公司為國內(nèi)鈦礦龍頭企業(yè)。公司成立于1994 年，并于2020 年4 月上市，主營業(yè)務(wù)為釩鈦磁鐵礦的采選與銷售，主要產(chǎn)品為鈦精礦與釩鈦鐵精礦。經(jīng)過20 多年的發(fā)展，公司鈦金屬回收率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，且鈦精礦國內(nèi)產(chǎn)量市占率第一。憑借在鈦精礦市場中的龍頭地位，公司對鈦精礦價格有較強(qiáng)的定價權(quán)。公司業(yè)績主要由鈦精礦和釩鈦鐵精礦貢獻(xiàn)（2019 年毛利占比分別為62%、37%）；2020 年隨著鈦精礦價格上漲、釩鈦鐵精礦結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績大幅提升（前三季度實現(xiàn)歸母凈利5.2 億元，同比增長31%），資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化（截止三季報，資產(chǎn)負(fù)債率下降至15.26%，現(xiàn)金及現(xiàn)等價物余額為9.78 億元）。

　　坐擁潘家田釩鈦磁鐵礦，資源稟賦優(yōu)異。公司擁有四川攀枝花潘家田釩鈦磁鐵礦采礦權(quán)，礦山資源儲量2.96 億噸，采選產(chǎn)能600 萬噸/年。整體鈦資源儲量（以二氧化鈦計）3201.51 萬噸，釩資源儲量（以五氧化二釩計）69.78 萬噸。公司背靠國內(nèi)鈦礦資源戰(zhàn)略要地攀西地區(qū)，具備獲取優(yōu)質(zhì)資源的先天優(yōu)勢和便利條件。

　　優(yōu)化內(nèi)生式增長，期待外延式擴(kuò)張。公司未來通過提質(zhì)增效技改擴(kuò)能，保障鈦精礦產(chǎn)品現(xiàn)有53萬噸/年產(chǎn)能的穩(wěn)定產(chǎn)出，并將釩鈦鐵精礦產(chǎn)能由現(xiàn)在160 萬噸/年（55%品位）的提升至84 萬噸/年（品位60%以上）；同時通過優(yōu)化選礦比、鈦鐵比，提升資源利用率。優(yōu)化工藝和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯提升產(chǎn)品整體盈利能力（2020H1 公司鈦精礦毛利率為75.6%、釩鈦鐵精礦毛利率為50%）。此外，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率低、現(xiàn)金流充裕，且融資渠道暢通，加之多年的鈦鐵礦開采運營經(jīng)驗和成熟的技術(shù)團(tuán)隊，具備外延式資源并購的基礎(chǔ)和能力，目前正是進(jìn)行攀西地區(qū)產(chǎn)能整合的最佳時期，公司作為鈦礦龍頭企業(yè)，外延式擴(kuò)張可期。

　　供給收縮，需求復(fù)蘇，鈦精礦價格有望繼續(xù)緩慢上漲。供給整體收緊加上鈦白粉需求的穩(wěn)定增長，四川鈦精礦價格年初以來上漲了約40%。供給端，受海外部分大礦資源枯竭及疫情影響，海外鈦礦供應(yīng)收緊，2020Q3 中國鈦精礦進(jìn)口量環(huán)比下滑14.5%；國內(nèi)方面，隨著在環(huán)保、安全等方面不合規(guī)的小型釩鈦磁鐵礦采選企業(yè)陸續(xù)關(guān)停，小產(chǎn)能將逐步出清。需求端，鈦白粉和海綿鈦穩(wěn)定增長，鈦精礦價格有望繼續(xù)平穩(wěn)上漲。

　　盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司產(chǎn)能技改節(jié)奏和產(chǎn)品價格趨勢，我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利分別為7.08、9.45、12.63 億元，EPS 為1.77、2.36、3.15 元/股，當(dāng)前股價的對應(yīng)PE為21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值，考慮公司未來釩鈦鐵精礦產(chǎn)能提升、鈦精礦價格有望繼續(xù)上漲，以及公司優(yōu)異的財務(wù)狀況支撐的外延擴(kuò)張能力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑：鈦精礦價格上漲；鈦精礦和釩鈦鐵精礦產(chǎn)量提升。

　　風(fēng)險因素：鈦精礦或鐵精礦價格下跌；公司的提質(zhì)增效技改項目進(jìn)度低預(yù)期。（信達(dá)證券）