本報記者 葉青 北京報道

　　“菜籽油龍頭”上市公司道道全（002852）(002852.SZ)發(fā)了一份業(yè)績預(yù)告，引發(fā)市場的關(guān)注。因誤判原材料市場價格行情，原本意在通過期貨工具進行套期保值，不料卻導(dǎo)致道道全上市以來出現(xiàn)首虧。

　　1月12日晚間，道道全披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6000萬元至-4000萬元，同比下降146.57%至131.05%，上年同期為盈利1.29億元。由于參與原料油套期保值產(chǎn)生平倉虧損是道道全上市四年來首次虧損的直接原因。

　　公告顯示，一直以來，道道全都對原材料采用套期工具進行套期保值，但在去年因?qū)υ牧鲜袌鰡芜吷闲械男星榕袛嘤兴睿瑢?dǎo)致報告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉虧損約2.07億元。

　　受業(yè)績預(yù)虧消息影響，道道全股價也出現(xiàn)了連續(xù)跌停。1月13日，道道全收于15.65元/股，跌幅為10.01%，當天超7.5萬手賣單封死跌停。1月14日，道道全股價再度上演“一字跌?！保蓛r報14.09元。截至當日收盤，已經(jīng)有超6.8萬手排隊出逃。

　　1月12日，《華夏時報》記者致電道道全詢問套保巨虧等相關(guān)問題，并發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿時，道道全仍未對問題進行回復(fù)。

　　“任性”修改內(nèi)控制度釀大禍？

　　作為糧油生產(chǎn)與銷售企業(yè)，道道全的生產(chǎn)經(jīng)營需要大量的油脂、油料等生產(chǎn)原料。但受到國家產(chǎn)業(yè)政策和國際市場價格影響，原料油的價格存在波動，這也對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。對此，道道全一直對原料油等使用期貨工具進行套期保值。

　　據(jù)道道全發(fā)布的公告顯示，道道全以菜籽油類產(chǎn)品為主，主要原材料為菜籽原油，原料油成本占營業(yè)成本80%以上。2020年特別是下半年以來，受國際貿(mào)易關(guān)系等因素影響，菜籽原油價格單邊上行。公司雖幾次調(diào)整產(chǎn)品銷售價格，但仍未完全抵消原材料價格上行對公司當期利潤的影響。

　　道道全表示，為減少原材料價格波動對公司當期利潤的影響，公司一直對原材料采用套期工具進行套期保值，但因?qū)蟾嫫趦?nèi)原材料市場單邊上行的行情判斷有所偏差，導(dǎo)致報告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉虧損約2.07億元。公司稱，因套期保值產(chǎn)生的平倉損益，按會計準則相關(guān)規(guī)定被認定為高度有效套保的平倉損益計入成本，被認定為非高度有效套保的平倉損益計入非經(jīng)常性損益。

　　就在一個月之前，道道全對公司2018年出臺的《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》進行修訂，對2020年套期保值占用期貨的保證金額度進行上調(diào)，并對套期保值的內(nèi)控制度進行修訂，放寬了對套期保值信披的規(guī)范程度。

　　公告顯示，公司原計劃在2020年占用期貨保證金余額在5000萬元以內(nèi)（不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內(nèi)）。

　　調(diào)整后，道道全上調(diào)2020年占用保證金余額為不超過公司最近一年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10%，即1.97億元，相較于原計劃5000萬元的額度上漲近三倍。

　　同時，在對《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》的修訂中，道道全對原定的“擬投入的單邊持倉保證金金額在公司最近一年經(jīng)審計凈資產(chǎn)10%以上的”由股東大會審批，修改為不超過公司最近經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%均可由董事會審議批準。

　　截至2020年12月14日，道道全套期保值買入占用期貨保證金余額為4742.25萬元，賣出占用期貨保證金余額為2661.79萬元。

　　此外，在對于期貨套保業(yè)務(wù)的信批規(guī)范中，公司將原先規(guī)定的“公司期貨套保業(yè)務(wù)產(chǎn)生實際虧損或者浮動虧損每達到或超過公司最近一年經(jīng)審計的歸屬于公司股東凈利潤的10％，且虧損金額達到或超過1000萬元人民幣時，風(fēng)險監(jiān)控員應(yīng)立即將詳細情況向公司董事會報告，由公司證券法務(wù)部在2個交易日內(nèi)向交易所報告并進行信息披露”，調(diào)整為僅按照深交所股票上市規(guī)則等文件要求的信披規(guī)范即可。

