產(chǎn)品因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇不得不降價(jià)銷(xiāo)售，同時(shí)原材料成本也大幅上漲，公司整體利潤(rùn)空間面臨兩頭擠壓。山東力諾特種玻璃股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“力諾特?！保╇m已過(guò)會(huì)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力卻不容樂(lè)觀。

　　據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，力諾特玻已于3月4日通過(guò)上市委審議。該公司主要從事特種玻璃新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　時(shí)代商學(xué)院查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，在力諾特玻未來(lái)重點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)中，該公司為搶占中硼硅藥用玻璃瓶市場(chǎng)份額而進(jìn)行了降價(jià)促銷(xiāo)，但其銷(xiāo)售增速卻反而出現(xiàn)下跌，而原材料價(jià)格的上漲還使得產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)大幅下降，該產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力存疑。同時(shí)，力諾特玻還存在與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行多次關(guān)聯(lián)交易與關(guān)聯(lián)擔(dān)保的情形，其內(nèi)控問(wèn)題值得警惕。

　　一、業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，原材料進(jìn)口依賴(lài)嚴(yán)重

　　力諾特玻主營(yíng)產(chǎn)品目前分為藥用玻璃和日用玻璃兩類(lèi)。其中，日用玻璃又包括耐熱玻璃和電光源玻璃兩項(xiàng)。藥用玻璃占力諾特玻主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在三成左右，該產(chǎn)品雖不是力諾特玻營(yíng)收貢獻(xiàn)度最高的產(chǎn)品，但卻是其未來(lái)重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)。

　　據(jù)招股書(shū)，2017―2020年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），力諾特玻藥用玻璃分別實(shí)現(xiàn)收入1.32億元、1.78億元、1.93億元和8181.28萬(wàn)元，2018年和2019年收入同比增長(zhǎng)34.55%和8.12%，盡管藥用玻璃銷(xiāo)售收入絕對(duì)值保持增長(zhǎng)，但收入增速出現(xiàn)大幅下跌。

　　中硼硅藥用玻璃瓶占力諾特玻藥用玻璃收入的一半以上，該產(chǎn)品收入增速的下跌，是導(dǎo)致其藥用玻璃收入增速下滑的主要原因之一。報(bào)告期內(nèi)，中硼硅藥用玻璃瓶銷(xiāo)售收入分別為5972.12萬(wàn)元、9509.33萬(wàn)元、1.05億元和4653.59萬(wàn)元，2018年和2019年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率分別為59.23%和10.69%。

　　力諾特玻在招股書(shū)中表示，硼硅藥用玻璃瓶將是公司未來(lái)的重點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)。然而，該產(chǎn)品的毛利率卻在報(bào)告期內(nèi)下跌超12個(gè)百分點(diǎn)，2017-2020年上半年其毛利率分別為41.61%、42.4%、39.38%和29.13%。

　　對(duì)此，力諾特玻表示，中硼硅藥用玻璃瓶的毛利率降幅較大主要系原材料采購(gòu)價(jià)格上升及單價(jià)下降等因素疊加所致。

　　報(bào)告期內(nèi)，中硼硅藥用玻璃瓶的平均單價(jià)累計(jì)降幅達(dá)11.69%。為搶占中硼硅藥用玻璃瓶的產(chǎn)品市場(chǎng)，力諾特玻表示其采用了主動(dòng)降價(jià)促銷(xiāo)的銷(xiāo)售策略。然而，該產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售收入增速卻是不升反降，且降幅達(dá)48.54%。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，所謂的“主動(dòng)”降價(jià)銷(xiāo)售策略恐是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化之下的無(wú)奈之舉。

　　隨著2019年一致性評(píng)價(jià)等政策的不斷推進(jìn)，中硼硅藥用玻璃瓶的整體市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，同時(shí)也吸引了更多的競(jìng)爭(zhēng)者涌入該領(lǐng)域。目前，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶年產(chǎn)量在5億支左右，市場(chǎng)占有率不到8%，而【正川股份(603976)、股吧】（603976）（603976.SH）、肖特藥包（德國(guó)肖特子公司）等多家同行業(yè)公司均在大力擴(kuò)產(chǎn)，力諾特玻該產(chǎn)品的市場(chǎng)份額出現(xiàn)縮水的可能性較大，產(chǎn)品銷(xiāo)售增速的下滑恐會(huì)持續(xù)。

　　力諾特玻的中硼硅藥用玻璃是管制瓶而非模制瓶，國(guó)內(nèi)僅有山東藥玻（600529）（600529.SH）和正川股份這2家公司擁有中性硼硅模制瓶包材批文，但中性硼硅管制瓶的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，且?guī)缀醵际窍掠沃破科髽I(yè)而非上游制管企業(yè)，屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

