【研究報告內(nèi)容摘要】

　　20H1利潤同比下降47.99%，業(yè)績符合預(yù)期 公司上半年實現(xiàn)營收16.65億元，同比下降32.61%，歸母凈利潤1.61億元，同比下降47.99%。二季度實現(xiàn)營收5.43億元，同比下降55.66%，歸母凈利潤398.19萬元，同比下降97.31%。整體而言，上半年業(yè)績符合我們預(yù)期。

　　受疫情影響，營收端下滑帶來四費率顯著提升 公司是出口導(dǎo)向型企業(yè)，2019年海外業(yè)務(wù)營收占比到達82%，其中北美地區(qū)占比相對較高。20Q2受海外疫情影響，尤其是美國地區(qū)客戶停工時間較長，公司20Q2實現(xiàn)營收5.43億，同比下滑55.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.04億，同比下滑97.31%。在營收端顯著下滑同時公司四費絕對額變化較少，因此四費率顯著增加，其中銷售費用率12.16%（同比+6.25pct），管理費用率12.20%（同比+6.09%），研發(fā)費用率7.15%（同比+3.28%），財務(wù)費用率0.52%（同比+2.51%）。四費率整體達到32.03%，同比提升18.13pct，公司海外工廠包括MOTUS等經(jīng)營杠桿較高，四費率是影響20Q2盈利核心因素。

　　短期看復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，長期看品類擴張持續(xù)兌現(xiàn) 短期看，疫情對公司經(jīng)營屬于一次性沖擊影響，公司國內(nèi)工廠于20年2月中旬實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外工廠于20年5月中旬開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營已基本恢復(fù)，生產(chǎn)訂單或提貨量均已恢復(fù)到較好水平。長期看，公司屬于掌握工藝鏈技術(shù)的企業(yè)，產(chǎn)品橫向擴展能力較強，前期明星產(chǎn)品遮陽板已在全球市場證明自身能力，后期基于工藝鏈技術(shù)同源性與客戶供應(yīng)體系可復(fù)制性，實現(xiàn)產(chǎn)品由頭枕向扶手、頭枕、頂棚等新品擴展，目前部分項目已經(jīng)進入福特、克萊斯勒、大眾以及RIVIAN等部分造車新勢力品牌。 風(fēng)險提示： 汽車行業(yè)復(fù)蘇進度低于預(yù)期，疫情影響后期需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　投資邏輯：疫情影響不擾長期成長，維持“增持”評級 我們維持公司20/21/22年凈利潤分別為6.08/8.13/9.58億，對應(yīng)同比增速分別為-2.7%/33.7%/17.8%，預(yù)計EPS分別為1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本變動，由4.01億增加至5.81億股），預(yù)計合理估值區(qū)間25.20-30.80元（對應(yīng)21年18-22x PE，原除權(quán)前為36.54-44.66元），維持“增持”評級。