經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 王昕寧 過去的大半年時間，樂普醫(yī)療（300003）（300003.SZ）的股價一路走低，從去年7月份的47元/股附近陰跌至26元/股附近。

　　2月3日，深交所對樂普醫(yī)療下發(fā)關(guān)注函，要求樂普醫(yī)療全面審慎評估帶量采購對公司產(chǎn)生的經(jīng)營及業(yè)績影響，包括中標產(chǎn)品在以前年度的收入占比、同類產(chǎn)品的市場競爭格局等，并詳細說明2020年四季度銷售退回或價格調(diào)整的客戶、退貨率、金額、以及是否存在壓貨等事項。

　　此前的1月29日，樂普醫(yī)療（300003.SZ）發(fā)布2020年業(yè)績預告，預計去年全年實現(xiàn)凈利潤17.25億元至19.84億元，增長0%~15%，并稱2020年四季度將形成大額損失計提。同日，公司還一同披露了2021年一季度業(yè)績預告，預計一季度扣非凈利潤同比增長30%~60%。

　　集采沖擊之下，營收利潤承壓

　　深交所在關(guān)注函中提到的“帶量采購”指的是國家首次高值醫(yī)用耗材集中帶量采購，其中包括冠狀動脈支架，是經(jīng)皮冠狀動脈介入治療（PCI）的必要耗材。

　　以前，一個國產(chǎn)冠狀動脈支架價格大約在一萬元左右，加上檢查和手術(shù)費用，整個治療做下來至少兩萬元以上，有時一個患者體內(nèi)需要放置2-3個支架，費用更為昂貴。

　　冠脈支架國家集采后，每個支架均價由1.3萬元下降到700元左右。自2021年1月1日起，目前全國多地醫(yī)院已經(jīng)落地實施，不僅大大減輕了冠心病患者的經(jīng)濟負擔，而且耗材價格下降后醫(yī)生的操作費用也有所提升，多方受益。

　　但對藥企而言，集采中標企業(yè)原先的銷售收入將大幅下滑，未中標的企業(yè)甚至可能難以繼續(xù)在市場立足。2020年11月5日中標結(jié)果公布，樂普醫(yī)療有一個產(chǎn)品中標―GuReater金屬藥物支架，報價645元，意向采購數(shù)量為12萬個。

　　樂普醫(yī)療作為國產(chǎn)冠脈支架領(lǐng)域頭部公司，冠脈支架是其主要產(chǎn)品之一，2019年支架系統(tǒng)的營收占比達22.98%，毛利率達78%。集采部分的冠脈支架價格降幅超90%，對公司業(yè)績造成直接影響。

　　二級市場上，悲觀情緒早已有所反映，自7月下發(fā)征求意見稿以來，公司股價呈現(xiàn)單邊下跌走勢，2020年7月14日至2020年12月29日，公司股價下跌41.05%，直至最近一個月才逐漸平穩(wěn)。

　　事實上，這不是樂普醫(yī)療首次受到集采帶來的沖擊。公司的主要產(chǎn)品除了冠脈支架外，還有硫酸氫氯吡格雷片和阿托伐他汀鈣片，該兩款產(chǎn)品作為公司重磅產(chǎn)品，2019年合計創(chuàng)收23.74億元，占比總營收的30.44%。

　　2019年9月，在聯(lián)采辦25個地區(qū)藥品集中采購中，樂普醫(yī)療的硫酸氫氯吡格雷片和阿托伐他汀鈣片中標。根據(jù)華西證券（002926）測算，公司氯吡格雷降價幅度分別為56%/52%（25mg/75mg規(guī)格）、阿托伐他汀降價幅度分別為90%/91%（10mg/20mg規(guī)格）。

　　財報顯示，樂普醫(yī)療近年的主營業(yè)務(wù)收入增速明顯放緩。2015年至2020年三季度，營業(yè)收入增速從2015年65.9%降至2020年三季度8.6%。在疫情爆發(fā)前的2019年，營收增速22.64%也是近七年新低。同時段內(nèi)，凈利潤增速在24.4%~37.4%之間波動，2020年上半年凈利潤出現(xiàn)負增長，三季度增速已恢復至24.4%。

　　面對市場表現(xiàn)出的悲觀情緒，公司也采取了相應措施。2021年2月1日，樂普醫(yī)療召開業(yè)績說明會，共270余家機構(gòu)參與會議。董事長蒲忠杰對最近兩年公司的各方面情況進行了說明，并對參會人員關(guān)心的問題進行了回答。