　　由于技術(shù)壁壘高，目前全球中性硼硅管制玻璃上游市場(chǎng)幾乎被德國(guó)肖特、日本電氣硝子和美國(guó)康寧壟斷，力諾特玻生產(chǎn)該產(chǎn)品的核心原材料即中硼硅藥用玻璃管主要依賴(lài)于進(jìn)口，而該原材料的采購(gòu)均價(jià)由2019年的14.97元/公斤上漲至2020年上半年的17.9元/公斤。

　　值得注意的是，在進(jìn)口原材料價(jià)格上漲較為顯著的2020年上半年，該產(chǎn)品毛利率的下滑超出10個(gè)百分點(diǎn)。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，進(jìn)口原材料價(jià)格的上漲恐是導(dǎo)致力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶毛利率大幅下降的直接原因，且在目前疫情長(zhǎng)期持續(xù)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，該產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　此外，力諾特玻的電光源玻璃銷(xiāo)售收入也連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018年和2019年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率分別為-5.68%和-1.67%。

　　二、內(nèi)控缺失關(guān)聯(lián)資金往來(lái)頻繁，與供應(yīng)商數(shù)據(jù)“打架”

　　高元坤持有力諾集團(tuán)80%股份，力諾集團(tuán)通過(guò)直接和間接方式合計(jì)持有力諾投資80.84%的股權(quán)，力諾投資是力諾特玻的控股股東，持有力諾特玻41.5%的股份，因此，高元坤通過(guò)力諾集團(tuán)和力諾投資控制力諾特玻，為力諾特玻的實(shí)際控制人。

　　高元坤與力諾集團(tuán)都曾進(jìn)行過(guò)高比例股權(quán)質(zhì)押，報(bào)告期內(nèi)，高元坤持有力諾集團(tuán)5.11億股股份，其中3.71億股已被質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人分別為渤海國(guó)際信托有限公司、建設(shè)銀行【濟(jì)南高新(600807)、股吧】（600807）支行和長(zhǎng)城華西銀行廣漢支行；力諾集團(tuán)直接和間接合計(jì)持有力諾投資4.32億元股權(quán)，其中4.08億元股權(quán)于2017年9月質(zhì)押給山東中建房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，為力諾集團(tuán)對(duì)山東中建房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司4.7億元的合作款項(xiàng)返還義務(wù)做擔(dān)保。

　　截至招股書(shū)簽署日，上述股權(quán)質(zhì)押雖均已解除，但日后力諾特玻實(shí)控人與控股股東恐有再次進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)給公司帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　相關(guān)資料顯示，力諾特玻存在諸多內(nèi)控缺失的情形。報(bào)告期內(nèi)，力諾特玻與力諾集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方存在較多的大額資金拆借。2017年和2018年，力諾特玻累計(jì)向力諾集團(tuán)拆出資金高達(dá)1.38億元。

　　除資金拆借外，報(bào)告期內(nèi)，力諾特玻還累計(jì)向力諾集團(tuán)下屬公司山東諾虎涂料有限公司和山東力諾太陽(yáng)能電力工程有限公司提供6480萬(wàn)元擔(dān)保金額，而力諾集團(tuán)、高元坤、陳蓮娜和孫慶法等關(guān)聯(lián)方累計(jì)向力諾特玻提供擔(dān)保金額2.02億元和2444萬(wàn)美元，上述擔(dān)保均為無(wú)償擔(dān)保且力諾特玻并未履行充分的擔(dān)保審批程序。

　　2017年和2018年，力諾特玻存在轉(zhuǎn)貸情況，金額分別為6295.5萬(wàn)元和4150萬(wàn)元；2017年，力諾特玻向六家供應(yīng)商開(kāi)具了無(wú)真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)，合計(jì)金額2000萬(wàn)元。

　　值得一提的是，力諾特玻向五大供應(yīng)商之一的百斯福(872305.OC)的采購(gòu)金額，與該供應(yīng)商財(cái)報(bào)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)連續(xù)三年存在出入。

　　據(jù)力諾波特的招股書(shū)，2017年至2019年，其向百斯福的采購(gòu)金額分別為865.22萬(wàn)元、1332.13萬(wàn)元和2171.13萬(wàn)元；而據(jù)百斯福2017年至2019年的財(cái)報(bào)顯示，其向力諾特玻的銷(xiāo)售金額分別為870萬(wàn)元、1634.07萬(wàn)元和2147.24萬(wàn)元?？梢钥吹剑?017年和2018年的交易數(shù)據(jù)中，百斯福要比力諾特玻分別高出4.78萬(wàn)元和301.94萬(wàn)元，而2019年的數(shù)據(jù)則是力諾特玻比百斯福高出23.89萬(wàn)元。