華夏時(shí)報(bào)記者 孫源 于玉金 北京報(bào)道

　　近日，【哈藥股份(600664)、股吧】（600664）（600664.SH）連發(fā)3份公告，將2年前的一樁跨國(guó)投資案再次帶到人們眼前：其3億美元投資的保健品巨頭美國(guó)GNC進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，哈藥股份賬面損失11.75億。

　　不過(guò)，沉沒(méi)成本背后，根據(jù)GNC的破產(chǎn)重整備選方案，哈藥股份的控股股東哈藥集團(tuán)有可能再繼續(xù)投入重金接盤(pán)GNC：6月26日，哈藥集團(tuán)在官方公眾號(hào)發(fā)文提到, 在出售計(jì)劃方案中，GNC與部分擔(dān)保貸款人等達(dá)成一致，已經(jīng)以7.6億美元整體出售GNC業(yè)務(wù)與哈藥集團(tuán)達(dá)成初步的原則性意向。

　　自2011年開(kāi)始，老牌藥企哈藥股份的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，與此同時(shí)，哈藥集團(tuán)混合所有制改革也再進(jìn)一步，盡管其隨后對(duì)GNC的收購(gòu)曾被認(rèn)為是盈利新希望。但如今，原本業(yè)績(jī)疲軟的哈藥股份仍未回到舊日榮光。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者就該事件向哈藥股份發(fā)送采訪函，6月28日，哈藥股份證券部方面對(duì)記者表示酌情回復(fù)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　投資賬面縮水11.75億

　　僅投資2年多的標(biāo)的為何淪落到破產(chǎn)重整的境地？新冠疫情或是壓倒GNC的最后一根稻草。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，GNC在今年第一季度營(yíng)收4.73億美元，同比下降16.3%，毛利潤(rùn)為1.37億美元，同比下降32.7%。除此之外，截至今年一季度末，GNC負(fù)債總額高達(dá)16.07億美元。至少800至1200家門(mén)店被加速關(guān)閉。

　　根據(jù)哈藥股份6月24日的公告，GNC通過(guò)部份債權(quán)人獲得了共計(jì)1.3億美元的額外流動(dòng)資金，來(lái)支持其破產(chǎn)重整計(jì)劃。哈藥集團(tuán)在官方公眾號(hào)發(fā)文表示，GNC公司希望通過(guò)此次債務(wù)重整，重建更加健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而可以更高效地服務(wù)全球消費(fèi)者。過(guò)往，包括“通用汽車(chē)”、“美國(guó)航空”、“MARVEL”等品牌等都曾通過(guò)債務(wù)重組計(jì)劃浴火重生，借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，GNC相信此項(xiàng)決定將有助于未來(lái)“GNC健安喜”品牌的持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　公開(kāi)資料顯示，作為國(guó)際知名的保健品、營(yíng)養(yǎng)品等膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌，GNC于2011年進(jìn)軍中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。哈藥集團(tuán)2018年與GNC簽訂《證券購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》,哈藥股份作為實(shí)施主體承接，截至2019年2月，分三次共斥資3億美元（約20億人民幣）收購(gòu)GNC40.1%股權(quán)，成為其單一最大股東。

　　目前，GNC公司的股價(jià)不到1美元/股，而2013年12月的股價(jià)高達(dá)56美元/股。GNC持續(xù)的股價(jià)下跌，使得哈藥股份該投資事項(xiàng)賬面損失過(guò)半。哈藥股份的公告同時(shí)顯示，截至今年一季度末，公司對(duì)GNC公司的優(yōu)先股投資賬面價(jià)值為8.74億元，及因公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生的其他綜合收益損失11.75億元。

　　作為優(yōu)先股股東的哈藥股份的償還次序位列普通債權(quán)人之后，無(wú)法得到優(yōu)先清償。哈藥股份公告，若 GNC 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股總計(jì) 20.49億元的投資部分或全部無(wú)法收回，將沖減留存收益。截至2020年3月31日，累計(jì)應(yīng)收股利1.71億元，可能存在部分或全部無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　是否繼續(xù)斥資接盤(pán)？

　　美國(guó)GNC宣布破產(chǎn)，GNC中國(guó)的走向引人關(guān)注。

　　據(jù)悉，哈藥股份當(dāng)年在對(duì)GNC進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，在中國(guó)設(shè)立了合資公司，即GNC中國(guó)，哈藥股份持股65%，美國(guó)GNC持股35%，業(yè)務(wù)模式是從 GNC 進(jìn)口該品牌的保健產(chǎn)品，在中國(guó)境內(nèi)以跨境電商形式進(jìn)行銷(xiāo)售，線下僅開(kāi)設(shè)體驗(yàn)店，所銷(xiāo)售的產(chǎn)品均為 GNC研發(fā)和生產(chǎn)的產(chǎn)品。

　　6月26日，哈藥集團(tuán)官方公開(kāi)表示，GNC北美以外的公司實(shí)體，包括GNC與哈藥股份在中國(guó)的合資公司,并不在破產(chǎn)重組第11章程序范疇內(nèi)，故本次債務(wù)重組并不包括GNC中國(guó)，哈藥股份仍持有GNC中國(guó)65%的股權(quán)。

　　除此之外，對(duì)于代理賣(mài)貨業(yè)務(wù)模式，哈藥集團(tuán)對(duì)外稱(chēng):“今年雖然受到疫情影響，GNC中國(guó)上半年銷(xiāo)售對(duì)比去年同期增長(zhǎng)依然超過(guò)50%，同期可比利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100%，漲勢(shì)強(qiáng)勁?！?/p>

