【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事項(xiàng)：公司發(fā)布2020年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.10億元，同比增長(zhǎng)17.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)23.76%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比增長(zhǎng)24.23%；實(shí)現(xiàn)基本EPS0.78元。

　　營(yíng)收、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，盈利水平有所提升。2020H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.10億元，同比增速達(dá)17.52%，和2020Q1營(yíng)收下滑相比，大幅改善。分季度來(lái)看，2019Q3-2020Q2營(yíng)收增速分別為1.53%、56.43%、-4.01%和33.00%，公司2季度營(yíng)收同比增速?gòu)?qiáng)勁，帶動(dòng)上半年?duì)I收快速回正。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)23.76%，扣非歸母凈利潤(rùn)為2.44億元，同比增速為24.23%，均由一季度同比下滑狀態(tài)轉(zhuǎn)為大幅回正，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鲱A(yù)期。期內(nèi)公司毛利率為30.26%，同比提升2.12個(gè)pct。期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為4.99%，同比提升0.31個(gè)pct，其中，其中管理費(fèi)用率同比減少6.20%，占比為2.80%（同比-0.71個(gè)pct），主要由于期內(nèi)受疫情影響，業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用減少所致；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)26.76%，占比2.34%（同比+0.82個(gè)pct），主要由于期內(nèi)研發(fā)投入增加，同時(shí)原計(jì)入成本的部分研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)至費(fèi)用列支；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加48.87%，占比為-0.15%（同比+0.20個(gè)pct），主要由于存款利息收入減少。期內(nèi)公司凈利率為20.94%（同比+1.53個(gè)pct），ROE（加權(quán)）為8.34%（同比+0.95個(gè)pct），公司盈利水平有所提升。

　　在手資金充裕，杠桿提升空間充足，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出減少。公司期末貨幣資金為7.15億元，在手資金較為充足。公司總負(fù)債為35.64億元，主要由應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款（32.59億元）構(gòu)成，無(wú)有息負(fù)債。期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.98%，較期初增加3.27個(gè)pct，較上年同期增加6.09個(gè)pct，公司負(fù)債率處于園林行業(yè)低位水平，未來(lái)杠桿提升空間充足。期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.85億元，較上年同期同比流出減少9.51%，主要由于期內(nèi)收到的工程回款和工程質(zhì)量押金增加；期內(nèi)收現(xiàn)比下降至0.17，下半年，隨工程項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)，應(yīng)收賬款回收或?qū)⒓涌?，預(yù)計(jì)隨著收現(xiàn)比的提高，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或?qū)⒚黠@改善；投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-187.14萬(wàn)元，較2019H1大幅減少283.82%，主要為上年同期收回了對(duì)外投資300萬(wàn)元；籌資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.15億元，較2019H1增加流出25.66%，主要由于期內(nèi)現(xiàn)金股利分配同比增加。

　　在手訂單充足業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)，再融資助力公司資本實(shí)力。根據(jù)公司公告，2020年1-7月公司累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目金額8.61億元，新簽訂合同額為9.03億元，2019年公司新簽訂單成倍增長(zhǎng)，目前公司在手訂單充足，訂單收入比和現(xiàn)金收入比較高，發(fā)展彈性十足。公司期內(nèi)推出非公開發(fā)行A股預(yù)案，擬向?qū)嵖厝讼菝骷捌湟恢滦袆?dòng)人席晨超、談劭旸定向發(fā)行約3505萬(wàn)股，募資總額不超過約5.15億元，彰顯對(duì)公司的發(fā)展信心，預(yù)計(jì)有望在下半年完成再融資計(jì)劃，將顯著增強(qiáng)公司資金實(shí)力，增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性，并有效助力負(fù)債率降低。2020年，在基建加碼背景下，公司新簽訂單仍有望保持增長(zhǎng)，疊加公司貨幣資金充足，無(wú)有息負(fù)債，未來(lái)杠桿空間較大，業(yè)績(jī)釋放有望提速。

　　估值與投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為28.29億元、38.98億元和52.32億元，同比增長(zhǎng)40.3%、37.8%和34.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.30億元、7.19億元和9.55億元，同比增長(zhǎng)46.5%、35.9%和32.7%；假設(shè)2020年公司完成定向增發(fā)，2020-2022年的EPS為攤薄后EPS，2020-2022年EPS分別為1.66元、2.03元和2.70元，動(dòng)態(tài)PE分別為12.0倍、9.8倍、7.4倍。公司訂單充足、資金實(shí)力顯著、杠桿空間大、業(yè)績(jī)彈性足，在貨幣寬松、財(cái)政積極、基建加碼的大背景下，公司有望充分受益。維持公司“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.3元，對(duì)應(yīng)2020年17倍的PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資恢復(fù)緩慢、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、再融資受阻、核心員工流失、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。