多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型資源整合探索鉀肥之路。公司曾涉及冰箱壓縮機(jī)、油脂加工、國際船務(wù)及物流服務(wù)等業(yè)務(wù)，2015 年起公司逐步開展資源整合、出售油脂業(yè)務(wù)，并通過控股中農(nóng)國際引入鉀肥資產(chǎn)。今年起公司決定剝離谷物貿(mào)易、船運(yùn)業(yè)務(wù)，繼續(xù)聚焦鉀肥，證券簡稱亦于9 月7 日變更為“【亞鉀國際(000893)、股吧】”。隨著公司經(jīng)營重心向鉀肥傾斜、老撾鉀肥產(chǎn)能逐漸釋放，公司綜合毛利率改善明顯，近兩年收入及業(yè)績高速增長。

　　鉀肥景氣度有望回暖。鉀肥行業(yè)呈寡頭壟斷格局，CR8＞80%，由于巨頭較高程度執(zhí)行生產(chǎn)紀(jì)律，根據(jù)市場需求協(xié)同減產(chǎn)并關(guān)停高成本產(chǎn)能，鉀肥行業(yè)供需基本平衡。當(dāng)前鉀肥價(jià)格處于近五年低位，我們認(rèn)為，糧食價(jià)格的逐步恢復(fù)有望對鉀肥價(jià)格形成正向刺激，并利好肥料需求；另外，原油價(jià)格上行有望助推加、俄貨幣升值，鉀肥成本上行驅(qū)動價(jià)格上漲，鉀肥價(jià)格有望底部回暖。

　　我國鉀肥“走出去”戰(zhàn)略現(xiàn)成效。中國是鉀肥消費(fèi)大國，但是由于鹽湖過度開采等原因，我國鉀肥進(jìn)口依賴度提升至50%。為解決我國鉀資源衰竭的困局，并保障國家糧食安全，2017 年中央１號文件正式提出把農(nóng)業(yè)“走出去”作為國家戰(zhàn)略，政府大力支持企業(yè)“走出去”找鉀、采鉀。根據(jù)中國無機(jī)鹽協(xié)會統(tǒng)計(jì)，中資企業(yè)在海外投資的鉀肥項(xiàng)目共有34 個(gè)，分布于12 個(gè)國家。值得注意的是，位于老撾的兩家企業(yè)項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)，公司及開元鉀肥所在區(qū)塊的氯化鉀儲量多達(dá)13 億多噸，兩家合計(jì)年產(chǎn)量達(dá)75 萬噸。

　　公司老撾鉀礦優(yōu)質(zhì)，鹽湖前總工李小松博士助力項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)增效。公司擁有老撾甘蒙省他曲縣鉀鎂鹽礦東泰礦段采礦權(quán)，礦區(qū)面積35 平方公里，鉀鹽礦總儲量10.02 億噸（折氯化鉀1.52 億噸）。老撾鉀肥礦床埋藏較加、俄等地更淺，開采成本相對較低；另外，礦區(qū)區(qū)位優(yōu)勢顯著，輻射東南亞及中國，東南亞市場較大（進(jìn)口量約600 萬噸）且價(jià)格為全球高價(jià)區(qū)，2021 年底中老鐵路的開通有望為鉀肥反哺國內(nèi)提供更多便捷。公司2019 年鉀肥產(chǎn)量24.69 萬噸，收到產(chǎn)能瓶頸制約，因此，公司計(jì)劃在10 萬噸/年鉀肥項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營的基礎(chǔ)上，推動100 萬噸/年鉀肥的擴(kuò)建，該項(xiàng)目有鹽湖前總工李小松博士技術(shù)加盟，為項(xiàng)目的順利落地增添了保障。據(jù)公告，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)年均利潤總額84,860萬元，總投資收益率36.68%，項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力。

　　投資建議：首次覆蓋，給予買入-A 投資評級，我們預(yù)計(jì)公司2020 年-2022 年的凈利潤分別為0.70、1.82、4.66 億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；油價(jià)大幅下跌；天氣異常影響種植面積及施肥量。（安信證券）