【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　子公司與南航簽訂飛行員課程培訓(xùn)合作，年內(nèi)航空培訓(xùn)合同連續(xù)落地。 近日公司公告，子公司東方時(shí)尚（603377）通航收到南方航空（600029）飛行總隊(duì)訓(xùn)練管理 部的《成交通知書(shū)》，確認(rèn)其為南方航空的境內(nèi)飛行學(xué)員初始訓(xùn)練課程 培訓(xùn)成交單位，預(yù)計(jì)金額 8654.8萬(wàn)元。 今年以來(lái)通用航空連續(xù)與南方 航空、廈門航空簽訂培訓(xùn)合同，目前訂單累計(jì)金額達(dá)到 1.69億元。 民航飛行員培訓(xùn)市場(chǎng)潛力較大， 有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　根據(jù)民航 局統(tǒng)計(jì)，截止 2020年 9月國(guó)內(nèi)民航駕駛員執(zhí)照總數(shù)達(dá)到 71270本， 19年全年新增 6461本， 16-19年駕駛員執(zhí)照數(shù)量復(fù)合增速為 10.4%。 目前國(guó)內(nèi)飛行員培訓(xùn)學(xué)校主要為中國(guó)民用航空飛行學(xué)院，根據(jù)招生簡(jiǎn) 章， 16年以來(lái)每年飛行技術(shù)專業(yè)招生數(shù)在 2300-2800人左右。剩余飛 行員培訓(xùn)主要集中在海外，國(guó)內(nèi)民辦飛行員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)較少、門檻較高。 我們認(rèn)為未來(lái)海外飛行員培訓(xùn)有望逐步回歸國(guó)內(nèi)。公司 19年收購(gòu)?fù)ㄓ?航空， 具備 CCAR-141部飛行培訓(xùn)資質(zhì)， 開(kāi)始進(jìn)入飛行員培訓(xùn)市場(chǎng)。 隨著年內(nèi)通用航空與航司培訓(xùn)合同持續(xù)落地， 體現(xiàn)出公司在飛行員培 訓(xùn)領(lǐng)域的資質(zhì)、培訓(xùn)能力開(kāi)始得到市場(chǎng)認(rèn)可，未來(lái)飛行員培訓(xùn)承載能 力有望持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 下半年駕校業(yè)務(wù)回暖，看好公司邊際改善空間。

　　隨著疫情逐步得到控 制，上半年受影響延后的駕考培訓(xùn)需求開(kāi)始回暖， Q3以來(lái)公司駕考業(yè) 務(wù)恢復(fù)良好。疊加航空培訓(xùn)訂單持續(xù)推進(jìn)，看好公司經(jīng)營(yíng)層面迎來(lái)邊 際改善。預(yù)計(jì) 2020-22年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.8億元、 2.8億元和 3.1億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.31元/股、 0.47元/股和 0.52元/股。可比公 司 2021年平均 P/E 估值為 51X，考慮到可比公司中公教育（002607）規(guī)模更大 存在一定估值溢價(jià)， 故給予公司 21年 47X P/E 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為 22.31元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。 疫情影響駕校經(jīng)營(yíng)； 航空合同推進(jìn)不及預(yù)期