【研究報告內(nèi)容摘要】

　　受益金價上漲，上半年歸母凈利同增39.26%，業(yè)績符合預期。據(jù)半年報，公司上半年實現(xiàn)營收38.02億元，同增50.40%；歸母凈利6.10億元，同增39.26%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流12.56億元，同增66.28%；資產(chǎn)負債率17.09%，較年初增加2.16個百分點，業(yè)績整體符合預期，盈利提升主要是受益于金價上漲，上半年SHFE黃金均價達到371.56元/克，同比增長28.3%。其中，黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦、玉龍礦業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤3.16/1.89/1.43/0.31億元。

　　黃金銷量同增18%，外延成長可期。公司上半年實現(xiàn)黃金銷量3.85噸，同比增長18%，青海大柴旦金礦已經(jīng)達產(chǎn)，黑河銀泰露天轉地下順利完成過渡，公司四大礦山全面進入收獲期。上半年，剔除資本開支2.92億元后，公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金流9.64億元，截至上半年末的貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額已達到18.04億元；同時，公司存貨余額仍有8.01億元，在目前的高金價下，后續(xù)實現(xiàn)銷售后的利潤和現(xiàn)金流仍可期。強勁的盈利能力和現(xiàn)金流為公司的外延式并購打下堅實的基礎，隨著金價持續(xù)高位運行，全球金礦資產(chǎn)的交易逐步活躍，作為一家成長性的黃金礦業(yè)企業(yè)，公司的發(fā)展或將迎來機遇期。

　　給予公司“買入”評級。預計公司20-22年EPS分別為0.84/0.94/0.94元/股，對應8月28日收盤價的PE分別為19/17/17倍。我們維持2月23日報告《金價階段新高，投資機會顯現(xiàn)》的觀點，認為金價趨勢上行，考慮到強勁的現(xiàn)金流帶來的發(fā)展動力，參考可比公司20年的PE估值均值，我們認為給予公司20年25倍的PE估值較為合理，對應公司合理價值21.12元/股，給予“買入”評級。

　　風險提示。高存貨的減值風險；露天轉地下可能帶來成本增加；美聯(lián)儲政策的不確定性帶來黃金價格的高波動。