　　蒲忠杰直言，去年四季度虧損主要有兩方面原因：一方面是在去年7~10月國家下發(fā)文件后，代理商不敢進貨，公司營業(yè)收入有所減少；另一方面已經(jīng)銷售出去但沒有用完的支架，未來有退貨或者調(diào)換的風險，帶來利潤損失共2.4個億左右，證實了集采對公司帶來的直接虧損。

　　同時，他對于一季度賺錢的原因也做出了解釋。首先，2020年一季度受疫情影響，支架業(yè)務(wù)銷售已經(jīng)較2019年下降了45%，今年一季度營收與去年保持低水平持平。其次，今年一季度已有新產(chǎn)品上市，帶來了增量銷售額。

　　蒲忠杰說，當下公司對集采帶來的影響已有判斷和預測：傳統(tǒng)金屬支架將來能達到過去20%的銷售額已屬不錯，而三個介入無植入的新產(chǎn)品組合，可降解支架、藥物球囊、切割球囊目前收入已達到過去銷售額的40%，預計2021年老產(chǎn)品傳統(tǒng)支架和新支架的貢獻可以與2020年支架的貢獻持平。

　　分析師稱應用發(fā)展眼光看待藥企

　　那么，樂普醫(yī)療的介入無植入新產(chǎn)品組合產(chǎn)品市場空間如何？是否能夠彌補傳統(tǒng)金屬支架降價銷售帶來的影響？帶著上述問題，經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者對國信證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師謝長雁進行了采訪。

　　對于市場規(guī)模，謝長雁表示，“目前大家所說的心臟介入領(lǐng)域百億級市場，實際是按照傳統(tǒng)金屬支架降價前的市場規(guī)模計算的?？山到庵Ъ苓€處于產(chǎn)品導入期，實際終端植入量不大。根據(jù)我們的盈利預測模型估計，預計2021年到2023年將分別貢獻營收1.8億、4.24億和7.96億人民幣?！?/p>

　　在經(jīng)過此輪集采后，金屬支架價格大幅降低，可降解支架作為創(chuàng)新產(chǎn)品當前價格較高。問及新產(chǎn)品的優(yōu)勢，謝長雁向記者解釋：“可降解支架的優(yōu)勢在于它符合醫(yī)學界新的 ‘介入無植入’理念，其降解后不會影響日后可能出現(xiàn)的血運重建（包括介入和外科搭橋手術(shù)）和做一些影像學檢查，如核磁共振、CT等。這為患者提供了更優(yōu)選擇，滿足高端市場和對體內(nèi)異物排斥的個人需求。”

　　目前市場上有聲音表示，樂普醫(yī)療在經(jīng)過兩次集采后，原先優(yōu)勢產(chǎn)品的創(chuàng)收能力大幅降低，失去成長性。對此，他認為這是一種靜止的觀點，更應當用發(fā)展的眼光去看待企業(yè)，尤其是醫(yī)藥企業(yè)。

　　他表示，中國醫(yī)藥公司面臨的集采降價困境和美國藥企在專利到期后遇到的“專利懸崖”十分相似，醫(yī)藥行業(yè)是一個創(chuàng)新迭代的螺旋發(fā)展過程，存量總會消失殆盡，重點在于企業(yè)是否在不斷進行新產(chǎn)品研發(fā)和管線導入，主要看研發(fā)投入力度和未來產(chǎn)品布局情況。

　　記者整理公司年報發(fā)現(xiàn)，樂普醫(yī)療近年在研發(fā)投入上持續(xù)發(fā)力。費用方面，2015年到2019年研發(fā)費用從1.72億增至5.44億元；人員方面，研發(fā)人員從976人增至2005人。在主要血管介入領(lǐng)域上市公司中，2019年研發(fā)費用從高到低分別為微創(chuàng)醫(yī)療（10.57億元）、樂普醫(yī)療（5.44億元）、啟明醫(yī)療B（2億元）、先建科技（1.41億元）、【賽諾醫(yī)療(688108)、股吧】（0.9億元）。

　　目前，新產(chǎn)品能否抵消、需要多長時間抵消集采產(chǎn)品價格下殺帶來的影響仍需觀察。對于公司未來的發(fā)展方向，蒲忠杰在上述業(yè)績說明會上表示，“創(chuàng)新器械產(chǎn)品是一個重點，另一個重點是人工智能。樂普醫(yī)療在心血管全領(lǐng)域領(lǐng)不會放過任何一個賽道和任何一個領(lǐng)域，但是大額投資未來很長時間內(nèi)都不會看到了?！?/p>