浪潮信息（000977）是國內(nèi)服務(wù)器龍頭，服務(wù)器市占率國內(nèi)第一，全球前三。公司未來的成長(zhǎng)亮點(diǎn)有以下幾個(gè)： 1）國內(nèi)服務(wù)器行業(yè)格局清晰，受益下游云計(jì)算增長(zhǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支加大，行業(yè)將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；2）多年跑馬圈地后，浪潮或以利潤(rùn)為導(dǎo)向，毛利率觸底，凈利率回升；3）海外業(yè)務(wù)或成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　行業(yè)增勢(shì)明朗

　　由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2019年國內(nèi)X86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量約為318萬臺(tái)，同比下滑4%，市場(chǎng)規(guī)模約為1226億元，同比增長(zhǎng)3%，不過四季度行業(yè)出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)，單季X86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量達(dá)到93.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.1%。

　　展望未來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)對(duì)服務(wù)器的需求增長(zhǎng)，無非就是近些年下游云計(jì)算崛起，2018年國內(nèi)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)963億元，增速為39%，根據(jù)中國信通院的預(yù)測(cè)，到2022年將達(dá)到1731億元，3年復(fù)合增速41%，還將加速增長(zhǎng)。

　　各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支對(duì)服務(wù)器行業(yè)的預(yù)判可能更加直觀。去年四季度行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)與下游云計(jì)算大廠資本開支出現(xiàn)行業(yè)性上升拐點(diǎn)相一致。今年一季度海外三大廠資本開支大幅提升，而國內(nèi)阿里和騰訊也分別宣布3年2000億和5年5000億的新基建相關(guān)投入計(jì)劃，加上疫情反復(fù)，線上化趨勢(shì)明朗，將拉動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)上行。據(jù)中信證券測(cè)算，國內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)未來將保持約10%的增長(zhǎng)。

　　從行業(yè)格局看，目前國內(nèi)服務(wù)器的競(jìng)爭(zhēng)格局很好，以主流的X86為例，行業(yè)CR5為80.9%。浪潮是行業(yè)絕對(duì)龍頭，X86的市占率第一，約28.7%，在高端的AI服務(wù)器行業(yè)，市占率超過50%。

　　背靠?jī)?yōu)質(zhì)大客戶

　　行業(yè)格局和增速穩(wěn)定，龍頭未來的成長(zhǎng)必然不會(huì)遜色。浪潮的客戶結(jié)構(gòu)中，65%來自互聯(lián)網(wǎng)，10%來自金融和運(yùn)營(yíng)商。而在互聯(lián)網(wǎng)客戶中，阿里和騰訊資本開支又與公司高度相關(guān)。目前阿里存量的服務(wù)器有100多萬臺(tái)，未來三年間增加到300多萬臺(tái)，騰訊目前是100萬臺(tái)左右，未來增長(zhǎng)到多少?zèng)]有具體預(yù)測(cè)數(shù)值，但騰訊大幅擴(kuò)建IDC的事實(shí)清晰可見，最近與世紀(jì)華通（002602）合作，投資400億在上海建IDC，是長(zhǎng)三角最大、全國能排進(jìn)前三的項(xiàng)目。其實(shí)從一季度資本開支中也可見端倪，騰訊Q1的資本開支已經(jīng)達(dá)到62億元，同比大增36.5%，已經(jīng)是第三個(gè)季度連續(xù)大幅增長(zhǎng)了。另外，抖音和快手這類新生代短視頻企業(yè)，對(duì)公司的拉動(dòng)雖然不如阿里和騰但也是不錯(cuò)的增量，已帶動(dòng)公司智能服務(wù)器業(yè)務(wù)30%的增長(zhǎng)。

　　浪潮未來還有一個(gè)看點(diǎn)就是海外市場(chǎng)，歐美目前仍然是服務(wù)器最主要的市場(chǎng)，全球占比在50%-60%，微軟、谷歌和亞馬遜的云計(jì)算業(yè)務(wù)占全球70%，公司通過在美國和匈牙利設(shè)廠，并與歐洲頂級(jí)渠道上達(dá)成戰(zhàn)略合作來開拓海外市場(chǎng)，目前公司海外市場(chǎng)營(yíng)收占比只有5%，若未來能進(jìn)入到上述三巨頭的供應(yīng)鏈中，會(huì)是不錯(cuò)的增量蛋糕。

　　開始以利潤(rùn)為導(dǎo)向

　　服務(wù)器行業(yè)平均凈利率約為2.2%，像中科曙光（603019）、戴爾和惠普等頭部企業(yè)，凈利率可以達(dá)到4%-6%。浪潮雖然市占率第一，但凈利率不到2%，連行業(yè)均值都沒達(dá)到，主要是因?yàn)榍靶┠晷袠I(yè)產(chǎn)品高度同質(zhì)化，低毛利率的產(chǎn)品較高所致?？纯唇?0年的毛利率，從最高的22%一路震蕩下行，最近三年在10%-11%波動(dòng)。

　　公司以前為了搶市場(chǎng)份額，可以打價(jià)格戰(zhàn)。體量做大后，接下來可能會(huì)以利潤(rùn)為導(dǎo)向，最近也看到一些好的現(xiàn)象。一方面，未來毛利率至少會(huì)維持穩(wěn)定。由于國內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)高度同質(zhì)化，很多廠商虧本在賣服務(wù)器，前幾個(gè)月運(yùn)營(yíng)商服務(wù)器集采招標(biāo)中，公司主要對(duì)手報(bào)價(jià)很低，做一臺(tái)虧一臺(tái)，但公司并未跟隨。公司認(rèn)為，盤子越大，對(duì)毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已經(jīng)很低了，不會(huì)繼續(xù)跟隨降價(jià)。

　　另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在變化，高毛利率的業(yè)務(wù)占比會(huì)持續(xù)提升。比如說邊緣計(jì)算服務(wù)器以及AI服務(wù)器，浪潮在AI服務(wù)器方面市占率已經(jīng)超過50%，毛利率可以做到13%以上，而邊緣計(jì)算服務(wù)器是國內(nèi)首發(fā)，預(yù)計(jì)今年底出貨，明年開始大規(guī)模供貨。

　　公司看似賺的是皮毛的利潤(rùn)，但是規(guī)模體量大，凈利潤(rùn)的規(guī)模也會(huì)很大，未來凈利率每提升一個(gè)點(diǎn)，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)就高達(dá)5億以上。