經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王昕寧 3月20日，東阿阿膠（000423）（000423.SZ）發(fā)布2020年財(cái)報(bào)，公司2020年扭虧為盈，營(yíng)業(yè)收入34.09億元，同比增長(zhǎng)14.79%；凈利潤(rùn)4097萬(wàn)元，去年同期為-4563萬(wàn)元，增長(zhǎng)8660萬(wàn)元。

　　這是在2019年?yáng)|阿阿膠經(jīng)歷上市24年首度虧損后的第一份年報(bào)，同時(shí)也是公司換帥后的第一份成績(jī)單。

　　原有策略面臨失效

　　東阿阿膠曾因產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)引發(fā)市場(chǎng)熱議，被網(wǎng)友戲稱為“藥中茅臺(tái)”。根據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，2006年至2019年間，阿膠塊出廠價(jià)提價(jià)18次，13年間終端指導(dǎo)價(jià)上漲近22倍。

　　公司對(duì)此的解釋是制作阿膠的原材料驢皮供給不穩(wěn)定，長(zhǎng)期價(jià)格上漲導(dǎo)致，而市場(chǎng)則有聲音認(rèn)為阿膠漲價(jià)是公司囤積居奇的結(jié)果，財(cái)務(wù)報(bào)表上持續(xù)增長(zhǎng)的存貨就是證明。

　　整理歷年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，公司存貨金額從2006年的1.28億元一路猛增至2017年最高36.07億元。在虧損的2019年年末，公司賬面存貨仍高達(dá)35.22億元，其中12.49億元為原材料驢皮，13.8億元為庫(kù)存商品。

　　實(shí)際上，這與公司執(zhí)行多年的“文化營(yíng)銷和價(jià)值回歸工程”有關(guān)，這一戰(zhàn)略由時(shí)任總裁秦玉峰為東阿阿膠量身定制，但其在完成“品牌打造”的歷史使命后，開始出現(xiàn)反噬作用。

　　由于所有渠道商在過(guò)去十多年已經(jīng)對(duì)阿膠產(chǎn)品形成漲價(jià)預(yù)期，它們提前囤貨，好在價(jià)格上漲后賣出。但東阿阿膠過(guò)去的銷量與消費(fèi)者實(shí)際的需求量可能并不匹配，2019年終于迎來(lái)臨界點(diǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入腰斬，凈利潤(rùn)也首度出現(xiàn)虧損。

　　有分析曾指出東阿阿膠的虧損主因是外部環(huán)境發(fā)生改變，公司原先囤貨漲價(jià)的盈利模式已經(jīng)無(wú)以為繼，渠道庫(kù)存積壓，下游回款減少，導(dǎo)致收入與利潤(rùn)雙降。

　　在2019年7月的一次調(diào)研活動(dòng)中，秦玉峰表示，“渠道原本靠囤貨來(lái)盈利，我們漲價(jià)所有渠道商都盈利。現(xiàn)在渠道發(fā)生了變化，由靠囤貨轉(zhuǎn)為靠周轉(zhuǎn)率，我們順應(yīng)渠道變化進(jìn)行降庫(kù)存的調(diào)整，也是業(yè)績(jī)下滑的原因。”

　　銷售終端回款慢，也直接造成公司賬面積累下了大量應(yīng)收賬款，公司應(yīng)收賬款項(xiàng)目在2014年到2019年間從1.17億元持續(xù)增長(zhǎng)至12.63億元。

　　2018年起，公司開始進(jìn)入此輪去庫(kù)存周期。2018年，醫(yī)藥工業(yè)銷售量為8188噸，較上年降低11.04%；隨后2019年的銷量更降至5561噸，同比下降32.09%。

　　去庫(kù)存成效明顯

　　此后，公司戰(zhàn)略重心也由“價(jià)值回歸”轉(zhuǎn)向推動(dòng)放量，2020年公司總裁由秦玉峰變更為高登鋒。從今年年報(bào)看來(lái)，去庫(kù)存的成果體現(xiàn)在銷量回升、應(yīng)收賬款恢復(fù)正常水平以及公司端存貨下降。

