2019年剛扭虧為盈的【興源環(huán)境(300266)、股吧】（300266），受新冠疫情肆虐，全球經(jīng)濟(jì)下行及歷史遺留項(xiàng)目處置等不利因素影響，2020年重回虧損。

　　2020年報(bào)顯示，興源環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.49億元，同比增加18.09%，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損5.29億元，同比下降1592.43%。

　　分季度來看，營(yíng)業(yè)收入逐季上漲，凈利潤(rùn)卻坐上“過山車”。具體而言，興源環(huán)境2020年三季度盈利最多，為1750.07萬(wàn)元。一季度受疫情影響虧損3746.01萬(wàn)元，二季度凈利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)反彈盈利922.19萬(wàn)元，三季度到達(dá)峰值后迅速跌落，四季度巨虧5.18億元。

　　且扣非凈利潤(rùn)也已連續(xù)3年虧損。2018―2020年，興源環(huán)境扣非凈利潤(rùn)分別損失12.96億元、2332.80萬(wàn)元、5.30億元。

　　和盈利能力掛鉤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率跌至-24.06%，近3年該指標(biāo)兩次為負(fù)值，萎靡不振。

　　控股股東再次伸援手 拿下14.3億元定增

　　這是興源環(huán)境上市以來的第二次虧損。

　　2018年，由于PPP項(xiàng)目收緊造成了資金壓力，及并購(gòu)帶來的商譽(yù)隱患爆發(fā)，興源環(huán)境陷入危機(jī)，凈利潤(rùn)虧損12.68億元，較2017年同期減少450.76%。

　　而2019年，是興源環(huán)境發(fā)展進(jìn)程中的重要轉(zhuǎn)折年。新希望投資集團(tuán)以14.49億元，收購(gòu)興源控股所持23.60%的股權(quán)，成為興源環(huán)境的控股股東。易主后的興源環(huán)境扭虧為盈，小幅盈利3544.24萬(wàn)元。但好景不長(zhǎng)，很快又陷入了二次虧損中。

　　在早前披露的2020年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中，興源環(huán)境解釋了為何業(yè)績(jī)發(fā)生虧損。

　　首先，新冠疫情的影響。2020年，興源環(huán)境及上下游企業(yè)復(fù)工時(shí)間普遍延遲，工程施工進(jìn)度推進(jìn)緩慢，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。因新希望投資集團(tuán)入駐而新開拓的農(nóng)業(yè)農(nóng)村生態(tài)業(yè)務(wù)，進(jìn)度和規(guī)模同樣受此影響未達(dá)預(yù)期，并且該業(yè)務(wù)尚處于經(jīng)營(yíng)探索期，管理利潤(rùn)尚未釋放，綜合毛利率下降。

　　其次，項(xiàng)目變動(dòng)增加了成本。受部分項(xiàng)目工程管理人員變動(dòng)、部分項(xiàng)目規(guī)劃變更等不同因素影響，項(xiàng)目驗(yàn)收、結(jié)算周期延長(zhǎng)，導(dǎo)致部分項(xiàng)目或收尾成本增加、或結(jié)算金額不及預(yù)期，拖累業(yè)績(jī)。

　　最后，計(jì)提資產(chǎn)減值增加。2020年計(jì)提壞賬損失、合同資產(chǎn)減值損失、商譽(yù)減值損失及無(wú)形資產(chǎn)減值損失共3.24億元，占利潤(rùn)總額56.45%。

　　困局之下，興源環(huán)境不得不向控股股東求助。2020年11月，興源環(huán)境公告增發(fā)預(yù)案，擬向新希望投資集團(tuán)及其一致行動(dòng)人南方希望實(shí)業(yè)發(fā)行不超過4.66億股股份，募集14.31億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)。

　　本次定增計(jì)劃讓機(jī)構(gòu)對(duì)興源環(huán)境的發(fā)展持積極預(yù)期。民生證券表示，發(fā)行完成后，興源環(huán)境負(fù)債率有望下降，未來業(yè)務(wù)開展也有望獲得更多集團(tuán)內(nèi)的資源支持，從而加快推動(dòng)“內(nèi)部與新希望集團(tuán)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、外部與大型央企國(guó)企合作”兩支柱的發(fā)展模式。

　　并購(gòu)擴(kuò)張埋隱患 資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高

　　和大多數(shù)環(huán)保公司一樣，興源環(huán)境早期走的也是并購(gòu)擴(kuò)張路線。

　　興源環(huán)境前董事長(zhǎng)周立武曾發(fā)表過“珍珠理論”，即環(huán)保企業(yè)像一顆顆小珍珠，沒有串聯(lián)起來，很難真正地去解決實(shí)際的問題，而興源要做的是搭建一個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)大平臺(tái)，通過資源整合將每顆小珍珠串成珍珠項(xiàng)鏈。

　　截至2020年末，興源環(huán)境旗下共有53家子公司，營(yíng)業(yè)收入也因并購(gòu)而被推動(dòng)著高漲，從上市首年（2011年）的3.12億元一路增長(zhǎng)到2017年30.32億元。

　　并購(gòu)一定程度上能增厚業(yè)績(jī)，但也提前埋下了隱患。

　　負(fù)債方面，興源環(huán)境2016年負(fù)債首次超過凈資產(chǎn)，并繼續(xù)上漲，2020年負(fù)債總計(jì)91.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.45%，為近年來新高。其中，短期借款20.29億元，長(zhǎng)期借款24.94億元，應(yīng)付賬款24.21億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.85億元。

