事件

　　8 月16 日，環(huán)球印務(wù)發(fā)布2020 年半年度報(bào)告。2020H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.47 億元，同比增長89.48%；歸母凈利潤0.41 億元，同比增長45.60%；扣非后歸母凈利潤0.37 億元，同比增長38.10%。

　　分季度看，2020Q1、2020Q 當(dāng)季公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.42、4.04 億元，同比分別增長132.45%、57.62%；歸母凈利潤0.20、0.22 億元，同比分別增長39.54%、51.53%；扣非后歸母凈利潤0.18、0.19 億元， 同比分別增長28.75%、48.29%。

　　我們的分析和判斷

　　醫(yī)藥及消費(fèi)品包裝業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精準(zhǔn)營銷持續(xù)高增疊加并表因素，20H1 業(yè)績(jī)保持靚麗

　　疫情期間，公司全力做好疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，同時(shí)全面落實(shí)“創(chuàng)新變革.高質(zhì)量發(fā)展”工作主題，聚焦聚力高質(zhì)量發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)力提升，持續(xù)鞏固國內(nèi)醫(yī)藥包裝領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。公司不斷豐富公司產(chǎn)品線，同時(shí)向消費(fèi)品包裝領(lǐng)域輻射，目前業(yè)務(wù)已涵蓋乳制品、醫(yī)療器械、保健食品、精細(xì)化工、藥妝及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。在醫(yī)藥及消費(fèi)品包裝主業(yè)穩(wěn)發(fā)展、優(yōu)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告持續(xù)快速發(fā)展，疊加2019 年7 月開始并表北京金印聯(lián)，公司2020H1 業(yè)績(jī)繼續(xù)靚麗，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84659.57萬元，同比增長89.48%；歸母凈利潤4139.30 萬元，同比增長45.60%。

　　分業(yè)務(wù)看，2020H1 公司醫(yī)藥及其他紙盒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.17億元，同比增長6.43%，毛利率同比提升9.05pct 至32.26%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告實(shí)現(xiàn)收入4.51 億元，同比增長126.95%，毛利率同比下滑6.92pct 至6.99%；北京金印聯(lián)自2019 年7 月開始并表，2020H1 實(shí)現(xiàn)收入1.05 億元，營收占比13.66%。

　　醫(yī)藥及消費(fèi)品包裝方面，一方面公司持續(xù)深入客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)通過技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品工藝成本；另一方面，公司銷售管理實(shí)施騰籠換鳥策略，開發(fā)目標(biāo)聚焦一致性評(píng)價(jià)藥品包裝、帶量采購藥品包裝及OTC 大單品包裝，不斷提升公司效益。受疫情影響，公司新增生產(chǎn)醫(yī)療器械類（防疫口罩或消毒防護(hù)產(chǎn)品）客戶，包括深圳比亞迪供應(yīng)鏈管理有限公司、陜藥集團(tuán)醫(yī)療科技有限公司、南京神奇、湖南中威等。同時(shí)，公司原有客戶群體中生產(chǎn)新冠輔助治療的抗生素類產(chǎn)品、增強(qiáng)免疫類產(chǎn)品、抗病毒中藥類產(chǎn)品的包裝也明顯增長。消費(fèi)品包裝領(lǐng)域的化妝品包裝訂單較歷史同期增幅較大，常規(guī)慢性病用藥包裝的訂單穩(wěn)定或略增。此外，公司與國內(nèi)主要疫苗生產(chǎn)企業(yè)如武漢生物所、北京科興等均保持著長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，為其疫苗產(chǎn)品提供包裝服務(wù)。隨著國家對(duì)疫苗研發(fā)投入的加大，公司疫苗類包裝產(chǎn)品將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告方面，公司主要客戶來自電商、游戲、教育、金融及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等行業(yè)，包括快手系（快手極速版、快看點(diǎn)），阿里系（淘寶、淘寶特價(jià)版），視頻APP(搜狐、優(yōu)酷）、游戲類（阿里游戲、草花互動(dòng)等）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部客戶。目前公司客戶結(jié)構(gòu)更加優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定，為客戶服務(wù)內(nèi)容逐步多元化。全案推廣服務(wù)、全案廣告代理與數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)的業(yè)務(wù)可快速拓展客戶數(shù)量，并從中選出更優(yōu)質(zhì)客戶，為其提供增值服務(wù)以提升公司盈利能力。

　　此外，公司結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)需求變化，于2019 年5 月以1.22 億元收購北京金印聯(lián)70%的股權(quán)，以行業(yè)供應(yīng)鏈管理為切入點(diǎn)，積極整合行業(yè)資源，持續(xù)推進(jìn)和完善C2M 創(chuàng)新型反向供應(yīng)鏈模式在印刷包裝供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)主業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2020H1 北京金印聯(lián)實(shí)現(xiàn)凈利潤985.37 萬元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤656.97萬元，占公司合并歸屬于上市公司股東凈利潤的15.87%。北京金印聯(lián)承諾，2019 年、2020 年及2021 年凈利潤分別不低于2000 萬元、2200 萬元及2400 萬元，并保持增長態(tài)勢(shì)。

　　同時(shí)，公司區(qū)塊鏈項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有助于持續(xù)開發(fā)新客戶、新業(yè)務(wù)。新公司西安易博洛克數(shù)字技術(shù)有限公司已辦理完成工商登記手續(xù)并取得營業(yè)執(zhí)照，未來將努力促成區(qū)塊鏈技術(shù)在醫(yī)藥溯源、醫(yī)藥物流、消費(fèi)者安全用藥、醫(yī)保控費(fèi)、供應(yīng)鏈平臺(tái)等領(lǐng)域的開發(fā)和應(yīng)用。目前相關(guān)藥品溯源技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入研發(fā)階段，正在搭建模擬場(chǎng)景進(jìn)行相關(guān)的技術(shù)測(cè)試。通過及時(shí)了解相關(guān)政策及客戶需求，并將其融入到技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用中，公司有望在維護(hù)老客戶的同時(shí)持續(xù)開發(fā)新客戶和新業(yè)務(wù)。

　　2020Q2 盈利能力快速回升，期間費(fèi)用率管控得當(dāng)盈利能力方面，2020H1 公司銷售毛利率為14.75%，同比下滑3.19pct，預(yù)計(jì)與毛利率相對(duì)較低的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)占比提升以及北京金印聯(lián)并表所致；凈利率為6.06%，同比下滑1.79pct。其中2020Q1、2020Q2 銷售毛利率分別為13.19%、16.45%；2020Q1、2020Q2 凈利率分別為5.54%、6.63%。伴隨疫情逐步穩(wěn)定以及醫(yī)藥包裝業(yè)務(wù)毛利率有所提升，2020Q2 公司盈利快速回升至相對(duì)正常水平。

　　期間費(fèi)用方面，2020H1 公司期間費(fèi)用率為7.94%，同比下降1.46pct。其中銷售費(fèi)用率同比減少0.59pct 至2.91%；管理費(fèi)用率同比減少0.82pct 至4.17%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.06pct 至0.86%。公司費(fèi)用管控得當(dāng)。

　　投資建議：

　　環(huán)球印務(wù)系國內(nèi)醫(yī)藥包裝行業(yè)龍頭，具備國資背景，客戶資源優(yōu)質(zhì)、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)環(huán)球印務(wù)2020-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為16.87、21.18 億元，同比增長35.22%、25.55%；歸母凈利潤0.89、1.10 億元，同比增長33.37%、24.13%，對(duì)應(yīng)PE 分別為39.3x、31.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　疫情影響超出預(yù)期；醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境、發(fā)展?fàn)顩r不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。（中信建投）