安信證券 李雙

　　興業(yè)銀行（601166）2021年一季度營收增速為10.75%，撥備前利潤增速為9.57%，歸母凈利潤增速為13.67%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，好于預(yù)期。

　　興業(yè)銀行2021年一季度凈利潤增長主要依靠規(guī)模增長、凈息差走闊、撥備計提壓力同比減輕所驅(qū)動;而非息收入增速放緩、成本支出加大、稅收增加則對利潤增長形成負向貢獻。

　　1.2021Q1凈息差環(huán)比預(yù)計基本持平，同比走闊。①從資產(chǎn)端來看，一季度信貸投放加快，貸款占總資產(chǎn)比例較去年底提升1.8pc至50.8%，高收益資產(chǎn)占比提升;而從貸款內(nèi)部來看，年初以來企業(yè)信貸需求旺盛，興業(yè)銀行信貸資源向?qū)藘A斜，一般對公貸款占比環(huán)比提升1.8pc至53.3%，而受到壓降按揭貸款占比的政策影響，零售信貸預(yù)計主要投向個人經(jīng)營性貸款。

　　信貸利率方面，由于信貸供需關(guān)系維持緊平衡，興業(yè)銀行一季度新發(fā)放企業(yè)貸款利率預(yù)計與去年四季度保持平穩(wěn)，而新增零售信貸由于以小微為主，仍有讓利的監(jiān)管導(dǎo)向，零售貸款利率預(yù)計環(huán)比小幅下降，總體貸款利率環(huán)比預(yù)計小幅下行。

　?、趶呢搨藖砜?，負債結(jié)構(gòu)環(huán)比變化并不大，受益于管控高成本存款、同業(yè)市場利率中樞保持平穩(wěn)，預(yù)計一季度負債成本延續(xù)去年以來的下行趨勢。

　　③綜合資負結(jié)構(gòu)與利率的變化，我們預(yù)計興業(yè)銀行2021Q1凈息差環(huán)比基本平穩(wěn)，而同比來看，2020年全年凈息差逐季度提升，去年一季度凈息差較低，因此息差同比走闊，支撐凈利息收入維持較快增長。

　　2.一季度手續(xù)費及傭金凈收入增速為34.25%，高于去年一季度以及去年全年的增速，主要是與投資銀行和財富管理相關(guān)的手續(xù)費實現(xiàn)較快增長，對營收形成支撐。

　　3.一季度其他非息凈收入增速為-16.01%，主要是因為去年一季度利率下行，債券投資收益較多，而今年一季度利率表現(xiàn)震蕩，帶動相關(guān)收入增速明顯放緩，這也對營收增速形成拖累。

　　4.資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。一季度末，興業(yè)銀行不良率環(huán)比下降7bp至1.18%，關(guān)注率環(huán)比下降10bp至1.27%;不良貸款環(huán)比下降4.63億元，關(guān)注類貸款環(huán)比下降12.76億元，撥備覆蓋率環(huán)比提升28.7pc至247.52%。資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善的趨勢，抵御風險的能力也進一步增強。

　　一季度信用成本(年化)為1.57%，環(huán)比下降14bp，同比下降23bp，驅(qū)動一季度凈利潤增速回升至13.67%，信用成本下行驅(qū)動盈利改善的邏輯在逐步兌現(xiàn)。

　　5.展望全年，興業(yè)銀行凈息差有望與2020年保持平穩(wěn)，而財富管理業(yè)務(wù)將驅(qū)動中收保持較快增長。在經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢下，不良生成率有望進一步降低，新發(fā)生不良預(yù)計下行，全年業(yè)績增速預(yù)計有不錯的表現(xiàn)。

　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價31.4元。我們預(yù)計公司2021年的收入增速為14.98%，凈利潤增速為19.98%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為31.40元，相當于2021年1.1XPB。

　　風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進程受阻;宏觀政策大幅度收緊。