對(duì)于線下起家的休閑零食品牌來說，開拓輕資產(chǎn)型的線上門店意味著新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；而對(duì)于線上起家的【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）（300783）來說，想發(fā)展重資產(chǎn)型的線下市場(chǎng)，就沒那么容易了。

　　“宅經(jīng)濟(jì)”異軍突起，帶動(dòng)了休閑零食行業(yè)線上消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　據(jù)阿里數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年阿里線上休閑零食銷售額達(dá)到367.51 億元，較去年同期增加了24.87%。其中，一季度和二季度的增速分別為16.89%、 35.08%，較去年同期分別增加了約4個(gè)百分點(diǎn)、20個(gè)百分點(diǎn)，二季度的銷售情況明顯好于一季度。

　　然而，線上銷量的持續(xù)增長(zhǎng)并未給極度依賴線上的“休閑零食一哥”三只松鼠（300783）帶來業(yè)績(jī)上的增長(zhǎng)。

　　據(jù)三只松鼠（300783）2020年半年度報(bào)告顯示，上半年公司營(yíng)收52.52億元，同比增長(zhǎng)16.42%；歸母凈利潤(rùn)僅為1.88億元，同比減少29.51%。銷售額逆勢(shì)增漲，本來是值得開心的事情，但是三只松鼠（300783）似乎已經(jīng)陷入了增收不增利怪圈。

　　去年?duì)I收首破百億，但已連續(xù)兩年增收不增利

　　這并不是三只松鼠（300783）第一次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。2019年，公司在營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)45.3%首次突破百億的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)同比下降了21.43%，僅占總營(yíng)收的2.35%，已連續(xù)兩年下降。

　　2016年至2019年，公司的總營(yíng)收從44.23億元增長(zhǎng)至101.73億元，增長(zhǎng)了一倍多；但這4年間的歸母凈利潤(rùn)并沒多大變化，分別為2.37億元、3.02億元、3.04億元、2.39億元，分別占總營(yíng)收比為5.36%、5.44%、4.34%、2.35%。這也意味著，公司已經(jīng)連續(xù)兩年增收不增利。

　　毛利率下滑，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)迅猛

　　三只松鼠（300783）之所以連續(xù)多年增收不增利，還與公司的毛利率下滑以及銷售費(fèi)用大幅增加有關(guān)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在總營(yíng)收逐年大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的營(yíng)業(yè)成本也從2015年的14.93億元增長(zhǎng)至2019年的73.45億元，增長(zhǎng)了近四倍。不同的是，所對(duì)應(yīng)的毛利率并未增長(zhǎng)太多，并且在近三年連續(xù)出現(xiàn)下滑，從2016年的30.21%下滑至2019年的27.8%。到了2020年上半年，毛利率已經(jīng)降至25.74%。

　　與此同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等費(fèi)用的大幅增加，進(jìn)一步吞噬了公司的毛利潤(rùn)。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2016年至2019年，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等費(fèi)用占毛利潤(rùn)比由76.2%增長(zhǎng)至87.45%，且從2017年起呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。其中，增長(zhǎng)最多的是銷售費(fèi)用，由2016年的9.18億元增長(zhǎng)至2019年的22.98億元，這也是凈利潤(rùn)開始下滑的主要原因。

　　到了2020年上半年，兩項(xiàng)費(fèi)用占毛利潤(rùn)比依然超過八成，其中銷售費(fèi)用高達(dá)近10億元，已逼近2017年全年水平。

　　據(jù)公司半年報(bào)顯示，上半年已累計(jì)直播賣貨超過50場(chǎng)，累計(jì)銷售額近2億元，其中，薇婭專場(chǎng)直播賣貨銷售額達(dá)3953.7萬元。以薇婭2019年直播帶貨返傭平均比例22.22%、一個(gè)“坑位費(fèi)”50萬起的數(shù)據(jù)來看，公司今年在直播帶貨上沒少花錢。

　　包括直播帶貨在內(nèi)，今年上半年公司在推廣費(fèi)及平臺(tái)服務(wù)費(fèi)方面的銷售費(fèi)用達(dá)到3.98億元，較去年同期增加了50.76%。

　　線下開店加速，營(yíng)收占比不到9%

　　另一方面，正加速擴(kuò)張的線下門店受疫情影響，客流下降，以致期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不及預(yù)期。據(jù)公司半年報(bào)顯示，上半年新增門店247間，而去年同期線下新增門店僅為151間；累計(jì)開店617間，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)4.67億元，僅占總營(yíng)收的8.89%，對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)極小。

　　與此同時(shí)，隨著新店的增加，相應(yīng)的人工成本以及運(yùn)營(yíng)成本也將增加。此外，公司運(yùn)營(yíng)的9個(gè)配送中心或城市倉(cāng)以及2個(gè)與第三方倉(cāng)配服務(wù)商合作建立的合作倉(cāng)都將進(jìn)一步吞噬公司的營(yíng)收。

　　目前，公司在線上市場(chǎng)占有率盡管仍位居第一，但市場(chǎng)集中度較為分散。據(jù)阿里數(shù)據(jù)顯示，2020年7月，三只松鼠（300783）的市占率僅為6.7%，環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)；百草味和【良品鋪?zhàn)?/a>(603719)、股吧】（603719）（603719）緊隨其后，分別為5.0%和3.9%，分別環(huán)比下降0.7和0.8個(gè)百分點(diǎn)。三只松鼠（300783）與百草味和良品鋪?zhàn)樱?03719）之間的差距已越來越小，同時(shí)還有要面臨其他線下轉(zhuǎn)線上品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2019年休閑零食主要渠道銷售額占比中，線上銷售渠道銷售額只占13%，而以超市賣場(chǎng)、連鎖專賣店為主的線下銷售渠道銷售額占比達(dá)到75%。這也意味著，就算三只松鼠（300783）線上賣的再好，市場(chǎng)也難免不會(huì)遭到其他品牌分食。

　　對(duì)于線下起家的休閑零食品牌來說，開拓輕資產(chǎn)型的線上門店意味著新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；而對(duì)于線上起家的三只松鼠（300783）來說，想發(fā)展重資產(chǎn)型的線下市場(chǎng)，就沒那么容易了。