文/諸六

　　曾經(jīng)的“奶粉第一股”仍深陷“泥潭”。深交所13問貝因美（002570）還未過去多久，先是代表第二大股東恒天然的董事退出董事會，后是恒天然親自上場減持貝因美。雙方分歧不可調(diào)和之際，恒天然對貝因美的耐心似乎也消耗殆盡，從2019年三季度開始至今累計已減持8%的股份。

　　失去二股東支持的貝因美，一季度政府補助對凈利潤的支撐比例已達(dá)六成，同時資產(chǎn)負(fù)債率連年高企，多筆借款即將到期，過半貨幣資金受限的貝因美能否承受償債壓力？此外，中報預(yù)喜的貝因美，在離開非經(jīng)常性損益的政府補助后，是否也能保持業(yè)績的正向增長？

　　依賴政府補助

　　近日，貝因美披露2020年半年度業(yè)績預(yù)告，公告顯示，上半年貝因美預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為3000萬元-4500萬元，去年同期凈利潤為-1.22億元，今年上半年扭虧為盈。

　　鳳凰網(wǎng)財經(jīng)查詢一季報發(fā)現(xiàn)，2020年第一季度，貝因美實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1295.37萬元，較上年同期都有所提升。值得注意的是，貝因美一季度計入當(dāng)期損益的政府補助為813.59萬元，占凈利潤的比值為62.81%，對凈利潤起到了一定支撐作用。一季報顯示，貝因美扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤106.45萬元，相比于上年同期下降65.04%。

　　按照業(yè)績預(yù)告來看，貝因美上半年計入當(dāng)期損益的政府補助對凈利潤的支撐占比至少為18%-27%。

　　事實上，近年來貝因美交出的“成績單”不盡人意，較大程度依賴政府補助。2016-2019年，貝因美的凈利潤分別為-7.81億元、-10.57億元、0.41億元、-1.02億元，四年間僅2018年盈利，而該年計入當(dāng)期損益的政府補助為1.06億元，占凈利潤的比值為257.87%，如果沒有這一筆政府補助的支撐，2018年貝因美的業(yè)績?nèi)噪y過關(guān)。

　　深交所關(guān)注到了這一點，在問詢函中詢問貝因美是否對政府補助等非經(jīng)常性損益存在重大依賴，貝因美表示每年都會收到政府?dāng)?shù)目不等的專項補助資金，公司根據(jù)發(fā)展態(tài)勢調(diào)整經(jīng)營策略，盤活閑置資產(chǎn)，處置低效資產(chǎn)，取得了積極的效果，上述收入本質(zhì)上與經(jīng)營息息相關(guān)。此外，2019年下半年，實現(xiàn)了扣非凈利潤為正。因此，貝因美認(rèn)為對政府補助等非經(jīng)常性損益不存在重大依賴。

　　在業(yè)績深陷“泥潭”的背景下，貝因美連年“失血”。2016-2019年，貝因美經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4.23億元、-1.53億元、2.91億元、-0.5億元。

　　同期，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.6%、62.76%、63.38%、60.48%。而同行上市公司中國飛鶴的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.37%、48.88%、51.19%、43.36%；雅士利國際的資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.43%、26.1%、28.03%、24.37%；澳優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.49%、65.36%、50.29%、51.29%，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率均高于上述三家公司。

　　監(jiān)管也關(guān)注到了貝因美的債務(wù)情況，在年報問詢函中詢問貝因美是否存在資金鏈緊張、債務(wù)逾期、銀行賬戶等資產(chǎn)被凍結(jié)的情形。貝因美的說明中顯示，公司雖然貨幣資金為6.65億元，但未受限貨幣資金余額為2.98億元。并且，貝因美通過質(zhì)押、抵押擔(dān)保等形式獲取貸款金額為15.19億元。截至發(fā)稿，貝因美2020年即將到期的債務(wù)總額為3.8億元，短期償債能力或承壓。

