在不久前發(fā)布2020年業(yè)績(jī)修正公告后，歐菲光（002456）瞬間成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，然而盈利變?yōu)樘潛p的歐菲光并沒(méi)有出現(xiàn)大家想象中的連續(xù)一字跌停，本周一大幅低開(kāi)后歐菲光強(qiáng)勢(shì)反彈，周二更是直接沖擊漲停板。真理只在少數(shù)人手中，市場(chǎng)的選擇雖然出乎絕大多數(shù)投資者的預(yù)料，但也表明少數(shù)聰明資金已經(jīng)看透歐菲光業(yè)績(jī)修正背后的本質(zhì)，發(fā)現(xiàn)了公司蘊(yùn)含的潛在價(jià)值。

　　資產(chǎn)減值一次出清 最大風(fēng)險(xiǎn)落地

　　那么業(yè)績(jī)修正后，到底該如何理解市場(chǎng)對(duì)歐菲光股價(jià)的正面回應(yīng)？修正公告中，歐菲光表示根本原因是由境外特定客戶終止與公司及子公司采購(gòu)關(guān)系而引發(fā)的資產(chǎn)減值處理，導(dǎo)致歐菲光2020年業(yè)績(jī)由盈利近9億元直接變成虧損18.5億元。

　　本次資產(chǎn)減值主要分為三個(gè)方面，但并非之前聞泰科技（600745）與歐菲光簽署協(xié)議中擬收購(gòu)的兩家標(biāo)的，而是歐菲光對(duì)除上述交易涉及子公司股權(quán)和資產(chǎn)之外的與特定客戶業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行了全面清查，重新估計(jì)相關(guān)資產(chǎn)的可收回金額，進(jìn)行減值測(cè)試，預(yù)計(jì)計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備232,983.09萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9,417.55萬(wàn)元，在建工程減值準(zhǔn)備5,593.77萬(wàn)元，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷等3,427.04萬(wàn)元，合計(jì)減少利潤(rùn)251,421.45萬(wàn)元。

　　另外，受境外特定客戶計(jì)劃終止與公司及其子公司的采購(gòu)關(guān)系的影響，公司針對(duì)特定客戶的研發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)無(wú)法帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入，存在一定損失，合計(jì)減少利潤(rùn)6,835.93萬(wàn)元。

　　第三，公司有境外業(yè)務(wù)的參股公司亦存在減值跡象，根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，該參股公司進(jìn)行減值測(cè)試，根據(jù)評(píng)估結(jié)果，計(jì)提減值準(zhǔn)備，確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入?yún)⒐晒井?dāng)期損益，公司投資收益減14,708.71萬(wàn)元，減少公司利潤(rùn)14,708.71萬(wàn)元。以上幾大事項(xiàng)最終合計(jì)減少利潤(rùn)272,966.09萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)由盈利變?yōu)樘潛p。

　　上述減值金額雖然較多，但只為一次性減值，本次計(jì)提后也意味著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)徹底落地，未來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表上將不再受任何影響。更重要的是，歐菲光將和境外特定客戶相關(guān)的業(yè)務(wù)剝離后，不僅能將外部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)徹底根除，同時(shí)也進(jìn)一步聚焦當(dāng)下核心主業(yè)，為今后的增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。

　　2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色 強(qiáng)大創(chuàng)新實(shí)力助推歐菲光浴火重生

　　如果說(shuō)資產(chǎn)減值是利空出盡，那么2020年歐菲光主營(yíng)業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)則是市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)抱有信心的核心因素。從修正后的業(yè)績(jī)快報(bào)看，2020年歐菲光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約483.5億元，同比微跌6.97%，這在2020年疫情沖擊下已實(shí)屬難得。而修正前的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為8.8億元，同比增長(zhǎng)72.73%，這意味著拋開(kāi)本次資產(chǎn)減值的因素，去年歐菲光在營(yíng)收沒(méi)有增長(zhǎng)的前提下，凈利潤(rùn)大幅回升，表明公司經(jīng)營(yíng)狀況較為出色。

　　對(duì)此，歐菲光在公告中也表示，2020年公司積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，加大高端產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)出貨，光學(xué)影像業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，光學(xué)鏡頭產(chǎn)能和出貨持續(xù)提升；受益于部分大客戶訂單增加和平板電腦銷量增長(zhǎng)及安卓觸控業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展，觸控業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力顯著改善；公司繼續(xù)加強(qiáng)成本控制和存貨管理，整體運(yùn)營(yíng)情況高效穩(wěn)定。

