萬(wàn)潤(rùn)股份（002643）成立于1992年，2015年正式更名為中節(jié)能萬(wàn)潤(rùn)股份有限公司。公司自成立以來(lái)專注于化學(xué)合成技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，依托于強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和自主創(chuàng)新能力，公司年均開發(fā)產(chǎn)品百余種，現(xiàn)擁有超過(guò)5000種化合物的生產(chǎn)技術(shù)，其中1900余種產(chǎn)品已投入市場(chǎng)，獲得國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利286項(xiàng)。公司先后涉足信息材料產(chǎn)業(yè)、環(huán)保材料產(chǎn)業(yè)和大健康產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域，并建立了以化學(xué)合成技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新平臺(tái)。

　　材料顯示，公司主要包括高端TFT液晶單體材料和OLED材料。公司是全球領(lǐng)先的高端液晶單體材料和中間體供應(yīng)商，占全球單晶市場(chǎng)約18%的份額，占據(jù)全球單晶外購(gòu)市場(chǎng)39%的份額，是國(guó)際主要TFT混合液晶生產(chǎn)商Merck長(zhǎng)期供應(yīng)TFT液晶材料的廠商，也是全球液晶龍頭Merck液晶單體的唯一供應(yīng)商。OLED材料方面為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，由萬(wàn)潤(rùn)母公司以及九目化學(xué)和三月光電兩個(gè)子公司作為實(shí)施主體，率先將產(chǎn)業(yè)鏈從中間體延伸至單體環(huán)節(jié)，同時(shí)在OLED專利材料領(lǐng)域也有涉足。公司OLED材料業(yè)務(wù)具備布局領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)、重視專利三大優(yōu)勢(shì)，有望復(fù)制甚至超越液晶材料業(yè)務(wù)的成功，預(yù)計(jì)2023年公司OLED前端材料銷售額有望達(dá)10億元，并有望切入終端材料領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升。

　　公司環(huán)保材料沸石分子篩主要應(yīng)用于柴油車尾氣處理環(huán)節(jié)，下游綁定尾氣催化巨頭莊信萬(wàn)豐。莊信萬(wàn)豐在全球柴油車用尾氣處理催化劑領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，在歐六及同等標(biāo)準(zhǔn)版柴油車尾氣處理領(lǐng)域的全球市場(chǎng)份額超過(guò)50%。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)對(duì)氮氧化物排放限值更為嚴(yán)格，給沸石分子篩帶來(lái)廣闊的增長(zhǎng)空間。公司積極擴(kuò)張沸石產(chǎn)能，以滿足莊信萬(wàn)豐在中國(guó)和歐洲的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)公司占莊信萬(wàn)豐的采購(gòu)比例有望不斷提升，預(yù)測(cè)2023年公司對(duì)莊信萬(wàn)豐車用沸石的銷售額將達(dá)到24億元。

　　公司2012年成立煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)藥業(yè)，先后拓展醫(yī)藥原材料、醫(yī)藥中間體、成藥制劑等多個(gè)領(lǐng)域。2016年3月，公司順利完成對(duì)MP公司的收購(gòu)，進(jìn)軍生命科學(xué)與體外診斷領(lǐng)域。2019年公司3155噸醫(yī)藥原料藥及中間體項(xiàng)目啟動(dòng)，部分為武田制藥做代工生產(chǎn)，進(jìn)軍CMO領(lǐng)域。2020年公司全資子公司萬(wàn)潤(rùn)藥業(yè)成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)諾氟沙星膠囊仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)，這標(biāo)志著萬(wàn)潤(rùn)品控能力再上一個(gè)臺(tái)階，為后續(xù)品種認(rèn)證提供重要的經(jīng)驗(yàn)借鑒。新增產(chǎn)品后期若通過(guò)認(rèn)證將大幅提高公司在醫(yī)藥方面的產(chǎn)能，推動(dòng)萬(wàn)潤(rùn)股份大健康產(chǎn)業(yè)加速崛起。

　　此外，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，新材料項(xiàng)目?jī)?chǔ)備深厚，其中OLED用的PI膜單體材料專利覆蓋目前主流的透明PI膜配方，PR(光刻膠)材料專利覆蓋主流的甲基丙烯酸酯主鏈單體、乙酸酯主鏈單體，PI及PR相關(guān)材料單體將有可能走上定制化供應(yīng)的模式上，享受終端市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的紅利。

　　申萬(wàn)宏源認(rèn)為，公司工業(yè)園一期項(xiàng)目(原料藥項(xiàng)目)建設(shè)有序推進(jìn)，工業(yè)園二期已經(jīng)完成備案，項(xiàng)目總投資約50億元，高額資本開支下，公司新一輪成長(zhǎng)即將開啟。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為5.28億元、7.31億元和、9.97億元，對(duì)應(yīng)PE估值29倍、21倍和15倍。2020年行業(yè)可比公司平均PE為48倍，公司股價(jià)明顯低估，由“增持”上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

　　安信證券認(rèn)為，純化和放大是公司能脫穎而出的核心能力。隨著研發(fā)管線逐漸完善，公司核心能力將在新產(chǎn)品上繼續(xù)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品序列有望向多應(yīng)用領(lǐng)域延伸，逐步成長(zhǎng)為化工新材料定制平臺(tái)。預(yù)測(cè)公司2020-2022年凈利潤(rùn)增速分別為2.9%、39.0%、30.4%，EPS分別為0.57元、0.80元和1.04元?？紤]到公司新拓展業(yè)務(wù)放量節(jié)奏和利潤(rùn)增速，保守給予36倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.52元/股，給予買入投資評(píng)級(jí)。

　　太平洋證券表示，公司目前已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的高端液晶單體和中間體、沸石材料供應(yīng)商，2014-2019年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)21.84%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)39.32%，2019年資產(chǎn)負(fù)債率僅15.13%，毛利率43.6%。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為0.60元、0.72元和0.87元，對(duì)應(yīng)PE估值低于可比公司PE均值?；诠镜男袠I(yè)龍頭地位，以及沸石和OLED材料業(yè)務(wù)齊發(fā)展，未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，給予2021年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉?，|