　　進(jìn)軍兒童奶市場決策失誤

　　作為三聚氰胺風(fēng)波中少數(shù)數(shù)未被檢測出的國內(nèi)知名嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一的貝因美，也曾在奶粉市場“乘風(fēng)破浪”，并于2011年借東風(fēng)一舉登陸資本市場。然而貝因美的“高光時刻”只保持了兩年，2014年便業(yè)績大“變臉”，直至2020年仍深陷泥潭，曾經(jīng)的“奶粉第一股”何至于此？

　　對于近年業(yè)績起色不大，貝因美解釋為是受假冒奶粉事件、市場競爭白熱化、嬰兒出生數(shù)下降、乳鐵蛋白漲價等外部因素及其傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型不利、達(dá)潤工廠投資損失較大、成本控制受限、處理臨期粉等內(nèi)部因素所造成。

　　2016年以來，奶粉產(chǎn)品價格中樞上移，產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新的趨勢，超高端產(chǎn)品增長迅猛，中高端產(chǎn)品受到擠壓。貝因美表示，“公司大部分產(chǎn)品處于中高端價格帶，銷售增長愈發(fā)困難”。

　　此外，貝因美在奶粉銷量出現(xiàn)萎縮的情況下，試圖進(jìn)軍兒童奶市場，也加劇了貝因美的困境。2014年，貝因美公告表示，擬將募集資金投資項目“北海貝因美營養(yǎng)食品有限公司年產(chǎn)6000噸米粉項目”變更為“年產(chǎn)3000噸米粉項目”，將剩余募集資金7413.48萬元投資于“年產(chǎn)6萬噸兒童奶生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”。

　　彼時，貝因美認(rèn)為兒童液態(tài)奶的市場近年來發(fā)展迅速，年消費超過350億元，并以每年30%的增長率提升，市場潛力巨大，貝因美對于搶占這一細(xì)分市場信心十足。然而，天不遂人愿，不僅當(dāng)初IPO時的募投項目未達(dá)到預(yù)計效益，2014年新增的兒童奶項目也未給貝因美帶來較大收益。

　　貝因美《關(guān)于募集資金年度存放與使用情況的專項報告》顯示，2019年，貝因美奶粉項目和米粉項目分別實現(xiàn)效益877.44萬元、241.64萬元，兒童奶項目則無收益。

　　而2016-2018年的募集資金專項報告顯示，兒童奶項目不僅未實現(xiàn)收益，還分別給貝因美帶來-1125.08萬元、-752.77萬元、-170.10萬元的損益。同時，奶粉項目收益也自2016年開始一路下滑，由2015年的8807.02萬元降至2019年的877.44萬元。

　　對此，貝因美解釋為“隨著消費升級，兒童奶產(chǎn)品需求緩慢”、“受行業(yè)變革及市場整體環(huán)境影響，公司奶粉銷量下降，考慮到資金成本原因，公司按需定產(chǎn)，相應(yīng)減少產(chǎn)出”。

　　子公司商譽被問詢

　　此前，深圳證券交易所對貝因美下發(fā)《關(guān)于對貝因美股份有限公司2019年年報的問詢函》，其中，監(jiān)管對貝因美商譽所在資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合增長進(jìn)行問詢，該資產(chǎn)組組合為吉林貝因美有限公司（以下簡稱“吉林貝因美”）的相關(guān)資產(chǎn)組組合。貝因美的說明中顯示，2015年4月， 貝因美收購吉林貝因美65%的股權(quán)，并于2016年1月開始納入合并報表范圍，合并對價為1.17億元。

　　鳳凰網(wǎng)財經(jīng)注意到，貝因美被問詢的這家子公司曾用名為敦化美麗健乳業(yè)有限公司，該公司剩余35%的股權(quán)由浙江美麗健實業(yè)有限公司、杭州美麗健投資有限公司分別持有19.95%、15.05%的股權(quán)。天眼查顯示，這兩家公司的大股東均為美麗健乳業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“美麗健乳業(yè)”），曾用名為呼倫貝爾美麗健乳業(yè)集團(tuán)有限公司。

