主打“高端零食”的良品鋪子（603719），研發(fā)費用率卻不如毛利更低的【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）。這種高端到底實不實？

　　10月25日，國內(nèi)零食品牌【良品鋪子(603719)、股吧】(603719.SH)發(fā)布的三季報顯示，Q3實現(xiàn)營收19.19億元，同比下降1.82%；實現(xiàn)凈利潤1.015億元，同比下降16.68%。

　　前三季度，良品鋪子實現(xiàn)營收55.29億元，同比上漲1.29%；實現(xiàn)凈利潤約2.64億元，同比下降16.99%，增收不增利的現(xiàn)象十分明顯。

　　除此之外，三季報經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下滑了74.5%，引人注意；且營業(yè)利潤率不斷遭到銷售費用的吞噬；同時，其一貫以主打“高端零食”戰(zhàn)略示人，研發(fā)費用率卻不如三只松鼠(300783.SZ)，這種高端到底實不實？

　　經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大降7成

　　翻開良品鋪子的三季度，令人好奇的不只增收不增利，還有經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的大幅下降。

　　三季報顯示，良品鋪子經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為61.28億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出60.28億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.89億元，較去年同期的3.48億元，同比下降了74.5%。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的下滑，是應(yīng)收款項增多導(dǎo)致紙面利潤，還是應(yīng)付款項減少意味著公司在供應(yīng)鏈上話語權(quán)式微？

　　財報中，良品鋪子對此解釋稱：本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流入隨銷售額增長而增長；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出增長，主要是疫情期間公司為支持供應(yīng)商的發(fā)展，擴(kuò)大了現(xiàn)款結(jié)算供應(yīng)商貨款的比例，同時支付的促銷等費用和稅金較去年增加。

　　《投資者網(wǎng)》查閱良品鋪子的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)：三季度，公司應(yīng)付賬款凈減少約0.89億元、應(yīng)付票據(jù)凈減少約2.68億元、應(yīng)付職工薪酬凈減少0.49億元，三項合計減少4.06億元，完全覆蓋了去年報告期末經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，說明良品鋪子所言不虛。

　　不過問題是，良品鋪子因支持上游供應(yīng)商發(fā)展而主動減少公司相關(guān)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)的行為將持續(xù)多久？這是否會讓上游供應(yīng)商養(yǎng)成對良品鋪子“快速收款”的慣性，導(dǎo)致公司應(yīng)付項目的長期減少？

　　營業(yè)利潤率下降明顯

　　良品鋪子是從線下走出來的零食品牌，相對于三只松鼠，其渠道布局相對合理，目前線上線下占比基本對半。因線下直營店的產(chǎn)品毛利率長期高達(dá)50%以上，使得良品鋪子的整體毛利潤、凈利潤均高于主做線上的三只松鼠。

　　但疫情期間，消費者居家不出，消費則主要轉(zhuǎn)到了線上，這也迫使良品鋪子在線上搶奪客戶。《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2020年Q1-Q3，良品鋪子線上渠道占比從27.8% 升至31.7%,提升近4個百分點；同期，線下渠道占比從57.8%變?yōu)?2.7%，下降超5個百分點。

　　這一升一降之間，引發(fā)了許多問題，首當(dāng)其沖的是公司銷售費用的激增。因為良品鋪子的渠道優(yōu)勢在線下，獲客成本較線上尚有優(yōu)勢，但來到線上，就需要公司加大相關(guān)電商平臺的廣告投放力度。

　　三季報顯示，本期良品鋪子的銷售費用率為21.99%，較去年同期的19.12%，提升了2.87個百分點；而同期，三只松鼠的銷售費用率為22.64%，較去年同期的21.77%僅增加0.87 個百分點。

　　這就導(dǎo)致兩者營業(yè)利潤率出現(xiàn)不同的走勢。三季度良品鋪子營業(yè)利潤率為5.78%，較去年同期的7.82% 下降超 2個百分點；同時，三只松鼠的營業(yè)利潤率從去年同期的1.67% 升至 5.22%，兩者的差距在短期內(nèi)被大幅縮小。

　　如果這種趨勢還將繼續(xù)，那良品鋪子的高端溢價效應(yīng)將體現(xiàn)在哪里？

　　研發(fā)費用率不及三只松鼠

　　在國內(nèi)競爭激烈的零食界，良品鋪子以“高端零食”的戰(zhàn)略走出了一條差異化路線。

　　在“高端化”戰(zhàn)略的加持下，良品鋪子的毛利率也領(lǐng)先行業(yè)，這一特征可從與其體量相當(dāng)、同是主營堅果類零食的三只松鼠的比較中得出。過去三年多的數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子的毛利率均高出三只松鼠，目前良品鋪子毛利率仍然領(lǐng)先三只松鼠4.5個百分點。

　　常識歷來都告訴我們，要取得較高的毛利率，要么是“好東西賣的更貴”，要么是“一般東西做的更便宜”。在零食界，其原料供應(yīng)、店鋪租金、物流、人工等成本環(huán)節(jié)基本無法拉開差距的背景下，“好東西賣的更貴”就成了良品鋪子的選擇。

　　所以，這也是良品鋪子素來以“高端零食”定義自己的原因。不過“好東西”不僅僅是一句口號，更需要公司真金白銀的投入來打造?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理良品鋪子財報發(fā)現(xiàn)，其對產(chǎn)品研發(fā)的投入還比不上毛利更低的三只松鼠。

　　財報顯示，從2018年開始至2020年三季度，三只松鼠的研發(fā)費用率均高出良品鋪子，且這一特征還有擴(kuò)大的趨勢。

　　那么，良品鋪子如何在一個低研發(fā)投入水平下維持自己的高端零食路線？針對以上諸多問題，《投資者網(wǎng)》向良品鋪子董秘進(jìn)行咨詢，沒有得到相關(guān)回應(yīng)。