記者 | 劉杰

　　雖然大客戶采購(gòu)?fù)辉?，但通靈股份的營(yíng)收增長(zhǎng)仍然顯得十分乏力，令人擔(dān)憂的是，該客戶能否長(zhǎng)期維持大額采購(gòu)尚存在不確定性；巨額應(yīng)收賬款掛賬是通靈股份另一堪憂的問(wèn)題，其大量票據(jù)到期無(wú)法兌付，相關(guān)客戶是否出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也需要公司解釋清楚。

　　曾沖刺主板IPO折戟的江蘇通靈電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通靈股份”）如今又轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，然而通靈股份營(yíng)收表現(xiàn)卻已大不如前，2016年、2017年時(shí)，其營(yíng)收增速還分別為14.82%、27.19%，但2018年至2020年，其要么營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，要么增速為個(gè)位數(shù)，已陷入增長(zhǎng)緩慢的境地。

　　值得注意的是，通靈股份表現(xiàn)平平的營(yíng)收增速，還是靠著大客戶采購(gòu)爆發(fā)得以維持的，而該客戶的大額采購(gòu)能否長(zhǎng)期維持也令人擔(dān)憂。此外，其應(yīng)收賬款快速增加，而且出現(xiàn)大量票據(jù)到期無(wú)法兌現(xiàn)的情況，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　大客戶采購(gòu)?fù)辉?/strong>

　　難改收入增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)

　　通靈股份近年來(lái)的銷售情況并不樂(lè)觀，據(jù)招股書顯示，2018年至2020年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.55億元、8.26億元、8.43億元，增速分別為-6.88%、9.33%、2.11%，處于增長(zhǎng)緩慢的狀態(tài)之中，這恐怕與2018年出臺(tái)的“531”光伏新政不無(wú)關(guān)系。該政策出臺(tái)之后，相關(guān)補(bǔ)貼退坡，導(dǎo)致光伏行業(yè)市場(chǎng)需求大幅縮減，而通靈股份主營(yíng)產(chǎn)品為太陽(yáng)能光伏組件接線盒，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入占營(yíng)收比重在90%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極為單一，市場(chǎng)需求下滑，該公司的產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)也出現(xiàn)了乏力的狀況。

　　值得一提的是，通靈股份如此的營(yíng)收水平還是在大客戶采購(gòu)?fù)辉鱿聦?shí)現(xiàn)的，倘若沒(méi)有大客戶“及時(shí)雨”般的采購(gòu)，其營(yíng)業(yè)收入恐怕會(huì)更難看。

　　據(jù)招股書顯示，通靈股份對(duì)前五名客戶的銷售比例分別為70.45%、68.47%、77.71%，存在一定的大客戶依賴性。其中，其對(duì)2020年第一大客戶的銷售額，從2019年的9056.35萬(wàn)元增至2.31億元，漲幅高達(dá)154.75%，而2018年時(shí)，對(duì)該客戶的銷售額還為1.03億元，2019年減少后，又突然大幅增加，變化之大令人咂舌。

　　此事也引起發(fā)審委的問(wèn)詢，通靈股份在第三輪問(wèn)詢回復(fù)中解釋稱，該客戶2020年組件出貨量尤其是2020年下半年增長(zhǎng)較大，從2019年的8.37GW提升至24.53GW，因此對(duì)光伏接線盒需求大幅增加。

　　據(jù)問(wèn)詢回復(fù)顯示，通靈股份在2020年上、下半年對(duì)該客戶的銷售額分別為6531.50萬(wàn)元、1.65億元，表明二者交易是在當(dāng)年下半年才驟增的。值得思考的是，該客戶需求量暴增的時(shí)間較短，前文也提到，2019年雙方交易額下降，這或是客戶自身采購(gòu)需求縮減，也或是僅對(duì)通靈股份這一供應(yīng)商采購(gòu)縮減，但不難看出，二者交易額總體波動(dòng)較大，因此后續(xù)該客戶能否長(zhǎng)期維持大額采購(gòu)尚存在不確定性。

