無論是俊媳婦，還是丑娘姨，總有見公婆的那天。

　　隨著年報季的到來，A股市場迎來了各個板塊的年報密集發(fā)布，而作為前期漲勢如虹，春節(jié)后又跌蕩起伏的釀酒板塊，也不例外。

　　在3月19日晚間，由郭廣昌旗下豫園股份（600655）完成控股后的金徽酒（603919）(603919.SH)率先發(fā)布2020年年報，打響了白酒行業(yè)發(fā)布2020年年度報告的“第一槍”。

　　根據(jù)金徽酒年報顯示，其在2020年實現(xiàn)營收為17.31億元，同比增長5.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.31億元，同比增長22.44%。懂酒諦注意到，就在發(fā)布該份年報之后，金徽酒在一周內(nèi)連拉四漲停，股價再度上沖接近40元。

　　而在3月25日，作為控股股東的豫園股份也發(fā)布了2020年的年報，作為曾經(jīng)上?！袄习斯伞敝坏脑@股份，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入440.51億元，在疫情影響大半年的情況下，同比增長0.27%。當(dāng)年實現(xiàn)了歸屬于上市公司股東的凈利潤36.1億元，同比增長12.82%，四季度實現(xiàn)凈利潤超過20億元，同去年高基數(shù)的情況下保持增長。

　　在當(dāng)日的業(yè)績發(fā)布會上，白酒話題依然是繞不過去的主題。業(yè)內(nèi)人士看來，豫園股份完成對金徽酒和舍得的并購，復(fù)星系對這兩家企業(yè)的投資成為“神來之筆”。而在年報發(fā)布之際，豫園股份對這兩家酒企在今年全國市場渠道、價格定位、消費者主體區(qū)分上有什么樣的戰(zhàn)略規(guī)劃？又該如何平衡這兩家酒企在行業(yè)內(nèi)的定位？以及作為三家上市公司財務(wù)指標(biāo)如何并表都成為關(guān)注的焦點。

　　“復(fù)星作為控股股東，會從兩點進行更多的關(guān)注。第一是戰(zhàn)略協(xié)同，進行一定的戰(zhàn)略規(guī)劃，推動兩個酒業(yè)集團的錯位經(jīng)營；第二是賦能，復(fù)星作為大股東、控股股東對旗下所有產(chǎn)業(yè)、所有并購企業(yè)的第一個使命就是賦能，幫助他們做大做強快速發(fā)展。在戰(zhàn)略和賦能方面，是復(fù)星目前可以給予兩個酒企以及所有外延并購企業(yè)最大的資源?！睂Υ?，豫園股份董事長兼總裁黃震在當(dāng)日發(fā)布會上如是指出。

　　三家上市公司扮演各自“角色”

　　不得不提的是豫園股份2020年的靚麗年報，在持續(xù)錨定“家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)+城市產(chǎn)業(yè)地標(biāo)+線上線下會員及服務(wù)平臺”的“1+1+1”發(fā)展戰(zhàn)略下，其已經(jīng)在珠寶時尚、餐飲食品、中醫(yī)健康、國表產(chǎn)業(yè)、流行服飾、商業(yè)零售等大消費領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，推動產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)品創(chuàng)新。同時通過產(chǎn)業(yè)投資加速外延擴張，升級補強原有珠寶賽道，同時瞄準(zhǔn)化妝品、酒業(yè)、寵物等賽道持續(xù)布局。

　　豫園股份董事長兼總裁黃震也表示，豫園股份正朝著“全球一流的家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)集團”的目標(biāo)不斷進化前行。

　　而白酒則是復(fù)星及其豫園股份新加入的“賽道”，對于三家上市公司各自扮演的角色，豫園股份執(zhí)行總裁兼CFO 鄒超則表示，從整體來說，公司核心還是以聚焦家庭客戶來做整體產(chǎn)業(yè)布局，白酒賽道無論從市場發(fā)展，還是從金徽和舍得來看，都是重要的家庭生態(tài)布局。金徽相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)在去年通過兩次公布，一次是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，后來過了幾個月我們希望達到進一步控制，所以要約收購8%的股份，相關(guān)的數(shù)據(jù)已經(jīng)在財務(wù)報表中體現(xiàn)了。另一家酒企會在2021年里有所相應(yīng)體現(xiàn)。

　　“市場可能更多會關(guān)心，因為是三家上市公司。過去持續(xù)那么多年，監(jiān)管更加希望促進的是資源的整合、合規(guī)性，能夠充分發(fā)揮各家上市公司自主經(jīng)營，同時不損害所有股東，尤其是中小股東權(quán)益的方式做整合。所以有機會我們參與了投資。消費者對酒有一定的偏好，大部分存量消費者切換的可能性不大。金徽酒的主要市場是在甘肅、西安、西北地區(qū)為多；舍得是比較早全國布局，更聚焦在川渝、北京。兩家在地域性、客戶上并不存在太大的沖突。核心賽道還是持續(xù)發(fā)展，同時希望疊加生態(tài)業(yè)務(wù)、客戶、體系之間的交集。希望挖掘更多的客戶選擇喝好酒、體驗好產(chǎn)品為大前提。這兩家上市公司的戰(zhàn)略方向會在股東層面充分進行溝通，更多強調(diào)的還是賦能。因為三家都是上市公司，同時今年豫園又是30歲的上市公司。希望按照現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定持續(xù)幫助所有股東、業(yè)務(wù)做比較好的增長?！编u超稱。

　　黃震則強調(diào)指出，豫園股份進入白酒賽道的邏輯，是高頻、高毛利、高成長，是中華文化復(fù)興烙印非常深的品類。

　　“對于怎么管的問題，因為都是獨立的上市公司，豫園作為獨立控股公司進入還是要保持金徽酒、舍得的獨立運營，他們在經(jīng)營管理上的自我經(jīng)驗和內(nèi)部制度流程在行業(yè)中有可圈可點的地方。要充分發(fā)揮舍得和金徽管理層的自主性、積極性。在管理團隊上，會充分尊重他們。”黃震稱。

