【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　本周板塊表現(xiàn): 本周滬深 300指數(shù)上漲 7.55%,申萬(wàn)家用電器指數(shù)上漲 2.89%,漲幅低于滬深 300指數(shù) 4.66pct,位列申萬(wàn) 28個(gè)一級(jí)行業(yè)漲跌幅榜第 27位。

　　從行業(yè) PE(TTM)看,家電行業(yè) PE(TTM)為 21.1倍,位列申萬(wàn) 28個(gè)一級(jí)行業(yè)的第 21位。

　　原材料市場(chǎng), 大家電主要原材料冷軋卷板、銅、鋁價(jià)本周上升。其中冷軋卷板價(jià)格上漲 2.75%, 銅價(jià)上升 4.71%, 鋁價(jià)上漲 3.30%, 塑料價(jià)格上漲 1.22%。

　　液晶面板 5月價(jià)格均下滑, 32寸、 43寸、 55寸環(huán)比下降 3美元、 6美元/片及 5美元/片。 地產(chǎn)市場(chǎng), 上周成交面積一線同比上升 26.36%,二線同比上升11.6%,三線同比上升 6.7%。

　　每周一談: 集成灶或?qū)⑺膹?qiáng)并立 群雄割據(jù)進(jìn)行時(shí)集成灶市場(chǎng)火熱,整體市場(chǎng)擴(kuò)張確定性強(qiáng)。 15年以來(lái)集成灶搜索指數(shù)遠(yuǎn)超傳統(tǒng)煙灶領(lǐng)銜大廚電市場(chǎng),至 19年市場(chǎng)零售額 161.5億元,零售量 209.8萬(wàn)臺(tái),4年 CAGR 分為 34.9%、 32.1%,尤其傳統(tǒng)煙灶低迷背景下領(lǐng)銜增速。至 19年集成灶零售量占整體煙灶比例已達(dá) 13.5%,品類(lèi)替代擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行。

　　品牌迅速增加,頭部三強(qiáng)成長(zhǎng)謀求上市。 集成灶品牌從 15年 83個(gè),擴(kuò)張至19年達(dá) 245個(gè),市場(chǎng)擴(kuò)張、參與者增加的同時(shí)頭部品牌逐步凸顯、 規(guī)模擴(kuò)大,帥豐電器、億田股份、火星人先后于近一年內(nèi)完成 IPO 申報(bào),結(jié)合行業(yè)引領(lǐng)者浙江美大（002677）,集成灶子版塊或?qū)⒂瓉?lái)四強(qiáng)并立的新格局。

　　美大營(yíng)收規(guī)模保持龍頭地位,火星人增速引領(lǐng)。 19年美大、火星人、億田營(yíng)收分為 16.8、 13.3、 6.5億元,帥豐 19H1為 3.1億元。其中火星人 5年 CAGR達(dá) 53.8%引領(lǐng)全行業(yè),除了低基數(shù)因素外,主要由其煙灶蒸及線上戰(zhàn)略影響。

　　美大盈利能力位居首位,不同市場(chǎng)戰(zhàn)略下各企業(yè)費(fèi)用投放不同。

　　歸母凈利潤(rùn)美大引領(lǐng),后三強(qiáng)快速增長(zhǎng)。 19年美大、火星人、億田、帥豐(19H1)歸母 4.6、 2.4、 0.98、 0.72億元,后三者 CAGR 為 40-65%。

　　業(yè)內(nèi)毛利率普遍高企,美大盈利能力居首。 四強(qiáng)歷年毛利率在 40%以上,頭部美大、火星人更達(dá) 50-55%,凈利率美大 27-30%,后三強(qiáng) 10-24%。

　　后進(jìn)三強(qiáng)期間費(fèi)用率高企,火星人銷(xiāo)售費(fèi)用投入比例最大。 相較美大 19年期間費(fèi)用率 24.4%,后三強(qiáng)均高出 5.4-10.4pct,其中火星人僅銷(xiāo)售費(fèi)用率即較美大高出 9.8pct,并保持 15-19年業(yè)內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率之最。

　　后進(jìn)三強(qiáng)研發(fā)投入加大,專利各有所得。 相較美大研發(fā)費(fèi)用率 3%,后三強(qiáng)保持在 3.4-4.8%,四強(qiáng)專利數(shù)各在 100-200之間,發(fā)明專利美大領(lǐng)銜。

　　美大線下渠道優(yōu)勢(shì)顯著,后三強(qiáng)線上發(fā)力火星人領(lǐng)銜。美大終端門(mén)店超 3000家較其他企業(yè)近翻倍覆蓋優(yōu)勢(shì)顯著,后三強(qiáng)線上發(fā)力,火星人、億田、帥豐線上渠道占營(yíng)收比例分為 45.8%、 31%、 17.6%,與其引入線上經(jīng)銷(xiāo)密切相關(guān)。

　　投資策略及組合: 隨著集成灶四雄后續(xù)上市推進(jìn),廚電標(biāo)的豐富度提升下多元競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)集成灶進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)時(shí)代,格局重調(diào)下的投資契機(jī)值得高度期待。 推薦組合: 格力電器（000651）、 美的集團(tuán)（000333）、 海爾智家（600690）、 老板電器（002508）、 【九陽(yáng)股份(002242)、股吧】（002242）各 20%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 原材料價(jià)格大幅波動(dòng); 疫情控制不及預(yù)期;地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。