　　有期貨業(yè)內(nèi)人士表示，菜油作為道道全的原材料，公司卻買入了過量空單，這樣的操作顯然不是套期保值，而是投機交易。按照道道全的預(yù)判，其預(yù)計未來菜油價格將會下跌，然后就買入了看跌期貨，結(jié)果菜油價格上漲，公司炒作失敗。

　　值得一提的是，道道全的公告只說產(chǎn)生平倉虧損2.07億元，并沒有明示是否還有尚未平倉的合約。

　　而2021年初開始，菜油的期貨價格進一步出現(xiàn)上漲，從1月4日的開盤價9691元/噸上漲到目前的10061元/噸，如果公司持有的菜油期貨空單還有持倉，那么將會出現(xiàn)2021年一季度新的期貨投資虧損。

　　套期保值變投機？

　　某期貨公司高管指出，道道全在面對消費市場相對剛性的價格時，本需要在經(jīng)營資產(chǎn)價值鏈的進項端敞口套期，用價格管理工具做多，從而壓低進項端負債資產(chǎn)的敞口風(fēng)險，使得公司少虧損或不虧損。如果公司確實如公告所言是在做“套期保值業(yè)務(wù)”，那么在菜籽油期貨價格一路走高情況下，公司的套期工具理應(yīng)大幅贏利才對。

　　但公司卻公告了大幅虧損。公司如果確實是做的套期保值業(yè)務(wù)，為什么會公告期貨虧損呢？與此同時，套期保值是要根據(jù)公司經(jīng)營資產(chǎn)價值鏈的敞口和敞口面臨的不利風(fēng)險開展的一項管理活動，而不是為了金融工具收益的投機活動。道道全在“2021【001】”號公告中明確披露虧損原因是“因?qū)蟾嫫趦?nèi)原材料市場單邊上行的行情判斷有所偏差，導(dǎo)致報告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉虧損約2.07億元。對應(yīng)下半年菜籽油的行情，“行情判斷有所偏差”的說法是在暗示公司選擇性地做了空？

　　不得不問的一個問題是，道道全是不是在期貨市場上賣出了大量期貨合約？如果道道全是賣出了大量菜籽油合約敞口，那么公司作為需要大量采購原料的制造加工企業(yè)，做空期貨合約很明顯沒有對應(yīng)公司經(jīng)營資產(chǎn)的敞口套期。沒有套期自然也不會有保值。如果是這樣，道道全實際上沒有對應(yīng)現(xiàn)貨敞口風(fēng)險做套期保值，而是做的對“行情判斷有所偏差”的投機業(yè)務(wù)。

　　雖然我國法律并不禁止民營企業(yè)在金融市場上從事投機業(yè)務(wù)，同時上市公司規(guī)則中也沒有禁止開展期貨投機交易的規(guī)則，但相關(guān)法律法規(guī)要求上市公司如實披露相關(guān)信息。

　　道道全“2020【042】”公告的業(yè)務(wù)風(fēng)險披露中，并無公司投機損失的風(fēng)險提示?！?020【042】”按照法定程序做出了如實披露的承諾，那么保薦機構(gòu)是否對“2020【042】”公告進行過認真、盡職的審核？保薦人是不是對公司進行過專業(yè)化的套期保值業(yè)務(wù)培訓(xùn)？

　　針對道道全業(yè)績預(yù)虧的事宜，深交所火速發(fā)函，1月13日晚間，道道全公告顯示，深交所要求公司結(jié)合原材料價格、公司對原材料進行套期保值的具體情況，說明報告期內(nèi)產(chǎn)生平倉虧損的原因及相關(guān)會計處理。

　　此外，深交所還要求公司自查對套期保值業(yè)務(wù)建立的內(nèi)控制度及其有效性，報告期內(nèi)相關(guān)風(fēng)控體系是否完善，是否能夠有效控制投資風(fēng)險；說明公司知悉套期保值存在投資損失的具體時點，以及是否及時履行信息披露義務(wù)。