　　中國西北市場是一個相對消費水平比較低，消費容量有限的小區(qū)域市場，從這個角度來說，金徽酒目前已經(jīng)實現(xiàn)了整個西北市場的破局與快速增長，但是伴隨著整體酒類市場的結(jié)構(gòu)性升級，

　　金徽酒能否通過自身努力鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢，并進入更高的利基市場，目前還尚待觀察。

　　“我個人對于金徽酒未來的發(fā)展比較樂觀，因為強勢品牌勢能一旦建立，企業(yè)的中長期發(fā)展就是細(xì)化與執(zhí)行的問題。對于調(diào)整期結(jié)束之后的金徽酒，應(yīng)該說，會迎來新的高速增長?！敝袊拙菩袠I(yè)分析師蔡學(xué)飛對此分析指出。

　　復(fù)星“加持”后股價凈利雙漲

　　2020年5月，急于在白酒行業(yè)布局的郭廣昌通過其控股的豫園股份從亞特投資手中協(xié)議買下金徽酒30%股權(quán)，就此成為金徽酒第一大股東。同年9月16日至10月15日，豫園股份全資孫公司海南豫珠又以要約收購方式增持金徽酒 8%股份，豫園股份及其一致行動人至此持有公司 38%股份。

　　復(fù)星在完成對金徽酒的資本布局后，金徽酒也迎來了光輝時刻。無論是此前股價最高漲至56.17元/股的上市新高，還是現(xiàn)在年報凈利勁增超兩成的去年，都是給新東家的見面禮。

　　懂酒諦注意到，金徽酒百元以上產(chǎn)品銷售收入同比增長近三成，這直接拉升了企業(yè)凈利潤快于銷售收入的增長。其中，金徽二十八年、金徽十八年、柔和金徽等高檔產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 8.6億元，較上年同期增長 29%，銷售占比首次超過公司總銷售收入的一半。其高檔產(chǎn)品的毛利率為70%，同比上升2個百分點。

　　相比之下，金徽酒的中低檔產(chǎn)品的產(chǎn)銷規(guī)模卻在大幅萎縮。其中，中檔產(chǎn)品實現(xiàn)營收8億元，同比下滑10%，毛利率則從57%下滑到56%；售價30元以下白酒下滑更加嚴(yán)重，去年營收僅2800萬元，同比下降3成。唯一的好消息，是毛利率有所增加，從14%到17%。

　　值得一提的是，雖然金徽酒高檔酒產(chǎn)銷量去年同比上升3成至4000多噸，但該公司中檔酒產(chǎn)銷量最大。同時，由于低檔酒產(chǎn)銷出現(xiàn)大幅下降，因此，金徽酒白酒總產(chǎn)量去年同比下降了9%。而這，也與其同業(yè)呈相同趨勢。

　　此前，金徽酒在接受89位分析師、投資者聯(lián)合調(diào)研時表示，融入復(fù)星生態(tài)后，華東市場戰(zhàn)略地位得到提升，公司將積極加快華東市場的開發(fā)進度。一是依托復(fù)星生態(tài)，深度開發(fā)復(fù)星體系內(nèi)團購資源；二是將在華東市場組建銷售隊伍、探索營銷模式，打造樣板市場。經(jīng)過多年儲備，公司計劃推出隴南春產(chǎn)品，目前正進行包裝設(shè)計和品牌營銷策劃。

　　對此，也有業(yè)內(nèi)人人士分析指出，郭廣昌拿下金徽酒后，甘肅王并不甘心盤踞一隅，金徽酒目前省內(nèi)銷售占比已從去年的88%降至80%。像山西汾酒（600809）一樣，走出省外，才是豫園股份控股金徽酒的下一步。

　　“金徽酒前進的音量并不算大，無論是從營收還是凈利潤來說，都處于行業(yè)的尾部?！睒I(yè)內(nèi)資深人士告訴懂酒諦。

　　券商暫時“看多”金徽酒

　　三個月內(nèi)，金徽酒股價從最高56元跌至最低24元，即出現(xiàn)了“腰斬”，不過在發(fā)布年報之際，券商卻再度看多這家復(fù)星掌控的酒企。

　　就在3月22日，中銀證券（601696）發(fā)布研報稱：維持金徽酒買入評級。評級理由主要包括2020年百元以上產(chǎn)品占比明顯提升，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，省外市場拓展?jié)u入佳境；2020年公司盈利能力大幅提升，毛利率和凈利率分別提升2.1pct、2.6pct；金徽酒區(qū)位優(yōu)勢明顯，西北市場提升空間較大，內(nèi)部機制理順，高管團隊能力強、動力足，推動公司二次創(chuàng)業(yè)，五年規(guī)劃有望超額完成。

　　東方證券同期發(fā)布的研報也給予金徽酒買入評級。評級理由主要包括：四季度加速增長，業(yè)績超出預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，省外市場高增長；業(yè)績對賭強化增長動力，復(fù)星協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；結(jié)構(gòu)升級推動毛利率提升，銷售費用率有效控制。

　　據(jù)懂酒諦了解，發(fā)布看好研報的還有浙商證券（601878）、華泰證券、國信證券、民生證券等一批券商。

　　值得一提的是，在年報中，金徽酒還發(fā)布了年度分紅的預(yù)案：擬每十股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利2.42元，共計派發(fā)現(xiàn)金股利1.22億，占2020年金徽酒近利潤的36.47%。而從2016年至2020年，金徽酒每年的分紅比例在30%以上。