無實控人未必真的沒人控制企業(yè)

　　混改不能改成了渾水

　　日前，綠地集團宣布，啟動新一輪深度混改，進一步降低國資持股比例。對于已從地地道道的國企變?yōu)闊o實際控制人的綠地而言，這意味著，綠地將在無實際控制人的狀態(tài)下邁出更大的一步。

　　然而，作為一家市值近千億元的大型房企，無實控人對綠地是利是弊？為何啟動這次混改？綠地集團的問題究竟在哪？

　　綠地混改加劇無實控人局面

　　日前，綠地控股（600606）集團發(fā)布公告，集團第二大股東上海地產(chǎn)和第三大股東上海城投擬通過公開征集受讓方的方式，轉(zhuǎn)讓不超過綠地總股本17.5%的股份。

　　綠地集團工作人員對此表示，這意味著綠地啟動了新一輪混改。

　　不過，從股權(quán)上看，一旦本輪二次混改實施完畢，綠地將在無實際控制人的狀態(tài)下再邁出一步。

　　綠地成立于1992年，曾是名副其實的上海市國有企業(yè)，于2015年借殼上市，目前是房地產(chǎn)業(yè)的前十強。在上市之前，綠地進行了第一次真正意義上的多元混改，一方面在內(nèi)部實行管理層持股，另一方面從外部引入社會資本持股，其股權(quán)由國資單一持股變?yōu)槎嘣止?，最終實現(xiàn)整體上市。

　　根據(jù)綠地控股2020一季度財報，以綠地集團董事長張玉良等管理層為首的員工持股平臺――上海格林蘭持有綠地35.45億股份，持股比例為29.13%；上海地產(chǎn)持有綠地控股31.42億股，持股比例25.82%；上海城投持有25億股，占比20.55%。剩余社會資本持股比例為24.5%。

　　在股權(quán)穿透后，其第二大股東上海地產(chǎn)和第三大股東上海城投都是上海市國資委旗下企業(yè)，其國資合計占比超過46%。雖然就單一股東而言，其股權(quán)都低于上海格林蘭，但國資合計持股比例要超過上海格林蘭。因此，在外界看來，綠地一直被視作一家國企。

　　不過，對于其混改后自身狀態(tài)的界定，綠地在公告中表示，“無控股股東及實際控制人”。

　　根據(jù)第二次混改方案，上海地產(chǎn)和上海城投合計轉(zhuǎn)讓17.5%的股份后，合計持股28.5%左右，這意味著，如果此次綠地混改完成，上海市國資合計持股比例很可能低于管理層的持股平臺上海格林蘭，即本次混改后的綠地將變成管理層持股一股獨大。

　　綠地對此稱，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，預(yù)計公司仍無控股股東及實際控制人，但公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生較大變化。

　　北京金訴律師事務(wù)所主任王玉臣律師告訴中國新聞周刊，從公司法角度看，綠地的持股結(jié)構(gòu)確實不構(gòu)成單一股東形成控制的局面。

　　對于一家曾經(jīng)由國資持股100%的國企而言，如今綠地演變?yōu)闊o實際控制人狀態(tài)，并且隨著二次混改國資持股的下降，綠地的無實際控制人狀態(tài)將進一步加劇，這種狀態(tài)究竟是利是弊？

　　誰是新實力投資者？

　　自第一次混改整體上市后，對于綠地的狀態(tài)，股市無疑是最直接的反應(yīng)。

　　2015年，在借殼金豐控股上市后，綠地控股集團的股價持續(xù)漲停。當年其股價一度高達40多元，市值超過3000億元，超過萬科萬達。但隨后其股價就掉頭向下大幅下跌，進入了漫長的下跌期，其最低價僅為5元左右，市值只有近600億元，大幅縮水80%。

　　8月6日，綠地控股股價在7.8元左右徘徊，其市值只有950多億元，相較于其上市后的峰值，市值縮水超過2/3。

　　在股價持續(xù)低迷的背景下，2019年6月17日，綠地控股被調(diào)出上證50指數(shù)。

　　綠地股價持續(xù)大跌引發(fā)廣泛質(zhì)疑。在公開場合，對于股價的下跌，綠地集團董事長張玉良表示，股價“確確實實被低估了”。

　　張玉良認為，是地產(chǎn)行業(yè)總體偏低，再加上綠地的流動性不夠所致。“因為綠地兩個國有大股東合計持股超過46%，大家覺得資本沒法做，這個動一動會比較好一些?！?/p>

　　基于此，有市場觀點認為，綠地此次進行二度混改，很大程度指向了綠地的市值，通過引入新的資本，股權(quán)多元化，有望提升在二級市場的流動性和活躍度。

　　對此，上述綠地集團工作人員告訴中國新聞周刊，上海地產(chǎn)集團及上海城投集團這兩大股東之所以出讓股權(quán)，是為了進一步深化國資國企改革，優(yōu)化國資布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，綠地集團是根據(jù)兩大股東的通知披露了這一相關(guān)信息。

　　不過，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告發(fā)布十分鐘后，綠地集團即在官微發(fā)文稱，新一輪混改將要引進“新實力戰(zhàn)略股東”。