　　如今回顧這場(chǎng)兩年多的“聯(lián)姻”，從GNC當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，2018年似乎并不是一個(gè)好的投資時(shí)機(jī)。

　　2016年，GNC虧損2.852億美元，2017年虧損1.503億美元，哈藥股份入股的2018年盈利收入0.698億美元，2019年GNC再次虧損0.351億美元。面對(duì)GNC的這般業(yè)績(jī)，哈藥股份最終仍是溢價(jià)收購(gòu)，交易前GNC每股價(jià)格約4.62美元，但哈藥股份認(rèn)購(gòu)GNC的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)格為5.35美元。面對(duì)上交所為何收購(gòu)虧損企業(yè)的問(wèn)詢(xún)，哈藥股份解釋稱(chēng)，GNC可以豐富公司的產(chǎn)品線，并帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

　　值得關(guān)注的是，盡管GNC已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，但哈藥集團(tuán)還有可能會(huì)花費(fèi)7.6億美元將GNC接盤(pán)。哈藥股份日前公布了GNC破產(chǎn)重整的兩項(xiàng)方案，包括獨(dú)立重整計(jì)劃及出售計(jì)劃。公告顯示：在出售計(jì)劃中，GNC及其多數(shù)現(xiàn)有有擔(dān)保的債權(quán)人于臨近公告前另與哈藥集團(tuán)有限公司就以7.6億美元的價(jià)格向其整體出售GNC業(yè)務(wù)初步達(dá)成原則性意向。

　　目前，國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)幾近飽和、同質(zhì)化嚴(yán)重，如果整體購(gòu)買(mǎi)GNC，哈藥集團(tuán)此后將如何重新把控GNC的發(fā)展，從虧損的頹勢(shì)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)？哈藥股份方面沒(méi)有給出《華夏時(shí)報(bào)》記者回復(fù)。

　　“老大哥”的失落

　　談及哈藥股份，不少投資者都直言“可惜”。哈藥股份于1993年上市，成為國(guó)內(nèi)第一家上市的老牌藥企，曾經(jīng)的藥圈“一哥”當(dāng)年可謂風(fēng)光無(wú)限。

　　曾經(jīng)的明星產(chǎn)品新蓋中蓋牌高鈣片、復(fù)方葡萄糖酸鈣口服溶液等的廣告詞一度家喻戶(hù)曉，廣告效應(yīng)為哈藥股份貢獻(xiàn)了主要業(yè)績(jī)，其他旗下知名產(chǎn)品還包括阿莫西林膠囊、雙黃連口服液、六味地黃丸等。年報(bào)顯示，哈藥股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由2005年的85億元一路增長(zhǎng)至2010年的123.35億元。

　　2012年8月1日，“史上最嚴(yán)限抗令”《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》執(zhí)行，抗菌藥物限用走向常態(tài)化。同時(shí)，環(huán)保高壓近年來(lái)不斷加大，哈藥股份的原料藥收入逐年下滑。公開(kāi)報(bào)道顯示，當(dāng)年的哈藥股份在基藥招標(biāo)、藥品降價(jià)、抗生素限用政策等市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的銷(xiāo)售壓力，以及原材料大幅漲價(jià)、人工成本不斷提高帶來(lái)的成本壓力影響下，受到前所未有的考驗(yàn)，歸母凈利潤(rùn)在2011-2013年連續(xù)下跌。

　　哈藥股份2019年年報(bào)顯示，全年?duì)I收118.24億元，凈利潤(rùn)0.56億元，同比下降83.88%。公司的凈利潤(rùn)已連續(xù)3年下滑，2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為4.07億元、3.46億元和0.56億元，同比增幅分別為-48.36%、-14.95%、-83.88%。2020年一季度，哈藥股份營(yíng)業(yè)總收入25.1億，同比下降6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.9億，上年同期為-1.5億元，虧幅擴(kuò)大。

　　隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)科技的快速發(fā)展，新銳生物藥、創(chuàng)新藥成為藥圈寵兒，早年靠著廣告營(yíng)銷(xiāo)在化藥、中成藥領(lǐng)域打天下的哈藥股份在業(yè)內(nèi)看來(lái)開(kāi)始掉隊(duì)，營(yíng)銷(xiāo)老路子似乎不再行得通。尤其是近年來(lái)，藥圈重磅政策層出不窮，醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)、兩票制、藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)等政策持續(xù)加碼，外部環(huán)境的變化為哈藥股份的業(yè)務(wù)發(fā)展增添了諸多不確定性因素。

　　為能東山再起，哈藥集團(tuán)邊混改邊搜尋新鮮血液緩解業(yè)務(wù)困境，如今回頭看，當(dāng)年對(duì)GNC的收購(gòu)如同一場(chǎng)豪賭，寄望兩年多，最終留下失落現(xiàn)狀。

　　而在二級(jí)市場(chǎng)表示上，哈藥股份波動(dòng)巨大的股價(jià)走勢(shì)可謂有心沖高卻后勁不足，今年以來(lái)2月份的股價(jià)高點(diǎn)系其生產(chǎn)的雙黃連口服液蹭了一波疫情概念，受GNC事件影響，哈藥股份連續(xù)3個(gè)交易日下跌。

　　：黃興利 主編：寒豐