　　值得關(guān)注的是，2020年末，通靈股份對(duì)第一大客戶的應(yīng)收賬款余額為1.81億元，占當(dāng)年二者交易額的78.33%，比例較高。對(duì)此，通靈股份表示，其給第一大客戶的信用期較長(zhǎng)，因此，2020年下半年來(lái)自該客戶的含稅營(yíng)業(yè)收入的大部分均形成了應(yīng)收賬款。

　　通靈股份對(duì)該客戶的信用期申請(qǐng)了豁免披露，具體周期無(wú)從得知，但據(jù)其披露，公司對(duì)主要客戶的信用政策為“票到120天付款（含付承兌匯票）”和“票到90天付款（含付承兌匯票）”，承兌匯票到期期限以6個(gè)月為主。而從2020年下半年對(duì)第一大客戶的銷售額大部分構(gòu)成應(yīng)收賬款的表述來(lái)看，通靈股份給該大客戶的信用期很可能超過(guò)半年，且期限長(zhǎng)于其他客戶。

　　通靈股份給予該客戶更為寬松的信用政策或是為了保證IPO期間有足夠量的銷售額，然而如此操作的后果則是公司需承受資金吃緊的壓力，長(zhǎng)期下去，恐會(huì)對(duì)其資金鏈造成不利影響。

　　應(yīng)收賬款逾期金額不低

　　據(jù)招股書顯示，通靈股份存在巨額應(yīng)收賬款掛賬的現(xiàn)象，這意味著其可能存在嚴(yán)重依賴賒銷的情況。各報(bào)告期末，其應(yīng)收賬款余額分別為2.99億元、3.54億元、4.10億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為39.56%、42.90%、48.58%，其應(yīng)收賬款后兩年增速分別為18.56%、15.63%，明顯高于營(yíng)業(yè)收入的增速，相

　　關(guān)占比呈不斷攀升趨勢(shì)。

　　通靈股份在招股書中將江蘇海天、諧通科技、快可電子、中來(lái)股份（300393）、福斯特（603806）作為同行業(yè)可比公司，同期，前述可比公司的應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值分別為37.59%、32.21%、35.13%，可見，通靈股份的相關(guān)占比遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，相比同行業(yè)公司，其收入的質(zhì)量有所不及。過(guò)高的應(yīng)收賬款則意味著其大部分收入未形成資金流入公司，還停留在“賬面富貴”階段。

　　更重要的是，通靈股份的應(yīng)收賬款還存在大額逾期的情況，據(jù)第三輪問(wèn)詢回復(fù)披露，報(bào)告期內(nèi)，其逾期應(yīng)收賬款余額分別為1.07億元、1.05億元、8466.80萬(wàn)元，逾期金額占應(yīng)收賬款余額的比重為35.64%、29.56%、20.66%，可見，部分年度有近三成的應(yīng)收賬款逾期，其回款壓力不容小覷。

　　此外，與同行業(yè)結(jié)算方式不同的是通靈股份主要通過(guò)票據(jù)結(jié)款，報(bào)告期內(nèi)，其通過(guò)票據(jù)收款金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為89.38%、83.10%、84.23%。同時(shí)，通靈股份各期末有大量的應(yīng)收款項(xiàng)融資及應(yīng)收票據(jù)掛賬，金額分別為1.97億元、2.49億元、2.61億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為27.05%、30.80%、31.59%，而同行業(yè)可比公司的平均值分別為22.09%、21.03%、16.79%，其這一占比同樣也高于行業(yè)均值。

　　但此結(jié)算模式下，通靈股份出現(xiàn)了大量商業(yè)承兌匯票到期無(wú)法兌現(xiàn)的情況。據(jù)問(wèn)詢回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其出現(xiàn)無(wú)法兌現(xiàn)的票據(jù)的票面金額合計(jì)高達(dá)1.08億元，其中逾期天數(shù)在60天至80天的居多，最長(zhǎng)的達(dá)110天。此外，其還存在部分客戶短期違約情形[延期兌付時(shí)間均在7天（含）以內(nèi)]，違約票據(jù)合計(jì)金額為5888.57萬(wàn)元。

　　值得關(guān)注的是，在票據(jù)逾期的客戶中，無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無(wú)錫尚德”）存在大量違約情況，截至2020年末，其票據(jù)延期兌付涉及金額超過(guò)2000萬(wàn)元。

　　那么，無(wú)錫尚德又是何許“人”呢？其實(shí)，在2018年、2019年，無(wú)錫尚德是通靈股份的第一大客戶，通靈股份對(duì)其銷售額分別為1.55億元、1.29億元，已經(jīng)出現(xiàn)縮減，2020年，銷售額再次縮減至8763.00萬(wàn)元，排名也跌落到第五大客戶的位置。此外，無(wú)錫尚德首次出現(xiàn)票據(jù)逾期的情況發(fā)生在2019年11月，此后愈演愈烈，2020年其幾十筆票據(jù)出現(xiàn)逾期。

　　雖然通靈股份在答復(fù)函中稱，由于無(wú)錫尚德開具的票據(jù)期限較短，主要為3個(gè)月左右，從實(shí)際兌付情況來(lái)看，違約時(shí)間基本3個(gè)月以內(nèi)，實(shí)際兌付周期總體可控，公司應(yīng)收票據(jù)不存在較大的兌付風(fēng)險(xiǎn)。但其票據(jù)出現(xiàn)大量逾期，仍然令人擔(dān)憂，該大客戶是否出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善的問(wèn)題？其對(duì)通靈股份會(huì)產(chǎn)生多大影響？對(duì)此，恐怕還需要通靈股份披露更多信息。

　　通靈股份存在大量應(yīng)收賬款，且出現(xiàn)了逾期的情況，使得其“回血”能力越來(lái)越弱，資金鏈逐漸承壓。報(bào)告期內(nèi)，通靈股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.76億元、-125.79萬(wàn)元、1124.34萬(wàn)元，總體呈大幅減少趨勢(shì)，與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。面對(duì)資金壓力，其本次募投項(xiàng)目中有2.50億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比為29.77%， 但依靠外部“輸血”終究不是長(zhǎng)久之計(jì)，若不改善自身回款情況，其未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況難免令人擔(dān)憂。

　　采購(gòu)現(xiàn)金流存疑

　　招股書顯示，通靈股份2019年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為2.37億元 （如附表），占采購(gòu)總額的比重為40.34%，故可推算出采購(gòu)總額為5.88億元。考慮到當(dāng)年增值稅稅率自4月起，由16%下調(diào)至13%，選擇按月平均計(jì)算，推算出其含稅采購(gòu)金額約6.69億元。根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，該部分采購(gòu)金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

　　2019年，通靈股份“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為5.85億元，由于預(yù)付賬款變動(dòng)額較小，無(wú)須考慮該因素影響，將上述現(xiàn)金支出金額與6.69億元含稅采購(gòu)相勾稽，少了8407.53萬(wàn)元，理論上應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加。

　　進(jìn)一步來(lái)看，通靈股份2019年末應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款分別為2.01億元、1.92億元，兩項(xiàng)共計(jì)3.93億元，較上年同期僅增加了60.98萬(wàn)元，這較理論應(yīng)增加額少了8346.55萬(wàn)元。

　　還需要注意的是，通靈股份在招股書中表示，當(dāng)年其應(yīng)收票據(jù)背書支付給供應(yīng)商的金額為9639.43萬(wàn)元，該部分應(yīng)收票據(jù)的減少并未產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出。但問(wèn)題在于，若現(xiàn)金流中考慮該部分后，這又較上述理論金額多出了1292.88萬(wàn)元。若其票據(jù)背書金額是準(zhǔn)確的話，那么這多出的一千多萬(wàn)元就很令人不解了。

　　2020年，通靈股份應(yīng)收票據(jù)背書金額為1.11億元，以上述同樣的方式計(jì)算其當(dāng)年的勾稽情況，發(fā)現(xiàn)其采購(gòu)現(xiàn)金流支出仍比含稅采購(gòu)及經(jīng)營(yíng)性負(fù)債多出了一千多萬(wàn)元，背后的原因還需要公司進(jìn)一步解釋。

　　（本文已刊發(fā)于6月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）