　　盈利增長乏力

　　天眼查顯示，道道全主要從事于食用植物油產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)菜籽油龍頭企業(yè)。經(jīng)過20余年的發(fā)展，道道全已經(jīng)成為國內(nèi)包裝食用油的領(lǐng)先企業(yè)，其擁有的“道道全”品牌在國內(nèi)更是具有較高的市場認知度，于2017年3月成功登陸A股。

　　2017-2019年，公司分別錄得了凈利潤1.91億元、2.20億元和1.28億元。2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.90億元。不過，這樣的業(yè)績表現(xiàn)似乎卻并不令市場滿意。道道全股價到達54.78元最高點后一直跌跌不休。

　　上市不足一年跌破發(fā)行價，道道全的股價長期保持在25元以下，較之上市之初的50元高位已經(jīng)腰斬。

　　此次經(jīng)歷業(yè)績變臉，道道全的股價更是出現(xiàn)大幅下挫，截至1月14日，道道全股價已經(jīng)跌至14.09元/股。對于道道全的業(yè)績炸雷，持股股民們更是怨聲載道，有網(wǎng)友稱“牢牢封死”、“逃都逃不出”。

　　年報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，道道全分別實現(xiàn)營業(yè)收入33.02億元、36億元、41.17億元，同比增長22.7%、9.04%、14.34%，但同期凈利潤同比增長-6.99%、14.74%、-41.32%。事實上，道道全業(yè)績“增收不增利”現(xiàn)象已維持了較長時間。

　　2020年前三季度，道道全實現(xiàn)營業(yè)收入38.13億元，同比增長36.64%；由于期貨套保收益影響，凈利潤為9019.71萬元，同比減少29.02%；扣非后凈利潤9980.57萬元，同比增長1214.27%。某券商人士劉先生對《華夏時報》記者表示，道道全業(yè)績稍有好轉(zhuǎn)，不過，沒想到會出現(xiàn)由于套期保值出現(xiàn)虧損。

　　劉先生稱，通過對比近4年公司的營收和凈利潤情況，發(fā)現(xiàn)道道全營業(yè)收入一直在增加，但利潤并沒有十分明顯的改善，特別是在2018年和2019年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤更低。

　　與此同時，上市公司的多位股東開啟了減持套現(xiàn)模式。據(jù)同花順（300033）數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，道道全5名股東合計賣出約358萬股，約合市值6127萬元。五名股東分別為監(jiān)事李燈美，董事徐丹娣、包李林、張軍、姚錦婷。

　　2020年12月10日晚間，上市公司發(fā)布公告稱，持股5%以上的股東銘創(chuàng)商貿(mào)因自身資金需求計劃減持公司股份不超過260萬股。此外，從道道全持股情況來看，經(jīng)歷2018年高位后，從2020年三季度開始，道道全持股結(jié)構(gòu)中，已經(jīng)沒有機構(gòu)投資者的身影。截至去年三季度，持股道道全的股民戶數(shù)為2.4萬戶。

　　另外，也有業(yè)內(nèi)人士表示，盈利未能明顯改善根本原因還是在于道道全產(chǎn)品的銷售毛利率太低。

　　2016年道道全未上市前，其銷售毛利率為16.58%，銷售凈利率為7.65%。近幾年毛利率與凈利率逐年下降，2019年毛利率甚至降到了9%，凈利率降到2%。實際上，采購成本的增長幅度超過銷售收入的增長幅度，導(dǎo)致毛利率不斷降低。

　　另一方面，道道全的廣告費用一直居高不下，占銷售費用的比例達到了50%左右，占營業(yè)收入的比例在3.5%左右。與行業(yè)巨頭益海嘉里(金龍魚（300999）)相比，道道全的表現(xiàn)差強人意：益海嘉里旗下的金龍魚2019年的毛利率達到12%，凈利率接近4%，雖然不高，但在食用油領(lǐng)域已經(jīng)算較好的了；同時，近4年金龍魚的廣告費占銷售費用的比例低于30%，占營業(yè)收入的比例通常維持在1.3%左右，并且金龍魚所占的市場份額遠遠超過道道全。

　　：麻曉超 主編：陳鋒