【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件：公司實現(xiàn)營業(yè)收入4163.13億元，同比增長15.04%，歸母凈利潤116.97億元，同比增長11.26%，扣非凈利潤105.31億元，同比增長5.95%。

　　Q2加速恢復，公路及市政業(yè)務表現(xiàn)亮眼。2020H1公司實現(xiàn)收入4163.13億元，同比增長15.04%，歸母凈利潤116.97億元，同比增長11.26%，其中Q2實現(xiàn)收入2592.7億，同比增長28.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤81.1億，同比增長21.6%，收入利潤快速恢復。分業(yè)務來看，基建業(yè)務收入3697.09億元，同比增長17.93%，在逆周期調(diào)控背景下，公司全面復工復產(chǎn)，提質(zhì)增效，基建業(yè)務快速恢復，基建板塊中鐵路、公路、市政及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入1043.18/649.49/2004.42億元，分別同比增長-1.08%/35.39%/25.22%，公路和市政業(yè)務收入增長較快；設計咨詢業(yè)務實現(xiàn)收入74.05億元，同比減少4.49%，主要受疫情影響，項目進度滯后；工程制造業(yè)務實現(xiàn)收入103.18億元，同比增長28.7%；房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)收入126.94億元，同比下降7.6%；，其他業(yè)務收入合計161.86億，同比下降14.27%。

　　毛利率略微下滑，期間費用率下降。2020H1公司綜合毛利率9.40%，同比減少0.65pct。分業(yè)務看，基建業(yè)務毛利率為7.40%（同比-0.09pct），毛利率維持穩(wěn)定；設計咨詢毛利率為28.08%（同比+0.81pct），主要因現(xiàn)場作業(yè)受限，人工成本及差旅費用下降；工程制造毛利率為18.11%（同比-6.42pct），毛利率大幅下滑主要因銷售單價下降，生產(chǎn)成本攀升，鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝業(yè)務委外勞務成本增加；房地產(chǎn)業(yè)務毛利率分別為32.42%（同比+0.46pct）。公司期間費用率為4.75%，同比下降0.80pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.43%/2.35%/1.49%/0.48%，較19H1分別變動-0.08/-0.44/-0.04/-0.24pct。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，投資現(xiàn)金流流出增加。公司2020H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-507.73億，同比多流出9.68億，主要原因是受疫情等因素影響，部分工程項目業(yè)主資金支付滯后，同時公司為保證必要材料儲備，及時支付供應商款項。投資性現(xiàn)金流量凈額為-211.69億，同比多流出59.67億，主要因是投資類項目股權投資和無形資產(chǎn)模式基礎設施投資項目投入增加。

　　在手訂單儲備充足，支撐業(yè)績穩(wěn)步增長。2020H1公司新簽合同8703.4億元，同比增長7.8%；其中基建業(yè)務、設計咨詢、工程制造新簽訂單規(guī)模分別為7587.0億、114.7億、193.4億，增速分別為26.9%、-5.3%、20.3%；基建細分板塊中，鐵路、公路、市政新簽訂單規(guī)模分別為1233.4億、1157.3億、5196.3億，增速分別為22.3%、29.4%、27.5%。城市軌道交通下滑25.3%，訂單規(guī)模為803.3億。公司目前在手訂單34869.4億元，同比增長3.7%，是2019年營業(yè)收入的4.1倍，儲備充足。

　　基建領域龍頭，基本面有望再上臺階。公司作為基建領域的龍頭，在鐵路、城市軌道交通領域具有寡頭壟斷優(yōu)勢，在市政、公路等領域積淀深厚，將充分享受新一輪基建擴張過程中的集中度提升，基本面有望再上臺階；2020年隨著政府債務的擴張與貨幣的不斷寬松，公司現(xiàn)金流與財務壓力將得到緩解，盈利能力進一步提升；業(yè)績釋放方面，公司有望保持2019年較快的節(jié)奏，一方面在于主營業(yè)務的快速增長，另一方面在于降杠桿的壓力。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2020、2021年收入增速分別為15.6%、10.6%，歸母凈利潤增速分別為13.6%、10.8%，EPS為1.10、1.21元，對應PE分別為5.01、4.52X，給予買入評級。

　　風險提示事件：基建投資不及預期風險，政策落地不達預期風險。