　　巧合的是，貝因美收購吉林貝因美65%股權(quán)，并非貝因美與美麗健乳業(yè)第一次產(chǎn)生交易，2009年時，雙方就曾產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。貝因美招股書顯示，謝宏和貝因美集團(tuán)為消除潛在同業(yè)競爭的考慮，將安徽益益及其子公司淮南益益轉(zhuǎn)讓給呼倫貝爾美麗健乳業(yè)集團(tuán)有限公司，即美麗健乳業(yè)。

　　天眼查顯示，截至發(fā)稿，美麗健乳業(yè)持有安徽益益65%的股權(quán)，安徽國資委持有其35%的股權(quán)。

　　令鳳凰網(wǎng)財經(jīng)感到奇怪的是，2018年，貝因美曾與關(guān)聯(lián)方安徽益益及其子公司淮南益益產(chǎn)生過一筆關(guān)聯(lián)交易，交易內(nèi)容為貝因美子公司黑龍江貝因美銷售材料給安徽益益及淮南益益，安徽益益及淮南益益再將這筆材料加價銷售給貝因美。

　　對此，貝因美的解釋為，由于貝因美導(dǎo)購員較為分散且流動性較強(qiáng)，管理難度較大且管理成本較高，貝因美采取了由黑龍江貝因美將產(chǎn)品銷售給安徽益益及淮南益益，安徽益益及淮南益益再將產(chǎn)品加價銷售給本公司的方式，加價部分用于支付本公司導(dǎo)購人員勞務(wù)費用。

　　貝因美表示，鑒于貝因美并未將上述導(dǎo)購費用支付給安徽益益及淮南益益，為了保證交易的公允性，要求安徽益益對上述加價作為折讓處理，但貝因美一直未收到安徽益益和淮南益益開具的增值稅紅字專用發(fā)票。為了規(guī)避因交易不公允所引起的增值稅相關(guān)風(fēng)險，貝因美將上述加價部分對應(yīng)的應(yīng)交增值稅－進(jìn)項稅金予以沖減，同時向杭州市高新區(qū)（濱江）國家稅務(wù)局提出申請繳納增值稅，并于2009年6月完成該增值稅稅款的繳納。

　　雖時過境遷，但貝因美與安徽益益這系列關(guān)聯(lián)交易的必要性仍值得商榷，而在這筆交易的第二年，貝因美大股東貝因美集團(tuán)迅速將安徽益益進(jìn)行切割，賣身給美麗健乳業(yè)，同年6月才完成該筆交易增值稅稅款的繳納，又透露出一絲“蹊蹺”的味道。更為巧合的是，上市四年后，貝因美又向曾經(jīng)關(guān)聯(lián)方的買方美麗健乳業(yè)收購了子公司。

　　二股東恒天然再度減持

　　7月30日，天眼查數(shù)據(jù)顯示，貝因美發(fā)生股權(quán)變更，恒天然乳品（香港）有限公司（以下簡稱“恒天然”）的股權(quán)比例從12.49%變更為10.82%。

　　而就在7月8日，貝因美公告Johannes Gerardus Maria Priem辭去董事職務(wù)，這意味著恒天然退出貝因美董事會。

　　眾所周知，恒天然與貝因美的分歧由來已久。貝因美董秘金志強(qiáng)在2019年度股東大會上曾公開表示，公司未來愿景是做嬰童經(jīng)濟(jì)，但恒天然希望貝因美做乳業(yè)，這造成雙方在戰(zhàn)略上存在分歧。

　　戰(zhàn)略分歧無法調(diào)和，恒天然自2019年三季度開始接連減持貝因美。在最初雙方“蜜月期”時，恒天然以18元的價格，投資約35億元，獲得貝因美18.82%的股權(quán)，成為其第二大股東。截至發(fā)稿，貝因美股價為8元左右，恒天然賬面浮虧超15億元。