　　商譽(yù)賬面價(jià)值則為3.01億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備10.53億元，涉及浙江疏浚、中藝生態(tài)、源態(tài)環(huán)保3家子公司。興源環(huán)境年報(bào)中稱，源態(tài)環(huán)保2020 年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，基于疫情影響及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，未來存在不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)提商譽(yù)減值損失1.21億元。

　　2017―2020年，興源環(huán)境及子公司累計(jì)擔(dān)保38次，2020年末實(shí)際擔(dān)?？傤~為33.23億元，占凈資產(chǎn)173.09%。擔(dān)保大多涉及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的子公司，如2020年發(fā)生的9起擔(dān)保中，被擔(dān)保對(duì)象中藝生態(tài)、源態(tài)環(huán)保、水美環(huán)保2020年均發(fā)生虧損。

　　子公司未完成業(yè)績(jī)承諾 陷入訴訟糾紛

　　年報(bào)中屢次提及的子公司源態(tài)環(huán)保，諸多表現(xiàn)不及投資預(yù)期，不僅成了一筆“糊涂賬”，也將興源環(huán)境卷入一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)。

　　這要先把時(shí)間軸撥回2017年，興源環(huán)境以5.50億元收購(gòu)源態(tài)環(huán)保100%股權(quán)，并和源態(tài)環(huán)保原股東簽訂業(yè)績(jī)承諾，2017年度、2018年度及2019年度源態(tài)環(huán)?？鄯莾衾麧?rùn)分別不低于3800萬(wàn)元、4700萬(wàn)元、5700萬(wàn)元。如未完成，則應(yīng)就未達(dá)到利潤(rùn)預(yù)測(cè)的部分對(duì)興源環(huán)境進(jìn)行補(bǔ)償，優(yōu)先采用股份補(bǔ)償，不足部分采用現(xiàn)金。

　　年報(bào)顯示，源態(tài)環(huán)保2018年、2019年扣非凈利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)，沒有完成三年業(yè)績(jī)承諾，原股東應(yīng)在2個(gè)月內(nèi)按約補(bǔ)償股份1062.37萬(wàn)股，同時(shí)返還現(xiàn)金分紅21.25萬(wàn)元。興源環(huán)境擬以1元的總價(jià)回購(gòu)注銷對(duì)應(yīng)補(bǔ)償股份。

　　興源環(huán)境卻等來了對(duì)方的一紙?jiān)V狀。2020年10月，源態(tài)環(huán)保原股東提起訴訟，稱已完成三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭，而興源環(huán)境未能遵守協(xié)議，截至對(duì)賭期結(jié)束，尚有3430萬(wàn)元注冊(cè)資本金未繳付，造成源態(tài)環(huán)保經(jīng)營(yíng)性資金不足影響經(jīng)營(yíng)；另一方面，四川華信（集團(tuán)）會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審核報(bào)告未如實(shí)反映源態(tài)環(huán)保2019年度實(shí)際的凈利潤(rùn)，因此請(qǐng)求判令撤銷興源環(huán)境作出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案。

　　興源環(huán)境認(rèn)為，源態(tài)環(huán)保所述依據(jù)不足以支持其訴訟請(qǐng)求，并對(duì)原股東提起訴訟。隨后，源態(tài)環(huán)保原股東撤訴。

　　興源環(huán)境在年報(bào)中披露了最新進(jìn)展，截至目前，該訴訟案件尚未開庭審理，而源態(tài)環(huán)保原12位股東中的5人已履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，其余7人正在訴訟中，興源環(huán)境分批次申請(qǐng)回購(gòu)注銷業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償股份。

　　除此案之外，年報(bào)顯示，2020年興源環(huán)境還涉及90余起訴訟、仲裁，以建筑和買賣合同糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議為主。興源環(huán)境在2020年9月公告中指出，截至公告披露日，公司及控股子公司連續(xù)十二個(gè)月累計(jì)發(fā)生的訴訟、仲裁金額合計(jì)人民幣4.51億元，占凈資產(chǎn)17.99%。其中，公司及控股子公司作為起訴方涉案金額1.55億元，作為被起訴方涉案金額2.96億元。

　　2020年10月，興源環(huán)境追發(fā)公告稱，已結(jié)案的訴訟、仲裁案件涉案金額1.53億元，損失共計(jì)2368.51萬(wàn)元；尚未結(jié)案的訴訟、仲裁案件涉案金額2.98億元，對(duì)利潤(rùn)的影響存在不確定性，存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　高負(fù)債、高商譽(yù)、高發(fā)訴訟……“三高”壓力下的興源環(huán)境，急需找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　興源環(huán)境在年報(bào)中闡述了2021年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，將聚焦農(nóng)業(yè)農(nóng)村生態(tài)業(yè)務(wù)、推動(dòng)環(huán)保裝備及智慧環(huán)保創(chuàng)新升級(jí)、加大環(huán)境綜合治理項(xiàng)目開拓，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入40億元，凈利潤(rùn)2.5億元。

　　同時(shí)，興源環(huán)境將積極關(guān)注碳中和市場(chǎng)的發(fā)展，探索第二增長(zhǎng)曲線：不斷提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的節(jié)能環(huán)保、資源循環(huán)利用水平，加大對(duì)餐廚處理、有機(jī)肥業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與市場(chǎng)開拓，構(gòu)建興源特色的碳中和服務(wù)產(chǎn)品與解決方案；圍繞新希望集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈，探索為集團(tuán)提供碳中和、碳減排服務(wù)業(yè)務(wù)，并力爭(zhēng)年內(nèi)構(gòu)建聚焦農(nóng)業(yè)農(nóng)村碳減排需求的服務(wù)體系；積極采用孵化、投資及并購(gòu)等多種形式，布局碳中和業(yè)務(wù)市場(chǎng)。