，并未表明將產(chǎn)生實(shí)際業(yè)務(wù)需要，未來(lái)的合作事宜仍存在很大不確定性。“欣旺達(dá)無(wú)論是動(dòng)力電池還是TWS電池，至今都未有公開(kāi)信息顯示公司產(chǎn)線能夠高負(fù)荷順暢運(yùn)行，而要進(jìn)入大廠的供應(yīng)鏈，良率、質(zhì)量等要求很高，測(cè)試的時(shí)間也長(zhǎng)，備忘錄僅表明了意向，未來(lái)任何事情都可能發(fā)生”。