　　2020年年報(bào)顯示，醫(yī)藥工業(yè)銷售量已由上年的5561噸恢復(fù)至7019噸，同比增長(zhǎng)25.14%。西部證券（002673）分析師吳天昊表示，營(yíng)收的增長(zhǎng)為渠道庫(kù)存基本清理完畢后開始發(fā)貨所致。

　　有網(wǎng)友在零售終端進(jìn)行了為期一年的實(shí)地調(diào)研，通過(guò)在2018年12月到2019年12月間對(duì)上百家藥房收集樣本進(jìn)行日期占比統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)日期為2016年的產(chǎn)品占比從22.29%降至8.03%，去庫(kù)存效果明顯；而2018年日期占比從26.51%增至57.36%，日期更新得到提升；但2017年日期產(chǎn)品占比仍然較高，估計(jì)渠道庫(kù)存還需要一年左右時(shí)間消化。

　　應(yīng)收賬款方面，2020年公司應(yīng)收賬款為4.69億元，比2019年下降7.94億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從1.61次提升至3.94次。公司表示，這主要是加大客戶欠款清收的成果。但財(cái)報(bào)顯示，公司2020年計(jì)提了4.14億元應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，表明有相當(dāng)部分的欠款可能變成損失。

　　此外，記者注意到公司的應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)在2020年高達(dá)18.08億元。信永中和一名注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴記者，這表明公司仍采用比較激進(jìn)的銷售策略，但銀行承兌匯票流動(dòng)性更好，一般到期后自動(dòng)就匯款了。

　　與此同時(shí)，公司自有的存貨被大量消化。2020年公司賬面存貨金額為24.78億元，較2019年的35.35億元下降近30%。其中主要減少的是庫(kù)存商品，從13.83億元減少到6.54億元。

　　這是由于一方面銷量有所回升，另一方面公司在生產(chǎn)端也進(jìn)行了調(diào)整，2020年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)量為6115噸，較2019年下降18.98%。

　　此外，公司也放下了對(duì)驢的“執(zhí)念”，在年報(bào)中表示要“國(guó)內(nèi)毛驢產(chǎn)業(yè)定位賦能、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，逐步退出低價(jià)值環(huán)節(jié)，由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)?！?020年年報(bào)中，驢皮資產(chǎn)也由2017年的19.54億元下降到11.3億元。

　　未來(lái)將加快轉(zhuǎn)型

　　漲價(jià)的老路走不通了，東阿阿膠近年多次在公告以及投資者交流會(huì)中提及要積極開拓年輕消費(fèi)者，培育新品類，數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。

　　2020年，公司推出了“健康小金條”東阿阿膠粉、新產(chǎn)品“阿膠珠”飲片、紅膠膏顏等新產(chǎn)品，與以往傳統(tǒng)和厚重的品牌形象不同，上述產(chǎn)品更注重年輕化、時(shí)尚化和便利化。公司表示，將來(lái)還將圍繞參茸、燕窩、西洋參等細(xì)分市場(chǎng)，孵化培育拓展新品類。

　　西部證券分析師吳天昊在研究報(bào)告中指出，根據(jù)爬蟲數(shù)據(jù)顯示，2020年天貓平臺(tái)東阿阿膠GMV（商品交易總額）已達(dá)到4.69億元，同比增長(zhǎng)109%。他預(yù)計(jì)線上渠道將拓展新的消費(fèi)者市場(chǎng)，在未來(lái)的3~5年內(nèi)保持20%以上的高增速。

　　3月21日，公司在互動(dòng)易回復(fù)投資者稱，“將探索美妝新領(lǐng)域，開發(fā)阿膠護(hù)手霜以及保濕、抗衰等系列化妝品，推進(jìn)’ 生活東阿阿膠化’?！?/p>