　　目前歐菲光穩(wěn)居光學(xué)領(lǐng)域第一梯隊(duì)，并且也是國(guó)內(nèi)僅有的能研發(fā)和量產(chǎn)三攝鏡頭的廠商之一。在全球手機(jī)攝像頭模組市場(chǎng)，近年來(lái)歐菲光持續(xù)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。其中2019年的全球市場(chǎng)份額為17.2%，位居首位，而前五名廠商僅占據(jù)約一半的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度仍有提升空間，因此贏得多數(shù)安卓系客戶青睞的歐菲光，未來(lái)在市占率層面仍可高看一線。同時(shí)，根據(jù)早前披露的三季報(bào)，去年前三季度歐菲光光學(xué)影像業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，攝像頭模組出貨量達(dá)5.53億顆，同比增長(zhǎng)21.81%；鏡頭出貨量1.32億顆，同比增長(zhǎng)29.28%。這也證明了2020年歐菲光在核心主業(yè)光學(xué)鏡頭領(lǐng)域具備良好的發(fā)展勢(shì)頭和增長(zhǎng)潛力，隨著未來(lái)全球智能手機(jī)市場(chǎng)重回正增長(zhǎng)區(qū)間，歐菲光也將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

　　在核心產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，歐菲光憑借自身強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2020年6月，歐菲光研發(fā)出史上最薄潛望式連續(xù)變焦模組，厚度僅5.9毫米，讓智能手機(jī)在提升拍攝能力的同時(shí)又降低手機(jī)厚度成為可能；11月，歐菲光7P 108M光學(xué)鏡頭順利完成小批量驗(yàn)證，從1300W突破到1億像素，達(dá)到目前行業(yè)最高水準(zhǔn)。

　　而除了光學(xué)鏡頭，歐菲光也持續(xù)多元化布局。目前公司在3D生物識(shí)別以及智能駕駛兩大領(lǐng)域都具有較強(qiáng)的技術(shù)儲(chǔ)備，并研發(fā)出相關(guān)產(chǎn)品。例如3D模組方面，歐菲光是目前國(guó)內(nèi)3D Sensing模組的主力供應(yīng)商，同時(shí)也是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備兩種路線的3D人臉識(shí)別模組量產(chǎn)能力的廠商，2020年1-9月，歐菲光3D模組業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，出貨量為0.79億顆，同比增長(zhǎng)38.96%，市場(chǎng)滲透率和出貨量都有較大提升。

　　智能駕駛層面，歐菲光智能汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)于2020年11月研發(fā)出新一代短距毫米波雷達(dá)，該產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)近場(chǎng)、低速檢測(cè)，且各項(xiàng)指標(biāo)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平：在探測(cè)范圍、速度、角度等方面超越超聲波傳感器，實(shí)現(xiàn)汽車準(zhǔn)確判斷周圍環(huán)境、減少擦碰等情況；對(duì)低速時(shí)的 MEB（緊急制動(dòng)）有跨越式的性能提升，能夠適配更多的場(chǎng)景；整體價(jià)格與超聲波雷達(dá)接近，達(dá)到性能與價(jià)格的完美結(jié)合。

　　對(duì)于重生的歐菲光，機(jī)構(gòu)也給予了正面評(píng)價(jià)，中信證券在研報(bào)中表示，剝離上述資產(chǎn)后歐菲光有望輕裝上陣，聚焦以安卓端光學(xué)（鏡頭、模組、3D ToF 等）為核心的業(yè)務(wù)。整體來(lái)看，公司目前光學(xué)模組業(yè)務(wù)在安卓端客戶認(rèn)可度高，作為主流客戶主力供應(yīng)商地位穩(wěn)固，鏡頭業(yè)務(wù)逐步放量并切入高階產(chǎn)品，有望加速在主流客戶的滲透，未來(lái)多攝、3D sensing、屏下指紋等光學(xué)創(chuàng)新延續(xù)，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益。

　　民生證券也在研報(bào)中指出，看好光學(xué)”賽道”，攝像頭數(shù)量提升+規(guī)格升級(jí)帶來(lái)行業(yè)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年智能機(jī)攝像頭模組市場(chǎng)空間達(dá)2119億元。公司鏡頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，良率+規(guī)格提升帶來(lái)毛利率提升，目前6P 產(chǎn)品已經(jīng)配合下游客戶出貨。此外公司加碼3D 模組符合手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新潮流，隨著拍照要求提高以及AR 時(shí)代到來(lái)，TOF 模組有望從旗艦機(jī)型向中低端快速滲透。預(yù)計(jì)2020-22 年公司營(yíng)收至490/520/600 億元，歸母凈利潤(rùn)至8.5/10.2/12.2 億元，對(duì)應(yīng)估值32/27/23倍，參考SW 電子2021/02/05 最新TTM 估值48 倍，我們認(rèn)為公司低估，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　誠(chéng)然，機(jī)構(gòu)研報(bào)并不包括歐菲光資產(chǎn)減值帶來(lái)的一次性損失，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，歐菲光的業(yè)績(jī)顯然符合甚至略微超出券商預(yù)期，隨著資產(chǎn)剝離落地，未來(lái)歐菲光有望迎來(lái)股價(jià)和業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊。