【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件贛鋒轉(zhuǎn)2（128126.SZ）于8月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為21.08億元，其中10.72億元用于“認購MieraExar公司部分股權(quán)項目”,4.73億元用于“萬噸鋰鹽改擴建項目”,5.63億元用于補充流動資金。

　　贛鋒轉(zhuǎn)2債項和主體評級較高：轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，聯(lián)合評級為AA/AA，初始轉(zhuǎn)股價為61.15元/股。下修條款為“20/30、80”，有條件贖回為“15/30、130”，有條件回售為“30、70”，條款中規(guī)中矩。以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.58%（08/04）計算，純債價值為85.27元，純債價值處于中等水平。按照8月5日贛鋒鋰業(yè)（002460）的收盤價為58.15元，轉(zhuǎn)換平價為95.09元,平價溢價率為5.16%。根據(jù)相對價值法估計贛鋒轉(zhuǎn)2上市價格約105元到118元之間。

　　觀點鋰資源龍頭，全球領(lǐng)先的鋰生產(chǎn)商。公司作為國內(nèi)鋰業(yè)龍頭，近年來向上收購礦山，實現(xiàn)資源稟賦優(yōu)勢；向下推進鋰電池業(yè)務，推進鋰業(yè)生態(tài)打造，TWS電池放量后明顯增厚業(yè)績。同時，優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和巧妙的投產(chǎn)時機使得贛鋒鋰業(yè)的氫氧化鋰放量早于雅保、Livet等企業(yè)，利用先發(fā)優(yōu)勢綁定下游，已經(jīng)成功殺入特斯拉、大眾、寶馬等世界知名車企的供應鏈體系。

　　好賽道中的好賽手，位于新周期的起點，靜待新周期上行。新能源汽車是近年來最受關(guān)注的下游市場之一。其優(yōu)點可以概括為：節(jié)約燃料、減少廢氣、高效率，低噪聲。而對消費者而言，上述優(yōu)點又可以進一步細化為：運行成本低、環(huán)保、使用感受好。其優(yōu)點帶來了市場預期，但其同樣明顯的高價、續(xù)航短等缺點，也使得新能源汽車還遠遠沒有能完全替代傳統(tǒng)燃料汽車的程度。然而，隨著上述缺點逐步被改善，新能源汽車在未來20年將大規(guī)模放量，持續(xù)替代傳統(tǒng)燃油汽車。這一過程中，由于新能源汽車電池必須使用鋰元素，上游的鋰生產(chǎn)企業(yè)因產(chǎn)業(yè)鏈彈性擁有更大的放量空間。目前，鋰行業(yè)尚且處于新周期的起點，隨著下游持續(xù)放量，贛鋒鋰業(yè)作為這一優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)秀賽手，未來可期。

　　前瞻布局，向固態(tài)電池邁進：固態(tài)電池有望成為下一個風口。以往公司電池板塊也是是被相對忽視的，但隨著19年TWS電池的放量，本版塊營收大幅上升。與傳統(tǒng)電池相比，固態(tài)電池由于其能量密度更高、安全性更好，發(fā)展前景廣闊。此前根據(jù)公司在深交所互動平臺上的答投資者問，公司TWS電池目前處于供不應求的狀態(tài)，已實現(xiàn)日出貨量5萬只，客戶包括JBL、漫步者等。

　　營業(yè)收入快速增長，疫情沖擊影響較大。營業(yè)收入方面，贛鋒鋰業(yè)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入53.42億元，同比增長6.75%；而2020年1季度受到疫情沖擊，實現(xiàn)營業(yè)收入10.79億元，同比下降18.88%。利潤方面，2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比降低73.30%。而受疫情影響，20年一季度公司凈利潤斷崖式下滑，同比下降96.94%。但是考慮到2020年新能源汽車超預期投放，公司業(yè)績恢復可期。

　　風險提示：新能源汽車放量不及預期、氫氧化鋰價格未達預期。