　　“作為混改樣板實現(xiàn)整體上市5年后，率先啟動新一輪深度混改”，綠地集團稱，通過給上市公司引入新的優(yōu)秀戰(zhàn)略股東，支持企業(yè)進一步提高市場化程度，提升經(jīng)營管理自由度。

　　“應(yīng)該是一家重量級的企業(yè)”，上海中原地產(chǎn)市場分析師盧文曦告訴中國新聞周刊，對于綠地的新實力投資者，可能是一家有資金實力的金融機構(gòu)，因為綠地的財務(wù)壓力還是挺大的，引入央企背景的金融機構(gòu)，可以更好解決負債問題。

　　不過，也有市場分析人士表示，引進的新股東很可能是一家有產(chǎn)業(yè)背景的央企，綠地的多元化更需要產(chǎn)業(yè)的支撐。

　　到底是誰啟動了這次混改？是綠地兩大股東還是綠地本身？綠地集團公告和官微發(fā)文的指向性略有不同，但這些回應(yīng)均顯示出，從更深層次來看，綠地集團急需做出改變。

　　業(yè)績不好就換股東？

　　綠地怎么

　　對于綠地而言，市值持續(xù)下跌只是表象，在5年時間里，其股價一路下跌，距高峰跌去了80%。這意味著，至少在5年時間里，這家公司并不被資本市場投資者看好。

　　這顯然與綠地集團的光環(huán)大相徑庭。

　　年報數(shù)據(jù)顯示，2019年綠地控股實現(xiàn)營業(yè)收入4225億元，同比增長21%；利潤總額305億元，同比增長35%；歸母凈利潤149億元，同比增長31%。其中，房地產(chǎn)主業(yè)實現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)收入1947億元，同比增長21%；基建板塊2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1866億元，同比增長47%。

　　對此，張玉良表示，綠地控股已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型，形成了“房地產(chǎn)、基建兩大主業(yè)并駕齊驅(qū)，金融、消費、健康等協(xié)同產(chǎn)業(yè)雙向賦能”的經(jīng)營格局。

　　不過，這與綠地此前的預(yù)期有較大的差距。2013年時，張玉良表示，今年的經(jīng)營收入預(yù)計會超過3200億元，預(yù)計明年經(jīng)營收入會超過4000億元，后年會超過5000億元。

　　截至2019年，綠地營收剛過4000億元，離5000億元還有不小的差距。而2020年，在疫情的考驗下，綠地經(jīng)營含金量更是相形見絀。

　　據(jù)綠地業(yè)績快報顯示，上半年綠地實現(xiàn)營業(yè)總收入2099億元，同比增加4.14%。多個利潤指標降幅更大，其中實現(xiàn)利潤總額153億元，同比減少7.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤80億元，同比減少10.79%。

　　在占到整體業(yè)績半壁江山的房地產(chǎn)業(yè)，綠地更為遜色。2020年1-6月，綠地實現(xiàn)合同銷售面積1031.2萬平方米，比去年同期減少30.7%；實現(xiàn)合同銷售金額1330.29億元，比去年同期減少20.7%。從全國來看，上半年商品房銷售面積和銷售額同比分別下降8.4%、5.4%，綠地降幅遠大于全國平均水平。而從綠地與行業(yè)龍頭恒大、碧桂園、萬科等對比來看，這些龍頭房企銷售業(yè)績基本維持在小幅增長或降幅不大的格局，相較之下，綠地業(yè)績下滑可謂劇烈。

　　對此，盧文曦指出，綠地近年來發(fā)展戰(zhàn)略上存在一些問題，包括產(chǎn)品線過于偏重商辦項目等，由此導(dǎo)致資金投入大、回收慢，最終衍生出資金鏈危機、管理危機。

　　此外，其城市布局在三四線城市占比過大，整體擴張步子過大，其問題逐漸顯現(xiàn)。去年以來，綠地集團頻頻曝出危機，包括出現(xiàn)多起房屋質(zhì)量安全事件、超高層建筑停工風波等。

　　對此，張玉良回應(yīng)稱，2020年綠地將在不加大杠桿的情況下融資，拿地重心回到一二線城市，同時要全面反思，對一般的工程質(zhì)量問題全面避免，重大的工程質(zhì)量問題要杜絕。

　　在今年的市場環(huán)境下，重心轉(zhuǎn)移需要付出更大的成本，綠地是否能夠承受？

　　綠地業(yè)績快報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年在營收、利潤總額、凈利潤等有所增長的情況下，綠地歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益反而由789億元降為776億元，下降了13億元，與此同時，其總資產(chǎn)由11457億元增長至12019億元，增長了562億元，這顯示出綠地很可能采取負債擴張、進一步加大了杠桿。

　　從公司治理角度看，公司業(yè)績不好，股東可以據(jù)此對管理層進行考核，甚至是更換管理層。但從綠地股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息來看，目前的局面是，業(yè)績不好，同時換股東引入新實力投資者。

　　王玉臣表示，管理層和股東并不是截然相對的概念，管理層通常而言正是股東的利益代表，股東不存在被動撤換的問題；本次國資減持，很可能還是套現(xiàn)，同時借機引入新的投資方來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。